000425徐工机械股票走势分析
≈≈徐工机械000425≈≈(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 徐工机械(000425):改革持续深化,具备盈利改善空间-2021年度预告点评
■安信证券
事件:1月25日,公司发布2021年业绩预告,预计实现归母净利润55～60亿元,同比增长47.5％～60.9％;单四季度,预计实现归母净利润8.9～13.9亿元,同比增长-31.2％～7.4％。
核心观点:业绩符合预期。公司控股股东层面混改全面落地,并建立了员工持股平台,实现了公司、股东、员工多方利益的统一,2021年,在行业调整阶段,公司依旧保持了较强的经营活力,收入稳步增长,盈利能力提高。展望未来,公司仍具备一定的盈利改善空间,一方面,公司重视降本,将持续进行研发、设计、制造等全环节的成本优化;另一方面,整体上市将为公司注入挖机、塔机等高毛利资产,优化产品结构。我们认为,未来完成整体上市后,公司收入、利润弹性有望进一步增强。
股东层面混改落地,上市公司层面制度改革持续深化,激发经营活力:2020年6月,徐工有限混合所有制改革项目公开挂牌;2020年9月,徐工有限完成混改股权转让和战投增资项目,并建立员工持股平台;2021年4月,上市公司层面筹划对徐工有限吸收合并,拟实现工程机械资产整体上市。至此,徐工机械控股股东层面混改全面落地,后续公司将继续深化管理体制、激励机制的市场化改革,例如多贡献多收益的奖励机制、竞聘上岗的职业经理人制度等,我们预计,体制机制的改革成效将率先通过公司人均薪酬涨幅以及个别高管待遇方面体现出来,而从长远角度看,将极大激发公司整体经营活力。
我们预计,公司具备较大的盈利改善空间:①要贯彻"三高一可"新理念,公司工作重心之一在于降本。从利润率水平看,徐工、三一、中联2020年毛利率分别为17.1％、29.8％、28.6％,净利率分别为5.1％、16.0％、11.3％,期间费用率分别为10.0％、12.9％、14.6％,徐工在盈利水平方面不及三一和中联,但费用控制表现更好,因此我们认为盈利表现差异的主要因素在于成本端,从研发、设计、制造等全环节通盘考虑,公司成本优化空间较大;②整体上市注入高毛利资产,优化产品结构。徐工有限包含了集团主要的工程机械资产,2020年整体收入达到1025.9亿。根据徐工有限债券募集说明书,未上市资产主要包括徐工挖机、徐工建工(塔机)、徐工施维英(混凝土机械)、徐工矿机,2020年分别实现收入231、62、61、28亿元,其相关业务挖机、塔机、混凝土和矿卡的毛利率分别为31.5％、24.6％、14.6％、6.25％。整体上市有利于提高公司盈利水平,一方面在于高毛利的挖机、塔机资产注入,优化产品结构,另一方面,合并报表后,体外资产低毛利的关联交易通过内部抵消,将进一步提升整体毛利率。
展望2022年,政策托底效应有望显现,工程机械板块行业销量增速有望逐季度回升:从投资端来看,2021全年固定资产投资累计增速呈前高后低态势,基建投资由2月的35％下滑至12月的0.21％,房地产投资由2月的38％下滑至11月份的4.4％。从产品销量数据来看,根据工程机械工业协会,2021年行业起重机(包含汽车、随车、履带三类)销量7.9万台,同比增长1％,分季度来看,Q1-Q4销量增速分别为85％、8％、-34％、-43％,呈"前高后低"态势。我们认为,在中央经济会议主基调"稳字当头"的背景下,适度超前进行基础设施建设,下游投资端有望边际改善,在政策催化叠加2021年"前高后低"的基数影响下,2022年销量增速有望逐季度回升。
投资建议:按当前上市公司体内资产估算,我们预计公司2021年-2023年的收入分别为893.4、957.6、1023.6亿元,同比增速分别为20.8％、7.2％、6.9％,净利润分别为56.2、64.1、73.7亿元,同比增速分别为50.8％、14.1％、14.9％;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为6.55元,相当于2022年8倍的动态市盈率。
风险提示:基建地产投资低于预期;竞争加剧毛利率下降风险;整体上市进度不及预期;海外市场拓展受阻。
[2022-01-26] 徐工机械(000425):混改红利持续释放,业绩维持高增长-2021年度业绩预告点评
■民生证券
事件:1月25日,公司披露2021年度业绩预告,预计归母净利润55-60亿元,比上年同期增长47.50-60.91％,计算Q4归母净利润8.9-13.9亿元,同比增长-31％-7％。
2021年四季度房地产、基建增速放缓,工程机械行业受较大影响。但报告期内,公司营业收入继续稳步增长,盈利水平不断改善,业绩依旧维持高速增长,实属不易。Ｑ4业绩同比去年同期降速与２点因素有关:１)2020Q４基数较高;２)2021Q4房地产、基建整体成下行趋势,工程机械行业受到一定负面影响。
全面贯彻"三高一可"高质量发展理念,净利润不断提升。公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的"三高一可"高质量发展新理念,切实增强质量管控意识,提升技术创新能力,提高内部管理水平,积极布局海外市场,全面推进企业转型升级,徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。
混改、员工持股助力企业经营效率提升,盈利能力持续改善。2020年9月,徐工混改方案落地,引入机构投资者、员工持股,企业活力不断提升。自2020年三季度末以来,公司净利润率已从4.75％提升至2021年上半年的7.14％。虽然2021年三季度受上游原材料价格上涨等因素影响,净利率有所回落,但依然保持在6.6％的水平。我们预计2022年公司净利润率将重回7％以上,长期内,净利润率有望继续提升。
吸收合并徐工有限,新资产注入助力企业核心竞争力进一步提升。2021年9月30日,公司发布公告,拟向徐工有限股东发行股份,吸收合并徐工有限。交易完成后,徐工有限旗下挖掘机、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。鉴于徐工有限挖掘机械、塔机、混凝土机械等业务均位于国内及全球前列,且具有较高毛利率,预计公司整体盈利能力将继续提升,核心竞争力不断提升。
专项债落地助力基建回暖,工程机械龙头有望迎来边际改善。2021年工程机械行业整体经历了前高后低的走势,但四季度专项债集中发放,预计2022年一季度基建投资将显著放量。此外,财政部于2021年底提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿。虽然行业下行趋势暂未扭转,但资金到位将助力基建逐渐回暖,工程机械龙头有望迎来边际改善。
投资建议:预计公司21-23年实现营业收入869.6/957.7/1092.5亿元,实现归母净利润58.3/73/88.9亿元,对应PE为8/6/5倍。考虑到公司混改落地,经营活力及企业盈利能力有望不断提升,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行风险,市场竞争风险,供应链安全风险,原材料价格风险,汇率波动风险
[2022-01-25] 徐工机械(000425):预增48％-61％符合市场预期,利润率提升逻辑持续兑现-2021年业绩预告点评
■东吴证券
事件:2022年1月25日公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润区间为55-60亿元,同比增长48％-61％;扣非归母净利润区间为50-55亿元,同比增长42％-56％,符合市场预期。
投资要点
业绩增速符合市场预期,关注Q1稳增长板块机会公司充分于受益混改带来的盈利能力改善,业绩稳健增长,2021年业绩预告符合市场和我们的预期。2021年12月中央经济工作会议定调"稳增长",从各地已出炉的政府工作报告以及各地发改委公布的2022年工作计划来看,积极推进项目开工建设,确保一季度投资实现"开门红"已成为重点任务。据中国证券报不完全统计,2022年1月4日至6日,已公布的重大项目总投资额已超3万亿元。2022年上半年是专项债资金形成实物工作量阶段,2021年Q1基建投资较2019年Q1仅增长6％,关注2022年Q1基建增速超预期可能;此外部分地区房地产出现放松,关注稳增长背景下工程机械行业机会。
整体上市稳步推进,"新徐工"值得期待2021年4月6日,公司发布公告,拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并,徐工有限主营集团工程机械业务,合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书,2020年主要未上市子公司收入如下:徐工挖机(挖掘机,国内销量份额前二)231亿元、徐工建机(塔机国内,销量份额前二)62亿元、徐工施维英(混凝土机械,国内销量份额前三)61亿元、徐工矿机(矿业机械,全球销量份额前五)28亿元,合计收入达382亿元;2020年徐工有限主营业务收入961亿元,其中徐工机械收入740亿元。我们预计整体上市后‘新徐工’收入规模超千亿元,有望跃居行业第一。
业绩弹性最大的工程机械龙头,盈利能力提升逻辑持续兑现2021年前三季度,徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为15.8％/27.3％/24.4％,销售净利率分别为6.7％/14.7％/10.7％,公司销售净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司考核机制由市场份额转向利润,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60％,混改员工新增持股8.7亿元(其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88亿元),国家制造业基金9.6亿元大手笔参与混改。公司2021年前三季度与Q3单季归母净利润分别同比+89.4％/+116.5％,大幅高于行业;2021年Q3单季销售净利率5.0％,同比+2.7pct。混改后,公司盈利能力提升逻辑持续兑现,释放业绩弹性。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润58/79/89亿元预测,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险
[2022-01-25] 徐工机械(000425):业绩增长符合预期,经营质量显著改善-21年业绩预告点评
■国元证券
事件:
公司发布21年业绩预告,2021年预计归属于上市公司净利润约55.0亿元～60.0亿元,同比增长47.5％～60.91％,中值为57.5亿元,同比增长54.19％。
报告要点:?
业绩高速增长,信用减值损失大幅减少,经营质量显著改善
根据业绩预告,公司四季度单季度实现归母净利润约9-14亿元,去年同期约12.95亿元。宏观经济自三季度边际走弱,下游房地产和基建需求有所放缓,单四季度国内主要企业起重机销量6234台、同比下滑51％,全年起重机国内主要企业销量下滑9％。在宏观环境压力较大情况下,公司营业收入实现继续稳步增长,盈利水平大幅提高。2021年以来,公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的"三高一可"高质量发展新理念,切实增强质量管控意识,提升技术创新能力,提高内部管理水平,积极布局海外市场,全面推进企业转型升级,徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。
挖掘机、塔机等核心资产注入在路上
2021年4月19日,公司董事会审议拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案,目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产,吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露,2020年徐工挖机的营收为231亿元、徐工建机(塔机)营收为62亿元、徐工施维英(混凝土机械)营收为61亿元、徐工矿机营收为28亿元,合计收入达382亿元,其中徐工挖机毛利率高达31.5％,远高于上市公司的17.1％,预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。
投资建议与盈利预测
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为57亿元、65亿元、74亿元,对应当前PE分别为8/7/6X,维持公司"买入"评级。?
风险提示
市场竞争加剧;混改进度不及预期;原材料价格持续上涨。
[2022-01-25] 徐工机械(000425):徐工机械2021年净利同比预增47.5%-60.91%
■证券时报
徐工机械(000425)1月25日晚间公告，公司2021年预盈55亿元-60亿元，同比增长47.50%-60.91%。报告期内，公司营业收入继续稳步增长，盈利水平大幅提高。
[2021-11-08] 徐工机械(000425):徐工机械吸收合并徐工有限事项获江苏国资委批复
■证券时报
徐工机械(000425)11月8日晚间公告，吸收合并徐工集团工程机械有限公司事项获得江苏省国资委批复。本次重组完成后，徐州工程机械集团有限公司成为徐工机械控股股东，仍为上市公司的实际控制人。
[2021-11-03] 徐工机械(000425):Q3业绩稳中向好,"智造4.0"迈向国际化-季报点评
■天风证券
下游市场需求回暖,Q3业绩稳中向好:下游需求保存旺盛态势,公司业绩高于预期。前三季度公司实现收入697.96亿元,同比增长36.09％,归母净利润46.09亿元,同比+89.35％,扣非后归母净利润为42.98亿元,同比+77.80％;其中三季度单季实现营业收入165.62亿元,同比+2.12％;归母净利润8.06亿元,同比116.46％;
扣非后归母净利润为6.68亿元,同比+70.56％。本期ROE为12.29％,同比+4.79pct。
盈利能力超出预期,未来随着数字化电动化有望迎来改善:前三季度毛利率为15.83％,净利率为6.67％,同比分别-2.19、+1.90pct。三季度单季来看,毛利率为15.91％,净利率为4.99％,同比分别-1.49、+2.70pct。此外,公司持续推进研发创新、智能制造、全球布局,人才投入力度加大,前三季度期间费用率整体为8.45％,同比-2.84pct,其中销售/管理/财务/研发费率4.35％/1.16％/0.02％/2.92％,同比变动-0.65/-0.21/-1.53/-0.44pct。Q3销售/管理/财务/研发费率5.68％/1.70％/0.63％/4.52％,同比变动-1.04/-0.06/-1.52/+1.12pct,研发费用率提高。
经营性现金流改善明显:公司经营活动现金净流量Q1-Q3为42.53亿元,同比+506.74％;Q3单季度5.03亿元,同比+151.31％。现金流改善原因系2020年前三季度受疫情影响和加大了向供应商付款力度的影响,经营层面向好。
回款能力资产质量水平持续提升:前三季度应收账款351.80亿,应收/营收50.40％,同比-10.42％,回款能力有所提升,存货155.23亿元,较年初增长18.85％,保持较好水平。
加快数字化转型,"智造4.0"迈向世界顶尖水平。目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈,智能化、数字化成为行业未来发展方向。公司以徐工"智造4.0"为主线推进数字化转型,公司对内提升业务协同效率和运营管理效益,对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升,打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC),徐工仓储物流管理平台WMS。公司是行业首个、行业唯一的系统性达到智能制造能力成熟度四级企业。在最近一次"国家企业技术中心评价结果"中,徐工技术中心以综合得分92.2分的成绩被评为优秀,并继续位居工程机械行业首位。
国际化步伐稳步推进,产品全球认可度进一步提升。公司重视海外市场,将国际化作为公司坚定不移的主战略。公司在"一带一路"沿线国家(共涉及64个国家)布局完善的营销网络,在巴西、俄罗斯、印度、美国、德国等重点国家成立分子公司,开展直营业务,打造经直并重的渠道网络,进一步夯实了国际市场营销服务体系。随着公司全球化产业布局的完善,公司产品在全球的认可度也逐渐提升。2021年5月,在英国KHL集团最新发布的全球工程机械制造商50强排行榜中,公司排名第三,中资企业排名第一,连续数年跻身全球前十强。
盈利预测和投资建议:考虑到公司实施资产重组,吸收合并徐工有限,公司盈利能力持续增强,预计2021-2023年公司归母净利润分别为61.39亿(前值56.00亿)、71.41亿(前值65.51亿)和78.00亿(前值71.40亿),维持"买入"评级!风险提示:经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险和汇率波动风险
[2021-11-02] 徐工机械(000425):业绩维持良好增长,期待混改激发经营活力-2021年三季报点评
■光大证券
业绩维持良好增长,净利率提升,现金流大幅改善
徐工机械2021年前三季度累计实现营业收入698.0亿元,同比增长36.1％;实现归母净利润46.1亿元,同比增长89.4％;每股收益为0.58元。21Q3公司实现营业收入165.6亿元,同比增长2.1％,实现归母净利润8.1亿元,同比增长116.5％。受钢材等原材料价格上涨的影响,公司前三季度毛利率15.8％,同比下降2.2pct;净利率6.7％,同比上升1.9pct。公司前三季度经营性现金流量净额为42.5亿元,同比增长506.7％;公司销售模式积极调整取得成效,回款情况较好。
积极突破海外市场,助力实现国际化战略目标
2021年10月,公司公告拟在美国特拉华州出资9900万美元,设立徐工美国公司及其下属子公司。美国是工程机械销售额最大的市场,该投资是公司突破美国市场瓶颈,推进国际化战略的重要布局。公司将通过投资在美国建设形成综合性基地,以此提升徐工综合竞争能力,实现美国市场的规模性、高质量突破,助力实现国际化战略目标。
资产重组完善产业布局,提升盈利能力,激发运营活力
根据2021年4月资产重组预案,徐工机械拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限;交易完成后,公司将承继及承接徐工有限的全部资产负债,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入公司;我们认为有利于完善产业布局,做大上市主体,增强直接融资能力,降低经营风险。公司的整体价值和收入规模将得到有效提升,新增业务毛利率较高,有利于增强盈利能力和核心竞争力。关联交易减少,经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高。目前公司资产重组按计划有序推进。作为混改的延续,公司将精简管理层级,优化治理结构,提高决策效率,完善薪酬机制和股权激励,进一步激发经营活力。
维持"买入"评级
考虑到行业景气变化和原材料成本上涨的影响,我们下调公司21-23年净利润预测9.0％/4.2％/4.0％至58.3/70.2/80.4亿元,对应21-23年EPS分别为0.74/0.90/1.03元。公司混改有望激发经营活力,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险;产品降价风险;上游投资波动风险;海外市场与汇率波动风险
[2021-11-02] 徐工机械(000425):业绩符合预告,利润率稳步提升-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合此前预告
公司公布1-3Q21业绩:收入697.96亿元,同比增长36％,归母净利润46.09亿元,同比增长89.4％,对应每股盈利0.59元。单季度来看,3Q21公司实现收入165.62亿元,同比增长2.1％,归母净利润8.06亿元,同比增加116.5％,业绩符合此前预告。
毛利率小幅下降,期间费用率同比下降。1-3Q21公司综合毛利率15.8％,同比减少2.2ppt,3Q21综合毛利率15.9％,同比小幅减少1.5ppt。3Q21公司期间费用率同比减少1.5ppt,其中销售、管理、财务费用率同比减少1.0/0.1/1.5ppt,研发费用率同比增加1.1ppt。
净利率同比上升,经营性现金流入同比增加。3Q21公司信用减值损失同比减少3.5亿元,1-3Q21/3Q21公司净利率同比增加1.9/2.6ppt至6.6/4.9％。由于货款回收力度加大、回款情况良好,3Q21公司经营活动现金净流入5.03亿元,同比多流入2.03亿元。
发展趋势
拟注入集团挖机和塔机资产。9月末公司公告拟发行股份吸收合并徐工有限,将挖掘机、塔式起重机、混凝土机械、矿业机械等资产注入上市公司。
2021-2024年徐工挖机和徐工塔机业绩承诺合计为14.81/15.70/16.35/17.10亿元,占徐工机械2020年归母净利润的39％/41％/43％/45％。若交易完成,我们预计将明显增厚公司利润。
国企改革带动经营效率提升。2017-2020年徐工机械净利润率在4％-6％,在国内工程机械头部企业中处于较低水平。
2021年前三季度公司期间费用率同比减少2.8ppt,并带动净利率提高1.9ppt。随着混改、员工持股等措施持续推进,我们预计公司核心资产经营效率有望逐步改善。
盈利预测与估值
考虑资产整合、体制改革等带动经营效率提升,我们维持2021/2022年EPS预测0.75/0.82元。公司当前股价对应2021/2022年8.2/7.4倍P/E。
此外,考虑工程机械行业短期内处于下行期,行业竞争或将加剧,引致板块估值承压,我们下调目标价15％至7.64元,对应2021/2022年10.2/9.3倍P/E,有25％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
行业需求不及预期;行业竞争加剧;海外市场开拓不及预期。
[2021-11-01] 徐工机械(000425):业绩符合预期;徐工有限净利率提升近4pct-点评报告
■浙商证券
前三季度业绩增长89％,Q3单季度净利润增长116％,业绩符合预期2021年前三季度实现收入698亿元,同比增长36％;实现净利润46亿元,同比增长89％;扣非净利润43亿元,同比增长78％,经营活动净现金流43亿元,同比增长507％;其中单三季度实现收入166亿元,同比增长2％;净利润8亿元,同比增长116％,扣非净利润6.7亿元,同比增长71％。2021年前三季度毛利率15.8％,同比下滑2.2pct;净利率6.7％,同比提升1.9pct。其中,期间费用率下降2.8pct。Q3单季度毛利率15.9％,同比提升1.5pct,净利率4.9％,同比提升2.6pct,期间费用率为20.3％,同比下滑1pct。Q3四费中除研发费用增长36％之外,销售、管理和财务费用分别减少14％、1％和70％。
吸收合并徐工有限草案出炉,"新徐工"收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。预计资产重组完成后2021年"新徐工"备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后"新徐工"备考净利润约83亿。
长期看混改、员工持股提升经营效率,"新徐工"盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。根据徐工有限三季报,2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元,同比增长36％;净利润70亿元,同比增长183％。净利率为7.3％,同比提升3.8pct。我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.0/6.8/6.3。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-11-01] 徐工机械(000425):混改红利持续释放,盈利能力稳步上移-21年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月30日,公司发布21年三季报,前三季度公司实现营业收入697.96亿元,同比增长36.09％,实现归母净利润46.09亿元,同比增长89.35％。
二、分析与判断
混改红利持续释放,Q3业绩维持快速增长
21年前三季度,公司实现营业收入697.96亿元,同比增长36.09％,实现归母净利润46.09亿元,同比增长89.35％。其中,三季度公司实现营业收入165.62亿元,同比增长2.12％,实现归母净利8.06亿元,同比增长116.46％。公司业绩稳定增长主要源于:1)技术创新能力持续提升,公司强化质量意识,提高内部管理水平;2)公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。
降本增效工作成果显著,公司盈利能力稳步上移
今年以来,受钢材等大宗原材料涨价影响,公司销售毛利率有所承压。报告期内,公司销售毛利率为15.83％,同比下降2.19pct。然而,公司销售净利率却不降反升,同比增长1.90pct,达6.67％。这主要归功公司经营费用有效控制。报告期内,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.35/1.16/0.02％,同比下降0.65/0.20/1.54pct。混改以来,公司降本增效工作成果显著,未来随着各项工作不断深入,公司经营能效有望持续提升。
吸收合并徐工有限草案出炉,公司盈利能力有望提升
9月30日,公司发布公告,拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限,其中,徐工有限最终交易价格为387亿元,发行价格5.55元/股。交易完成后,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二,混凝土机械业务位居全球前三位,长期看,随着混改落地,公司行业地位有望巩固,预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。
三、投资建议
预计21-23年实现营收880.2/994.7/1094.1亿元,实现归母净利62.3/73.6/81.8亿元,对应PE为8/7/6倍,可比公司三一重工21年PE为11倍(Wind一致预期,截至10月29日收盘),考虑到混改落地注入经营活力,公司盈利能力有望提升,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻。
[2021-10-31] 徐工机械(000425):Q3净利润同比增速+116％,利润率提升逻辑稳步兑现-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报:前三季度营业收入698.0亿元,同比增长36.09％;归母净利润46.1亿元,同比增长89.35％,位于此前业绩预中值,符合市场预期;扣非后归母净利润为42.98亿元,同比+77.80％。
投资要点Q3净利润同比增速+116％,利润率提升逻辑稳步兑现单季度看,公司2021年Q3实现收入165.62亿元,同比+2.12％。根据中国工程机械工业协会,2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台,同比-16％。起重机行业销量1971台,同比-51％。公司三季度收入增速高于行业,我们判断主要系起重机械、高空作业平台等产品份额提升。公司2021年Q3归母净利润8.06亿元,同比+116.46％,利润率提升释放业绩弹性逻辑持续兑现。
降本增效释放业绩弹性,信用风险可控2021年前三季度公司综合毛利率15.83％,同比-2.19pct,我们判断主要系原材料涨价对应成本端压力。公司前三季度归母净利润率为6.60％,同比+1.86pct。2021年前三季度公司期间费用率8.45％,同比-2.83pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35％/1.16％/2.92％/0.02％,分别同比-0.65/-0.20/-0.44/-1.54pct,费控能力优化,利润率提升逻辑持续兑现。公司从研发端、生产端、营销端持续推进降本增效,对标国际一流企业利润率仍有较大提升空间。2021年前三季度公司经营性现金流量净额为42.53亿元,同比大幅增长507％,回款情况较好。2021年前三季度公司信用减值损失0.61亿元,较2020年同期2.10亿元大幅下降,逾期率位于较低水平,资产质量较高。
拟投资9900万美元设立徐工美国,夯实全球化战略基石2021年10月19日,公司公告拟出资9900万美元在美国设立徐工美国公司及其下属子公司,建设形成"研产供销融"综合性基地,增强公司在北美高端市场竞争力。美国是工程机械销售额最大的市场,当地设立子公司有望减轻未来出口过程中,北美市场关税提高及"双反"的潜在影响,有望强化公司与美国当地经销商、租赁商合作关系,夯实全球化业务发展基石。
混改大幅释放业绩弹性,全球龙头整装待发2020年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07％/29.82％/28.59％,净利率分别为5.06％/15.97％/11.30％,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60％,混改员工新增持股8.7亿元,2020年四季度以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021年或迎盈利拐点,净利率上行持续释放业绩弹性。
盈利预测与投资评级:考虑到原材料成本持续处于高位,我们将公司2021-2023年净利润由60/80/93亿元,略微下调至58/79/89亿元,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险
[2021-10-30] 徐工机械(000425):信用减值损失大幅减少,经营质量显著改善-三季报点评
■国元证券
事件:公司发布三季报,公司第三季度实现营业收入165.62亿元,同比+2.12％;归母净利润8.06亿元,同比+116.46％;前三季度收入697.96亿元,同比+36.09％,归母净利润46.09亿元,同比+89.35％。
报告要点:Q3业绩增长超预期由于宏观经济三季度边际走弱,下游房地产和基建需求有所放缓,单三季度国内主要企业起重机销量5913台、同比下滑51％,装载机同比下滑13.6％。但公司Q3季度收入仍实现2.12％增长,表明公司产品的市场竞争实力突出。整个前三季度,下游市场需求保持旺盛,带动公司销售收入增长显著。
信用减值损失大幅减少,经营质量显著改善前三季度,公司毛利率15.83％,同比-2.19pct,净利率6.67％、同比+1.9pct;期间费用率合计8.45％、同比-2.83pct,其中财务费用率下降1.54pct,主因汇率变动带来的汇兑损失同比减少所致。前三季度公司资产减值和信用减值损失合计6.2亿元,相比去年同期12.58亿元大幅减少,主因今年以来公司回款良好、应收账款计提减少所致。经营性净现金流42.53亿元,同比+506.74％,公司今年加大货款回收力度,积极调整销售模式,回款情况较好,经营质量显著改善。
挖掘机、塔机等核心资产注入在路上
4月19日,公司董事会审议拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案,目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产,吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露,2020年徐工挖机的营收为231亿元、徐工建机(塔机)营收为62亿元、徐工施维英(混凝土机械)营收为61亿元、徐工矿机营收为28亿元,合计收入达382亿元,其中徐工挖机毛利率高达31.5％,远高于上市公司的17.1％,预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。
投资建议与盈利预测
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为57亿元、65亿元、74亿元,对应当前PE分别为8/7/6X,维持公司"买入"评级。
风险提示市场竞争加剧;混改进度不及预期;原材料价格持续上涨。
[2021-10-29] 徐工机械(000425):徐工机械三季度净利润8.06亿元 同比增长116.46%
■中国证券报
徐工机械10月29日晚发布2021年三季报。公司第三季度实现营业收入165.62亿元，同比增长2.12%;实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长116.46%。
公司前三季度实现营业收入697.96亿元，同比增长36.09%;实现归属于上市公司股东的净利润46.09亿元，同比增长89.35%;经营活动产生的现金流量净额42.53亿元，同比增长506.74%。
对于前三季度营业收入大幅增长，徐工机械表示，报告期内市场需求保持旺盛，产品销售收入增长显著。
徐工机械主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、环卫机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。
[2021-10-18] 徐工机械(000425):混改注入经营活力,Q3业绩维持快速增长-21年三季度业绩预告点评
■民生证券
一、事件概述
10月15日,公司发布21年三季度业绩预告,21年Q1-Q3,公司预计实现归母净利润45.03-47.03亿元,同比增长84.99-93.21％。
二、分析与判断
高质量发展落实叠加海外市场开拓进程加速,Q3业绩维持快速增长21年Q1-Q3,公司预计实现归母净利45.03-47.03亿元,同比增长84.99-93.21％;其中,预计Q3归母净利润7.00-9.00亿元,同比增长87.94-141.64％。公司业绩稳定增长主要基于:1)技术创新能力持续提升,公司强化质量意识,提高内部管理水平;2)公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。
全球化布局持续推进,公司具备强大的品牌影响力
公司加快全球化业务布局,上半年海外收入48.5亿元,同比增长68.5％,公司已在64个国家布局了完善的营销网络,设有20家备件中心和近400个服务网点,同时拥有300家经销商,营销网络覆盖全球180余个国家和地区。公司品牌影响力进一步扩大,根据KHL发布的YellowTable,21年徐工由全球第四位跃升至全球第三,同年,《中国500最具价值品牌》排行榜中,徐工连续8年蝉联中国工程机械行业榜首。
吸收合并徐工有限草案出炉,公司盈利能力有望提升
9月30日,公司发布公告,拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限,其中,徐工有限最终交易价格为387亿元,发行价格5.55元/股。交易完成后,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二,混凝土机械业务位居全球前三位,长期看,随着混改落地,公司行业地位有望巩固,预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。
三、投资建议
预计21-23年实现营收880.2/994.7/1094.1亿元,实现归母净利62.3/73.6/81.8亿元,对应PE为7.8/6.6/5.9倍,公司当前历史估值中枢为13.6x,同时可比公司三一重工21年PE为11.7倍(Wind一致预期),公司当前估值水平远低于历史估值中枢,考虑到混改落地注入经营活力,公司盈利能力有望提升,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻。
[2021-10-14] 徐工机械(000425):徐工机械2021年前三季度净利预增85%至93%
■证券时报
徐工机械(000425)10月14日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度归母净利45.03亿元~47.03亿元，同比增长84.99%~93.21%。报告期内，公司经营业绩实现稳定的增长，盈利能力稳步提升。
[2021-10-14] 徐工机械(000425):三季报业绩继续高增长;混改红利持续释放-点评报告
■浙商证券
前三季度业绩中枢同比增长89％,三季度业绩中枢同比增长115％
公司三季报业绩预告显示:2021年前三季度实现净利润45-47亿元,同比增长85％-93％,业绩中枢同比增长89％;其中单三季度实现净利润7-9亿元,同比增长88％-142％,业绩中枢同比增长115％。与二季度相比三季度业绩增长加速。
公司业绩持续高增长:一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限完成混改之后,全面贯彻发展新理念,提高企业内部管理水平,上半年期间费用率下降2.8pct;另一方面也得益于公司加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内,同比增长69％。
吸收合并徐工有限草案出炉,"新徐工"收入规模有望成为国内最大
上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司,有利于公司优化产业结构、完善布局。预计资产重组完成后2021年"新徐工"备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后"新徐工"备考净利润约83亿。
长期看混改、员工持股提升经营效率,"新徐工"盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。
根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51％;净利润56亿元,同比增长167％。净利率为7.6％,同比提升3.3pct。
我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-10-08] 徐工机械(000425):拟吸收合并徐工有限,挖机、塔机资产注入
■中金公司
公司近况
9月29日晚间,公司公告拟向徐工有限全体股东发行股份吸收合并徐工有限,交易价格为386.86亿元。若交易完成后,公司将获得集团内挖掘机、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械资产,进一步扩充品类。
评论
拟发行股份数量69.70亿股,定价5.55元。同时徐工有限所持公司29.85亿股将被注销。不考虑现金选择权的情况下,交易后公司总股本将由78.34亿股增加至118.19亿股。2020年备考净利润为45.69亿元,较公司原净利润增加23％,若交易完成后,2020年EPS摊薄约19％。
挖机与塔机业绩承诺对应约5％复合增长。徐工挖机和徐工塔机交易作价为64.14/21.09亿元,合计85.23亿元。2021-2024年徐工挖机和徐工塔机业绩承诺(归母净利润)合计为14.81/15.70/16.35/17.10亿元(若交易在2021年内完成,则业绩承诺期限为2021-2023年),占公司2020年归母净利润的39％/41％/43％/45％。
徐工挖机业务快速增长,国内份额升至第二。2015年徐工有限挖机销量仅1,907台,市场份额仅3％,2019年国内挖机销量超过卡特彼勒。2020年徐工有限挖掘机收入212.78亿元,同比增长35％,销量5.39万台,市场份额为15.7％,仅次于三一重工(约30％)。2015-2020年徐工有限挖机收入复合增速约71％,高于三一、柳工、山河智能等。
关注国企改革带动综合业务提质增效。徐工集团通过引入战投等方式积极推动混合所有制改革,增强企业活力。2020年三一重机、柳工挖机净利率分别为16％/9％,徐工有限挖机业净利润相对较薄。随着资产注入后经营体制改善,我们预计公司盈利能力有望提升。
估值与建议
我们暂时维持2021/2022年EPS预测0.75/0.82元。公司当前股价对应2021/2022年8.5/7.8倍P/E。我们维持目标价8.96元,对应2021/2022年12.0/10.9倍P/E,有41％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
行业需求不及预期;行业竞争加剧;海外市场开拓不及预期。
[2021-10-02] 徐工机械(000425):吸收合并方案出炉,构筑全品类工程机械龙头-事件点评
■中信建投
事件
2021年9月29日,公司发布公告,拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限,股票发行价格为5.55元/股,徐工有限资产评估价格为386.86亿元。吸收合并后,公司总股本为118.19亿股,公司控股股东将转变为徐工集团。
简评本次交易方案要素解读
①方案内容:公司拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限,公司为吸收合并方,徐工有限为被吸收合并方。本次交易完成后,公司将承接及承继被合并方徐工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械生产配套资产将整体注入公司。
②发行价格:定价基准日前120个交易日股票交易均价的90％,即5.65元/股;经分红除息计算,发行价格调整为5.55元/股。
③资产评估价格:徐工有限100％股权评估值为386.86亿元,该评估值包含对上市公司徐工机械38.11％股权以及未上市业务,待注入业务评估值约为221亿元(221=386.86-5.55×29.85,29.85亿为徐工有限持有上市公司38.11％股份对应的股本数),相当于待注入资产1倍PB附近。其中,挖机100％股权资产仅作价64亿元,塔机100％股权资产仅作价21亿元。
④吸收合并后总股本:上市公司总股本为78.34亿股,本次吸收合并拟发行69.70亿股。本次交易后徐工有限持有的徐工机械29.85亿股被注销。交易完成后上市公司总股本为118.19亿股。
吸收合并后,公司整体实力大幅提升,盈利能力将进一步增强①吸收合并资产具备业绩承诺,确保净利润增长:徐工挖掘机械、塔式起重机均位居国内第二位,混凝土机械位居全球前三位,矿业机械成为国产品牌中的领军者。徐工集团对挖机和塔机资产承诺期的业绩进行承诺,徐工挖机和塔机2021、2022、2023年净利润承诺分别为14.81、15.70、16.35亿元,2022、2023年分别同比增长6.0％、4.1％。
②交易完成后,公司多指标获得优化。本次交易完成后,公司营业收入、营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润均有大幅提升。盈利能力方面,随着挖机、塔机等高毛利产品的注入以及低毛利贸易业务的抵消,公司整体毛利率将提升。从长期看来,通过本次交易,公司行业地位进一步巩固,业务协同进一步加强,公司竞争力及抗周期性风险能力将得到有效提升。
③公司盈利弹性较大,且盈利能力持续增强。徐工机械、三一重工、中联重科2021H1毛利率分别为15.8％、28.1％、25.0％,净利率分别为7.2％、15.3％、11.6％。对标三一重工和中联重科,徐工的毛利率和净利率均有大幅提升空间。另外,徐工净利率逐季改善,二季度销售净利率达到7.38％,环比提升0.39pct,且净利润增速大幅跑赢同行,体现出混改后企业效率的提升以及降本增效的成果。
盈利预测与投资建议
不考虑待注入资产,预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为889.50、1003.61、1092.19亿元,同比分别+20.3％、+12.8％、+8.8％;公司实现归母净利润分别为62.64、77.80、91.57亿元,同比分别+68.0％、+24.2％、+17.7％,对应PE分别为8.74、7.04、5.98倍,维持"买入"评级。
风险提示
行业大幅下滑;原材料价格大幅上涨;吸收合并进度不及预期。
[2021-09-30] 徐工机械(000425):吸收合并徐工有限草案出炉;期待"新徐工"盈利能力持续提升-点评报告
■浙商证券
徐工有限评估值410亿元,交易价格387亿元,发行后股数达118亿股上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司,有利于公司优化产业结构、完善布局。
徐工有限评估值410亿元,评估增值率145％,最终交易价格387亿元(扣除过渡期间分红23.5亿元)。其中挖机/塔机100％股权评估值分别为83/24亿元。
按照调整后发行价格5.55元/股计算,本次发行股份吸收合并将新增69.7亿股,扣除徐工有限合并后应注销的原股本38％股数(29.8亿股),发行后总股本达到118亿股。
预计2021年"新徐工"备考收入超过1200亿,备考净利润约83亿元预计2021年"新徐工"备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后"新徐工"备考净利润约83亿。短期业绩或被摊薄。2021～2024年挖机+塔机业绩承诺分别为14.8/15.7/16.4/17.1亿元。吸收合并徐工有限后,若按照业绩承诺,则2021年每股收益摊薄约17％,若按照我们的利润预测,则2021年每股收益仅摊薄8％。
长期看混改、员工持股提升经营效率,"新徐工"盈利能力将会持续改善
长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51％;净利润56亿元,同比增长167％。净利率为7.6％,同比提升3.3pct。
我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.9倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:暂不考虑重组,预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.3/7.1/6.6。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-09-30] 徐工机械(000425):拟387亿元吸收合并徐工有限,对挖机、塔机资产进行业绩承诺-
■东吴证券
事件:9月29日晚,公司发布吸收合并草案,拟向徐工有限全体股东发行股份69.7亿股吸收合并徐工有限,发行价格5.55元/股,最终交易价格为386.86亿元(含38.11％徐工机械股权)。
投资要点
吸收合并徐工有限,"新徐工"收入有望跃居行业第一
本次交易完成后,徐工有限旗下挖机、塔机、混凝土机械、矿业等高毛利工程机械资产整体注入上市公司。根据公司公告,交易后徐工机械2020年总收入将有740亿元增至1016亿元(变动37.40％)、净利润由37亿增至46亿元(变动22.52％)。集团工程机械资产整体上市,"新徐工"收入有望跃居行业第一,有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局,盈利能力有望逐步提升。
锁定期12～36个月,对挖机、塔机资产进行业绩承诺
不考虑现金选择权情形下,交易完成后上市公司总股本预计为118.2亿股,徐工集团持股20.11％,仍为公司实控人。徐工集团、员工持股平台(徐工金帆)锁定期为本次发行结束之日起36个月,天津茂信、国家制造业基金等15家机构锁定期为12个月。徐工集团对徐工挖机、徐工塔机进行业绩承诺:如本次交易的交割在2021年12月31日前(含当日)实施完毕,2021-2023年徐工挖机、徐工塔机扣非后净利润合计数分别不低于14.8亿/15.7亿/16.3亿元;若年底未实施完毕,则2021-2024年上述资产扣非后净利润合计数分别不低于14.8亿/15.7亿/16.3亿/17.1亿元。期间未达到业绩承诺,则徐工集团以回购股份注销或现金方式进行补偿。
拟向全资子公司徐工环境增资3.52亿元,建设环卫产业新基地
公司目前环卫产品主要包括垃圾处理车,2021年1-8月徐工环境收入12.7亿元、净利润-0.04亿元。环境产业是公司全力打造的十个战略产业之一,为继续做大做强环卫产业,实现高质量、高效率、高效益、可持续的"三高一可"高质量发展,公司拟向全资子公司徐工环境增资3.52亿元人民币(增资后注册资本8亿元),用于环卫产业新基地建设,打造高端环卫装备智能制造及研发基地。
混改提效提升盈利能力,看好Q3业绩弹性继续释放
2020年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07％/29.82％/28.59％,净利率分别为5.06％/15.97％/11.30％,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,20Q4以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021年或迎来利润率拐点。展望三季报,公司去年单Q3费用率较高,具备较大降本空间,我们预计21Q3单季净利率同比保持上行,看好三季度业绩弹性释放。
盈利预测与投资评级:考虑到本次合并尚需公司股东大会、江苏省国资委及证监会等批准或核准,我们暂不考虑重组对公司业绩的影响,维持对公司2021-2023年净利润预测60/80/93亿元,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济周期和行业竞争风险;原材料价格持续上涨;重组方案审批风险;合并后治理及整合风险。
[2021-09-29] 徐工机械(000425):徐工机械拟发行股份吸收合并徐工有限 交易价386.86亿元
■上海证券报
徐工机械公告，公司拟向控股股东徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限。公司为吸收合并方，徐工有限为被吸收合并方。徐工有限100%股权的最终交易价格为3,868,618.29万元。本次交易完成后，徐工集团成为公司的控股股东及实际控制人，公司实际控制人未发生变更。
[2021-09-05] 徐工机械(000425):混改后持续兑现净利率提升-2021年中报点评
■中信建投
事件
公司上半年实现销售收入营业收入532.34亿元,同比增长51.80％;归母净利润38.03亿元,同比增长84.46％;总体实现毛、净利率15.80％、7.14％,同比分别下降2.2.2.、提升1.26pct。其中,Q2实现营业收入282.56亿元,同比增长33.14％;归母净利润20.76亿元,同比增长43.16％;总体实现毛、净利率15.12％、7.35％,同比分别下降3.19pct、提升0.51pct。
简评
QQ业绩增速下行,主要因为项目资金到位情况较差,工程机械行业QQ销量增速普遍下行所致,同时原材料价格上涨压力增大。
上半年,分产品来看:
①起重机收入190.86亿元,同比增长50.37％,收入占比35.85％,毛利率21.30％,同比下降2.62pct。根据徐工重型数据,预计汽车起重机收入11亿元,同比增长33,净利润11亿元,净利率99,同比下降00。起重机业务稳居国内第一。
②工程机械备件收入114.30亿元,同比增长27.86％,收入占比21.47％,毛利率6.45％,同比下降2.90pct。这块业务主要是与控股股东徐工有限发生的关联交易,贸易性质为主,因此本身利润率非常低,如果按公告完成徐工有限整体上市,那么此块业务将成为内部抵消项。
③桩工机械收入52.93亿元,同比增长49.88％,收入占比9.94％,毛利率20.93％,同比下降3.63pct。
④铲运机械收入47.00亿元,同比增长52.06％,收入占比8.83％。
⑤高空作业机械收入26.34亿元,同比增长55.73％,收入占比4.95％。举高类消防车、高空作业车居国内第一。
⑥压实机械收入13.69亿元,同比增长25.25.,收入占比2.57％。
⑦路面机械收入8.10亿元,同比下滑2.48％,收入占比1.52％。
HH毛利率下滑主要因为原材料价格上涨,净利率上升,主要因为期间费用率同比下降2.83pct至7.18％,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.94％、0.99％、--、2.42％,同比分别下降0.27pct、0.19pct、1.45pct、0.93pct,体现混改后持续降本增效。未来公司盈利弹性大,α属性凸显:22三一、中联、徐工净利率分别为14.92％、11.411.4、7.14％。对比同行,徐工盈利能力有大幅提升空间,未来随着混改后效果推进,公司能效提升,将持续彰显α属性。
经营质量维持在较高水平:上半年公司经营活动净现金流373737亿元,同比增长648.58％,收现比0.89,净现比0.99,同比大幅提升,主要是因为公司加大货款回收力度,积极调整销售模式,回款情况较好。
混改将为公司带来全方位的改变:公司正根据"完善治理、强化激励、突出主业、提高效率"十六字方针落实混改。具体来看:①公司加快推行职业经理人制度,新管理层将由市场化选聘产生。公司22年4月22日公告修订公司高管薪酬制度,进一步健全公司激励和约束机制,调动高级管理人员的积极性。②在董事会方面,市场化投资者将会占据三个席位,促使公司决策更加市场化。③公司将逐步实施骨干员工持股和股权激励计划,充分激发管理团队和广大员工的积极性、主动性、创造性。④在混改的同时,公司制定了珠峰登顶计划--2025年做到全球前三,2035年全球登顶。
投资建议:①预计202120212021年,公司实现营业收入分别为889.50、1003.61、1092.19亿元,同比分别+20.3％、+12.8％、+8.8％;公司实现归母净利润分别为62.64、77.80、91.57亿元,同比分别+68.0+68.0、+24.2+24.2、+17.7+17.7,对应PE分别为9.03、7.27、6.18倍。②预计控股股东徐工有限未上市资产2020年归母净利润不足10亿,2021年30亿左右。③整体上市后,预计公司2021年备考收入、归母净利润分别为1200亿左右、90亿左右,鉴于未来整体上市后公司盈利能力有大幅提升空间,成长性将显著高于同行,给予公司2021年备考归母净利润20倍PE,备考目标市值1800亿(含待注入资产对市值的增厚,目前待注入资产评估值尚未披露),维持"买入"评级。
风险提示:行业大幅下滑,公司混改效果不及预期。
[2021-09-05] 徐工机械(000425):核心产品全面发力增速领跑行业,混改能效释放有望带来高业绩弹性-中期点评
■中银证券
公司公布2021年中报:2021H1共实现营收532.3亿元,同比增长51.8％,归母净利润38．O亿元,同比增长8.5％,扣非归母净利润36.3亿元,同比增长79.2％,经营净现金流37.5亿元,同比增长648.6％．
支撑评级的要点
核心产品线全面发力,市场份额回升增速领跑工程机械行业．受国内外工程机械需求持续火爆驱动,公司主导产品线全面发力,上半年行业8类主机销量增速同比增长32.9％,徐工同比增长43.3％．增速超行业10.4pct,销售规模创同期历史新高,行业龙头地位进一步巩固,21H1实现营收532.3亿元,同比增长51.8％,其中Q2单季营收282.6亿元,同比增长33.1％,增速领跑工程机械行业。分产品看,起重机械营收190.9亿元,同比增长50.40/e,据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约30％,营收增速明显高于行业平均水平,进一步巩固全球工程起重机龙头地位:桩工机械营收52.9亿元,同比增长49.g％,市场份额回升明显,进一步扩大龙头领先优势:铲运机械营收47.0亿元,同比增长52.1％;
高空作业机械营收26.3亿元,同比增长55.7％,市场份额稳居国内第一;压实机械营收13.7亿元,同比增长25.g％。
控费效果显著上半年盈利能力大幅改善,混改能效释放有望带来高盈利弹性．受原材料大幅上涨影响．21H1公司整体毛利率同比下降2.5pct至15.8％．分产品看,起重机械、桩工机械,工程机械备件上半年毛利率分别为21.3％/6.5％/20.9％,分驯同比下降2.6pct/2.9pct/3.6pct;期间费用率为7.2％,同比下降2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用奉分别为3.g％/l.O％j2.4％加．2％．上半年公司刀刃向内严控费用,各项费用率均有不同程度下行。在原材料价格大幅上涨及二季度行业销量下滑的背景下,公司利润端仍实现高质量发展,Q2单季度归母净利润增速选43.2c/o,彰显出公司较高的盈利弹性,上半年净利率达7.2％．同比提升1.3pct。经营净现金流达37.5亿元,同比大增648.6％．创同期历史最佳水平．,上半年,公司积极推进徐工有限整体上市,旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等行业数一数二的优质资产,资产全部注入后将大幅增加上市公司的营收规模,也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平．混改后公司高管和核心骨干持股8.7亿元,市场化考核管理机制逐步落地,混改能效释放后公司的经营管理水平有望得到全面提升,后续仍有潜力继续释放高盈利弹性．
持续推进数字化全面转型,国际化业务布局进一步完善。公司持续加大产品的自主研发创新,不断加码研发投八力度,上半年研发费用投入22.2亿元,同比增长64.4％．同时积极打造徐工"智造4.0",将工业欠数据、5G、人工智能等新一代信息技术与研发、生产制造、供应链等深度融合,目前已累计获得19个江苏省示范智能车问、19家星级上云企业、2个江苏省智能工厂．3个江苏有互联网标杆工厂,生产效率和精益管理能力快速提升．,21H1公司国际化销售同比增长68.5％．高于内销营收增速,国际化业务营收占比明显提升,国际化主战略成效显著,国际化运营能力全面提升,推进"全球业务伙伴计划",新签约海外经销商25家,海外经销商达300家,营收网络已覆盖全球180余个国家和地区,王牌产品起重机出口稳居行业第一,在欧美高端市场也实现较大突破．随着公司海外市场渠道体系建设的完善,国际化业务将逐渐步入收获的黄金期。
估值
基于上半年公司经营业绩,行业主要产品销量及原材料价格大幅上涨．我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至54.8/62.9/67.9亿元,对应EPS为0.70/0.80/0.87元／股,时应PE分别为10.3/8.9/8.3倍,维持买入评级
评级面临的主要风险
行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,原材料价格大幅上涨,混改能效不及预期。
[2021-09-02] 徐工机械(000425):加快数字化转型,国际化步伐稳步推进-半年报点评
■天风证券
收入及利润实现增长,上半年业绩表现出色:1)21H1实现营收532.34亿元,同比增加51.80％,归母净利润38.03亿元,同比增加84.46％,扣非归母36.30亿元,同比增加79.20％,经营活动现金净流入37.51亿元,同比增加648.58％,回款情况较好;基本每股收益0.48元;2)21Q2实现营收282.56亿元,同比增加33.14％,归母净利润20.76亿元,同比增加43.16％。盈利能力略有下降,费用结构有所改善:1)21H1毛利率15.80％,同比-2.51pct,净利率7.19％,同比+1.28pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.94％/+0.99％/+2.42％/-0.16％,同比分别-0.27pct/-0.19pct/-0.93pct/-1.44pct;2)Q2毛利率15.12％,同比-3.19pct;净利率7.38％,得到改善,同比+0.53pct。
分产品看,各产品收入实现不同幅度的增长,毛利率略有下降。公司市场需求保持旺盛态势,起重机械/桩工机械/工程机械备件及其他实现营收190.86/52.93/114.30亿元,同比分别+50.37％/+49.88％/+27.86％;受钢材等原材料价格上涨的影响,毛利率21.30％/20.93％/6.45％,同比分别-2.62pct/-3.63pct/-2.90pct。受益于疫情改善以及海内外市场复苏,上半年公司内销/海外收入为483.80/48.54亿元,分别同比+50.30％/68.51％。
混改方案提升公司核心竞争力,为公司发展注入新的活力。2021年4月,公司发布资产重组相关公告,拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案。重组完成后,天津茂信、上海胜超、江苏国信、金石彭衡、杭州双百、宁波创翰、交银金投、国家制造业基金等徐工有限原有股东将持有吸收合并后徐工机械的相应股份。本次并购将徐工集团核心资产集中到上市公司徐工机械中,有助于公司优化公司的产业结构、构建更加完善的产业链。吸收徐工有限旗下的起重设备、挖机、混凝土机械等产品也有利于公司突出主营业务、增强抗风险能力,有助于进一步改善财务状况、增强公司持续盈利能力,进而提升公司的核心竞争力,为公司未来的发展注入新的活力。
加快数字化转型,智能制造迈向世界顶尖水平。目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈,智能化、数字化引领行业趋势,成为行业未来发展方向。围绕数字化转型,公司抓住关键环节加速数字化升级,对内提升业务协同效率和运营管理效益,对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升,不仅打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC),更是在业内率先将SAPECC升级至S/4HANA,建设了徐工仓储物流管理平台WMS。同时,公司践行"十四五"数字化战略定位,对照标准、再绘蓝图,打造独具特色的徐工"智造4.0"。2021年上半年,徐工重型通过第二阶段评估达到国家智能制造能力成熟度四级,是行业首个、行业唯一的系统性达到智能制造能力成熟度四级企业。
国际化步伐稳步推进,产品全球认可度进一步提升。公司重视海外市场,将国际化作为公司坚定不移的主战略。公司在"一带一路"沿线国家(共涉及64个国家)布局完善的营销网络,在巴西、俄罗斯、印度、印度尼西亚、哈萨克斯坦、美国、德国、马来西亚等重点国家成立分子公司,开展直营业务,打造经直并重的渠道网络,进一步夯实了国际市场营销服务体系。随着公司全球化产业布局的完善,公司产品在全球的认可度也逐渐提升。2021年5月,在英国KHL集团最新发布的全球工程机械制造商50强排行榜中,公司排名第三,中资企业排名第一,连续数年跻身全球前十强。
盈利预测和投资建议:考虑到行业景气度以及公司21年盈利情况,预计2021-2023年公司归母净利润分别为56.00亿、65.41亿和71.40亿,维持"买入"评级!
风险提示:经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险和汇率波动风险
[2021-09-01] 徐工机械(000425):业绩弹性继续释放,盈利能力有望持续提升-2021年中报点评
■国泰君安
结论:21H1公司营收、归母利润分别为532亿、38.0亿,增长51.8％、84.5％,超市场预期。基于公司盈利能力改善,上调2021-22年EPS至0.81(+0.04)、0.88(+0.04)元,新增2023年EPS0.93元,参考可比估值,给予2021年12倍PE,下调目标价至9.72元,增持。
收入端高速增长,毛利率冲击较小。21H1起重机、桩工、铲运、高机营收分别增长50.4％、49.9％、52.1％、55.7％,单季度看,21Q2营收增长33.1％。21H1毛利率15.8％(同比-2.5pct),其中备件毛利率6.5％(同比-2.9pct),主机毛利率20.2％(同比-1.4pct),其中起重机、桩工毛利率分别下滑2.6pct、3.6pct,其他主机毛利率18.4％(同比+1.1pct),高机、路面、压实、环卫机械毛利率均有提升,表现出较强经营稳健性。
激励机制大幅改善,盈利能力显著提升。母公司混改及员工持股完成后,公司治理及员工积极性大幅改善,21H1毛利率小幅承压下,归母净利率7.1％(同比+1.2pct),扣非6.8％(同比+1pct),ROE11.2％(同比+4.6pct)。
因20H1大额汇兑损失,21H1财务费用大幅减少,下半年仍有较大降幅。
21H1延续谨慎计提政策,计提比例未改变,应收账款周转加速,经营净现金流37.5亿,大幅提升,减值损失回归正常水平,资产质量持续优化。
重组持续推进,看好新徐工发展活力。4月20日,公司发布重组预案,拟吸收合并徐工有限,并配套战投融资,目前仍在推进。我们看好资产注入对公司行业地位夯实及机制进一步优化,盈利能力有望持续提升。
风险提示:地产投资增速大幅下行,行业竞争持续家具
[2021-09-01] 徐工机械(000425):1H21业绩符合预告,盈利质量有所提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合业绩预告
公司公布1H21业绩:收入532.34亿元,同比增长51.8％;归母净利润38.03亿元,同比增长84.5％,对应每股盈利0.49元,利润增长符合此前业绩预告。单季度来看,2021公司实现收入282.56亿元,同比增长33.1％,归母净利润20.76亿元,同比增长43.2％主营业务保持较快增长。1H21公司起重机械、桩工机械、铲运机械、高空作业机械收入同比增长50％/50％/52％/56％至190.86/52.93/47.00/26.34亿元,工程机械备备件及其他收入同比增长28％至114.30亿元。
1H212021公司综合毛利率同比减少2.5/3.2ppt至15.8％/15.1％,其中1H21起重机械、桩工机械、工程机械备件及其他毛利率同比减少2.6/3.6/2.9ppt至21.3％/20.9％6/6.5％ 净利率同比提升,现金流明显改善。受原材料价格影响,受益于规模效应,1H21公司销售、管理、研发、财务费用率同比减少0.3/0.2/0.9/1.4ppto此外,由于2021信用减值损失同比减少2.63亿元,1H21/2021公司净利率同比增加1.3/0.5ppt/至7.1％/7.3％,由于加大货款回收力度,1H21公司经营活动现金净流入37.51亿元,同比多流入32.50亿元。
发展趋势
关注资产整体上市及国企改革红利。4月公司公告拟将集团内挖掘机、混凝土机械、矿山、塔机等优质资产注入上市公司,有望提升上市公司盈利规模。2020年徐工挖机国内市场份额约16％,仅次于三-,2015年以来市场份额快速上升。此外,公司积极相应双百行动国企改革,开展员工持股、引入战略投资者等改革行动,我们认为公司中长期盈利能力有望改善。
盈利预测与估值
考虑费用率管控良好及回款质量上升,我们上调2021/2022年EPS预测16％/396至0.75/0.82元。公司当前股价对应2021/2022年8.7/8.0倍P/E,我们维持目标价8.96元,对应2021/2022年12.0/10.9倍P/E,有37％上行空间。维持"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期,市场竞争加居
[2021-09-01] 徐工机械(000425):业绩增速大幅跑赢同行;徐工有限净利率大幅提升-点评报告
■浙商证券
上半年收入增长52％;净利润增长89％,中报业绩大幅跑赢同行
2021年上半年公司实现收入532亿元,同比增长52％;净利润38亿元,同比增长84％;扣非净利润36亿元,同比增长79％。经营活动产生现金流净额37.5亿元,同比增长649％,公司经营质量大幅提升。
2021年Q2单季度实现收入283亿元,同比增长33％,环比增长13％;实现净利润21亿元,同比增长43％,环比增长20％。Q2毛利率15％,同比下降3pct,环比下降1.5pct;净利率7.4％,同比提升0.5pct,环比提升0.4pct。
起重、铲运和高空作业机械收入增长均超50％,海外收入同比增长69％
2021年上半年起重机收入191亿元,同比增长50％,毛利率21.3％,同比下降2.6pct;桩工机械收入53亿元,同比增长50％,毛利率21％,同比下降3.6pct;铲运和高空作业机械分别实现收入47亿元和26亿元,分别增长52％和56％。
上半年海外收入约49亿元,同比增长69％,海外收入占比9％。公司在海外拥有300家经销商,40个办事处,140多个服务备件中心,营销网络覆盖全球。
短期资产注入增厚业绩,长期看混改、员工持股提高经营效率、盈利能力短期看徐工机械拟吸收合并徐工有限,挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司,预计将增厚每股收益约7％。
长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。
根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51％;净利润56亿元,同比增长167％。净利率为7.6％,同比提升3.3pct。
我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.62倍,三一重工(1.9倍)、中联重科(0.8倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.5/7.2/6.7。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-09-01] 徐工机械(000425):净利润增速亮眼,混改提升核心竞争力-21年中报点评
■民生证券
一、事件概述
8月31日,公司发布21年半年报,上半年公司实现营收532.34亿元,同比增长51.80％,实现归母净利润38.03亿元,同比增长84.46％。
二、分析与判断
营收保持稳定增长,净利润增速亮眼
21年H1公司实现营收及归母净利润532.34/38.03亿元,同比增长51.80/84.46％,归母净利润增速表现亮眼。分产品看,起重机械收入190.8亿元,同比增长50.37％,铲运机械收入47亿元,同比增长52.06％,桩工机械收入52.9亿元,同比增长49.88％;分销售区域看,国内和国外分别实现营收483.8/48.5亿元,同比增长50.3/68.5％。公司业绩取得较快增长主要是市场需求保持旺盛态势,销售收入增长显著所致。
净利率小幅提升,回款力度加大助力现金流状况大幅好转
上半年公司销售毛利率15.8％,同比下降2.51％,分产品看,起重机械和桩工机械毛利率分别为21.3/20.9％,同比减少2.62/3.63％,原材料价格上涨对公司各产品盈利能力造成一定扰动,销售净利率7.19％,同比增长1.28％,控费能力提升支撑公司上半年销售净利率小幅上涨,21年H1公司销售费率和管理费率分别为3.94/0.99％,同比减少0.27/0.19％;现金流方面,公司经营性现金流净额37.50亿元,同比增长648.6％,较去年大幅好转,主要原因为公司加大货款回收力度,积极调整销售模式,回款情况较好。
全球化布局持续推进,公司具备强大的品牌影响力
公司构建了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发"四位一体"的国际化发展模式并加快全球化业务布局,上半年海外收入48.5亿元,同比增长68.5％,公司已在亚太区域、非洲区域、欧洲区域共涉及64个国家布局了完善的营销网络,设有20家备件中心,近400个服务网点和120余个备件网点,同时公司拥有300家经销商,营销网络覆盖全球180余个国家和地区。全球化布局加速推进下,公司品牌影响力进一步扩大,根据KHL发布的YellowTable,21年徐工由全球第四位跃升至全球第三,成为唯一进入全球前三甲的中国企业,同时21年《中国500最具价值品牌》排行榜,徐工连续8年蝉联中国工程机械行业榜首。
混改落地提升核心竞争力,数字化转型引领未来
2021年4月公司发布资产重组预案,重组完成后,徐工有限旗下挖机、混凝土机械、矿机、塔机等注入上市公司,有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局,提升引入优质战略投资者,提升公司整体核心竞争力。此外,公司以徐工"智造4.0"的新模式建设为主线推进公司数字化转型,加速智能制造迈向世界顶尖水平,21年上半年,公司围绕关键环节加速数字化升级,对内提升业务协同效率和运营管理效益,对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升,不仅打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC),更是在业内率先将SAPECC升级至S/4HANA,同时公司还建设了徐工仓储物流管理平台WMS,数字化战略的持续推进,长远看,明确了公司未来发展方向,将有力为公司业绩增长提供动能。
三、投资建议
全球化布局叠加数字化转型加速,混改落地后公司核心竞争力显著,盈利能力有望提升,预计公司2021-2023年实现营业收入880.2/994.7/1094.1亿元,实现归母净利润62.3/73.6/81.8亿元,对应PE为8.2/6.9/6.2倍,当前历史估值中枢为13.9x,公司当前估值水平远低于历史估值中枢,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻
[2021-08-31] 徐工机械(000425):混改释放业绩弹性,Q2增速大幅高于行业-中期点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年半年报:实现收入532.34亿元,同比+51.80％;归母净利润38.03亿元,同比+84.46％,位于此前业绩预告中值;扣非后归母净利润为36.30亿元,同比+79.2％。
投资要点
Q2增速大幅高于行业,资产质量较高单季度看,公司Q2实现收入282.56亿元,同比+33.14％,增速大幅高于行业;归母净利润20.76亿元,同比+43.16％,净利率继续改善。21H1主要业务实现大幅增长,起重机械/桩工机械/铲运机械/高空作业机械分别实现收入191/53/47/26亿元,分别同比+50％/50％/52％/56％。受益于海外市场复苏及全球竞争力兑现,国际化稳步推进,21H1公司内销/海外收入分别为483.80/48.54亿元,分别同比+50.30％/68.51％。21H1公司经营性现金流量净额为37.51亿元,同比大幅增长648％,回款情况较好。21H1公司信用资产减值损失4.94亿元,较去年同期7.95亿元大幅下降,公司逾期率位于较低水平,整体风险可控,资产质量较高。
控费能力持续优化,净利率仍有提升空间2021年上半年公司综合毛利率15.80％,同比-2.50pct,我们判断主要系原材料涨价对应成本端压力。分业务来看,起重机械/桩工机械/工程机械备件及其他的毛利率分别为21.30％/20.93％/6.45％,分别同比-2.62pct/-3.63pct/-2.90pct。2021H1公司归母净利润率7.14％,同比+1.26pct,系控费能力优化。2021H1公司期间费用率7.18％,同比-2.83pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.94％/0.99％/-0.16％/2.42％,分别同比-0.27pct/-0.19pct/-1.45pct/-0.93pct。公司归母净利率在毛利率压力下仍保持提升,我们预计随着运营优化净利率仍保持提升。
混改大幅释放业绩弹性,全球龙头整装待发2021年4月6日,公司发布公告拟吸收合并股东徐工有限,合并后挖掘机、塔机、混凝土机械等百亿元收入级高毛利资产有望整体上市。2020年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07％/29.82％/28.59％,净利率分别为5.06％/15.97％/11.30％,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60％,混改员工新增持股8.7亿元,20Q4以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021年或迎盈利拐点,净利率上行持续释放业绩弹性。
盈利预测与投资评级:考虑到公司净利率改善进展较好,我们将公司2021-2023年预计净利润由58/76/86亿元,上调至60/80/93亿元,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;行业周期波动;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。
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[2022-01-27] 徐工机械(000425):改革持续深化,具备盈利改善空间-2021年度预告点评
■安信证券
事件:1月25日,公司发布2021年业绩预告,预计实现归母净利润55～60亿元,同比增长47.5％～60.9％;单四季度,预计实现归母净利润8.9～13.9亿元,同比增长-31.2％～7.4％。
核心观点:业绩符合预期。公司控股股东层面混改全面落地,并建立了员工持股平台,实现了公司、股东、员工多方利益的统一,2021年,在行业调整阶段,公司依旧保持了较强的经营活力,收入稳步增长,盈利能力提高。展望未来,公司仍具备一定的盈利改善空间,一方面,公司重视降本,将持续进行研发、设计、制造等全环节的成本优化;另一方面,整体上市将为公司注入挖机、塔机等高毛利资产,优化产品结构。我们认为,未来完成整体上市后,公司收入、利润弹性有望进一步增强。
股东层面混改落地,上市公司层面制度改革持续深化,激发经营活力:2020年6月,徐工有限混合所有制改革项目公开挂牌;2020年9月,徐工有限完成混改股权转让和战投增资项目,并建立员工持股平台;2021年4月,上市公司层面筹划对徐工有限吸收合并,拟实现工程机械资产整体上市。至此,徐工机械控股股东层面混改全面落地,后续公司将继续深化管理体制、激励机制的市场化改革,例如多贡献多收益的奖励机制、竞聘上岗的职业经理人制度等,我们预计,体制机制的改革成效将率先通过公司人均薪酬涨幅以及个别高管待遇方面体现出来,而从长远角度看,将极大激发公司整体经营活力。
我们预计,公司具备较大的盈利改善空间:①要贯彻"三高一可"新理念,公司工作重心之一在于降本。从利润率水平看,徐工、三一、中联2020年毛利率分别为17.1％、29.8％、28.6％,净利率分别为5.1％、16.0％、11.3％,期间费用率分别为10.0％、12.9％、14.6％,徐工在盈利水平方面不及三一和中联,但费用控制表现更好,因此我们认为盈利表现差异的主要因素在于成本端,从研发、设计、制造等全环节通盘考虑,公司成本优化空间较大;②整体上市注入高毛利资产,优化产品结构。徐工有限包含了集团主要的工程机械资产,2020年整体收入达到1025.9亿。根据徐工有限债券募集说明书,未上市资产主要包括徐工挖机、徐工建工(塔机)、徐工施维英(混凝土机械)、徐工矿机,2020年分别实现收入231、62、61、28亿元,其相关业务挖机、塔机、混凝土和矿卡的毛利率分别为31.5％、24.6％、14.6％、6.25％。整体上市有利于提高公司盈利水平,一方面在于高毛利的挖机、塔机资产注入,优化产品结构,另一方面,合并报表后,体外资产低毛利的关联交易通过内部抵消,将进一步提升整体毛利率。
展望2022年,政策托底效应有望显现,工程机械板块行业销量增速有望逐季度回升:从投资端来看,2021全年固定资产投资累计增速呈前高后低态势,基建投资由2月的35％下滑至12月的0.21％,房地产投资由2月的38％下滑至11月份的4.4％。从产品销量数据来看,根据工程机械工业协会,2021年行业起重机(包含汽车、随车、履带三类)销量7.9万台,同比增长1％,分季度来看,Q1-Q4销量增速分别为85％、8％、-34％、-43％,呈"前高后低"态势。我们认为,在中央经济会议主基调"稳字当头"的背景下,适度超前进行基础设施建设,下游投资端有望边际改善,在政策催化叠加2021年"前高后低"的基数影响下,2022年销量增速有望逐季度回升。
投资建议:按当前上市公司体内资产估算,我们预计公司2021年-2023年的收入分别为893.4、957.6、1023.6亿元,同比增速分别为20.8％、7.2％、6.9％,净利润分别为56.2、64.1、73.7亿元,同比增速分别为50.8％、14.1％、14.9％;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为6.55元,相当于2022年8倍的动态市盈率。
风险提示:基建地产投资低于预期;竞争加剧毛利率下降风险;整体上市进度不及预期;海外市场拓展受阻。
[2022-01-26] 徐工机械(000425):混改红利持续释放,业绩维持高增长-2021年度业绩预告点评
■民生证券
事件:1月25日,公司披露2021年度业绩预告,预计归母净利润55-60亿元,比上年同期增长47.50-60.91％,计算Q4归母净利润8.9-13.9亿元,同比增长-31％-7％。
2021年四季度房地产、基建增速放缓,工程机械行业受较大影响。但报告期内,公司营业收入继续稳步增长,盈利水平不断改善,业绩依旧维持高速增长,实属不易。Ｑ4业绩同比去年同期降速与２点因素有关:１)2020Q４基数较高;２)2021Q4房地产、基建整体成下行趋势,工程机械行业受到一定负面影响。
全面贯彻"三高一可"高质量发展理念,净利润不断提升。公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的"三高一可"高质量发展新理念,切实增强质量管控意识,提升技术创新能力,提高内部管理水平,积极布局海外市场,全面推进企业转型升级,徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。
混改、员工持股助力企业经营效率提升,盈利能力持续改善。2020年9月,徐工混改方案落地,引入机构投资者、员工持股,企业活力不断提升。自2020年三季度末以来,公司净利润率已从4.75％提升至2021年上半年的7.14％。虽然2021年三季度受上游原材料价格上涨等因素影响,净利率有所回落,但依然保持在6.6％的水平。我们预计2022年公司净利润率将重回7％以上,长期内,净利润率有望继续提升。
吸收合并徐工有限,新资产注入助力企业核心竞争力进一步提升。2021年9月30日,公司发布公告,拟向徐工有限股东发行股份,吸收合并徐工有限。交易完成后,徐工有限旗下挖掘机、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。鉴于徐工有限挖掘机械、塔机、混凝土机械等业务均位于国内及全球前列,且具有较高毛利率,预计公司整体盈利能力将继续提升,核心竞争力不断提升。
专项债落地助力基建回暖,工程机械龙头有望迎来边际改善。2021年工程机械行业整体经历了前高后低的走势,但四季度专项债集中发放,预计2022年一季度基建投资将显著放量。此外,财政部于2021年底提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿。虽然行业下行趋势暂未扭转,但资金到位将助力基建逐渐回暖,工程机械龙头有望迎来边际改善。
投资建议:预计公司21-23年实现营业收入869.6/957.7/1092.5亿元,实现归母净利润58.3/73/88.9亿元,对应PE为8/6/5倍。考虑到公司混改落地,经营活力及企业盈利能力有望不断提升,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行风险,市场竞争风险,供应链安全风险,原材料价格风险,汇率波动风险
[2022-01-25] 徐工机械(000425):预增48％-61％符合市场预期,利润率提升逻辑持续兑现-2021年业绩预告点评
■东吴证券
事件:2022年1月25日公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润区间为55-60亿元,同比增长48％-61％;扣非归母净利润区间为50-55亿元,同比增长42％-56％,符合市场预期。
投资要点
业绩增速符合市场预期,关注Q1稳增长板块机会公司充分于受益混改带来的盈利能力改善,业绩稳健增长,2021年业绩预告符合市场和我们的预期。2021年12月中央经济工作会议定调"稳增长",从各地已出炉的政府工作报告以及各地发改委公布的2022年工作计划来看,积极推进项目开工建设,确保一季度投资实现"开门红"已成为重点任务。据中国证券报不完全统计,2022年1月4日至6日,已公布的重大项目总投资额已超3万亿元。2022年上半年是专项债资金形成实物工作量阶段,2021年Q1基建投资较2019年Q1仅增长6％,关注2022年Q1基建增速超预期可能;此外部分地区房地产出现放松,关注稳增长背景下工程机械行业机会。
整体上市稳步推进,"新徐工"值得期待2021年4月6日,公司发布公告,拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并,徐工有限主营集团工程机械业务,合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书,2020年主要未上市子公司收入如下:徐工挖机(挖掘机,国内销量份额前二)231亿元、徐工建机(塔机国内,销量份额前二)62亿元、徐工施维英(混凝土机械,国内销量份额前三)61亿元、徐工矿机(矿业机械,全球销量份额前五)28亿元,合计收入达382亿元;2020年徐工有限主营业务收入961亿元,其中徐工机械收入740亿元。我们预计整体上市后‘新徐工’收入规模超千亿元,有望跃居行业第一。
业绩弹性最大的工程机械龙头,盈利能力提升逻辑持续兑现2021年前三季度,徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为15.8％/27.3％/24.4％,销售净利率分别为6.7％/14.7％/10.7％,公司销售净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司考核机制由市场份额转向利润,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60％,混改员工新增持股8.7亿元(其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88亿元),国家制造业基金9.6亿元大手笔参与混改。公司2021年前三季度与Q3单季归母净利润分别同比+89.4％/+116.5％,大幅高于行业;2021年Q3单季销售净利率5.0％,同比+2.7pct。混改后,公司盈利能力提升逻辑持续兑现,释放业绩弹性。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润58/79/89亿元预测,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险
[2022-01-25] 徐工机械(000425):业绩增长符合预期,经营质量显著改善-21年业绩预告点评
■国元证券
事件:
公司发布21年业绩预告,2021年预计归属于上市公司净利润约55.0亿元～60.0亿元,同比增长47.5％～60.91％,中值为57.5亿元,同比增长54.19％。
报告要点:?
业绩高速增长,信用减值损失大幅减少,经营质量显著改善
根据业绩预告,公司四季度单季度实现归母净利润约9-14亿元,去年同期约12.95亿元。宏观经济自三季度边际走弱,下游房地产和基建需求有所放缓,单四季度国内主要企业起重机销量6234台、同比下滑51％,全年起重机国内主要企业销量下滑9％。在宏观环境压力较大情况下,公司营业收入实现继续稳步增长,盈利水平大幅提高。2021年以来,公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的"三高一可"高质量发展新理念,切实增强质量管控意识,提升技术创新能力,提高内部管理水平,积极布局海外市场,全面推进企业转型升级,徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。
挖掘机、塔机等核心资产注入在路上
2021年4月19日,公司董事会审议拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案,目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产,吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露,2020年徐工挖机的营收为231亿元、徐工建机(塔机)营收为62亿元、徐工施维英(混凝土机械)营收为61亿元、徐工矿机营收为28亿元,合计收入达382亿元,其中徐工挖机毛利率高达31.5％,远高于上市公司的17.1％,预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。
投资建议与盈利预测
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为57亿元、65亿元、74亿元,对应当前PE分别为8/7/6X,维持公司"买入"评级。?
风险提示
市场竞争加剧;混改进度不及预期;原材料价格持续上涨。
[2022-01-25] 徐工机械(000425):徐工机械2021年净利同比预增47.5%-60.91%
■证券时报
徐工机械(000425)1月25日晚间公告，公司2021年预盈55亿元-60亿元，同比增长47.50%-60.91%。报告期内，公司营业收入继续稳步增长，盈利水平大幅提高。
[2021-11-08] 徐工机械(000425):徐工机械吸收合并徐工有限事项获江苏国资委批复
■证券时报
徐工机械(000425)11月8日晚间公告，吸收合并徐工集团工程机械有限公司事项获得江苏省国资委批复。本次重组完成后，徐州工程机械集团有限公司成为徐工机械控股股东，仍为上市公司的实际控制人。
[2021-11-03] 徐工机械(000425):Q3业绩稳中向好,"智造4.0"迈向国际化-季报点评
■天风证券
下游市场需求回暖,Q3业绩稳中向好:下游需求保存旺盛态势,公司业绩高于预期。前三季度公司实现收入697.96亿元,同比增长36.09％,归母净利润46.09亿元,同比+89.35％,扣非后归母净利润为42.98亿元,同比+77.80％;其中三季度单季实现营业收入165.62亿元,同比+2.12％;归母净利润8.06亿元,同比116.46％;
扣非后归母净利润为6.68亿元,同比+70.56％。本期ROE为12.29％,同比+4.79pct。
盈利能力超出预期,未来随着数字化电动化有望迎来改善:前三季度毛利率为15.83％,净利率为6.67％,同比分别-2.19、+1.90pct。三季度单季来看,毛利率为15.91％,净利率为4.99％,同比分别-1.49、+2.70pct。此外,公司持续推进研发创新、智能制造、全球布局,人才投入力度加大,前三季度期间费用率整体为8.45％,同比-2.84pct,其中销售/管理/财务/研发费率4.35％/1.16％/0.02％/2.92％,同比变动-0.65/-0.21/-1.53/-0.44pct。Q3销售/管理/财务/研发费率5.68％/1.70％/0.63％/4.52％,同比变动-1.04/-0.06/-1.52/+1.12pct,研发费用率提高。
经营性现金流改善明显:公司经营活动现金净流量Q1-Q3为42.53亿元,同比+506.74％;Q3单季度5.03亿元,同比+151.31％。现金流改善原因系2020年前三季度受疫情影响和加大了向供应商付款力度的影响,经营层面向好。
回款能力资产质量水平持续提升:前三季度应收账款351.80亿,应收/营收50.40％,同比-10.42％,回款能力有所提升,存货155.23亿元,较年初增长18.85％,保持较好水平。
加快数字化转型,"智造4.0"迈向世界顶尖水平。目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈,智能化、数字化成为行业未来发展方向。公司以徐工"智造4.0"为主线推进数字化转型,公司对内提升业务协同效率和运营管理效益,对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升,打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC),徐工仓储物流管理平台WMS。公司是行业首个、行业唯一的系统性达到智能制造能力成熟度四级企业。在最近一次"国家企业技术中心评价结果"中,徐工技术中心以综合得分92.2分的成绩被评为优秀,并继续位居工程机械行业首位。
国际化步伐稳步推进,产品全球认可度进一步提升。公司重视海外市场,将国际化作为公司坚定不移的主战略。公司在"一带一路"沿线国家(共涉及64个国家)布局完善的营销网络,在巴西、俄罗斯、印度、美国、德国等重点国家成立分子公司,开展直营业务,打造经直并重的渠道网络,进一步夯实了国际市场营销服务体系。随着公司全球化产业布局的完善,公司产品在全球的认可度也逐渐提升。2021年5月,在英国KHL集团最新发布的全球工程机械制造商50强排行榜中,公司排名第三,中资企业排名第一,连续数年跻身全球前十强。
盈利预测和投资建议:考虑到公司实施资产重组,吸收合并徐工有限,公司盈利能力持续增强,预计2021-2023年公司归母净利润分别为61.39亿(前值56.00亿)、71.41亿(前值65.51亿)和78.00亿(前值71.40亿),维持"买入"评级!风险提示:经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险和汇率波动风险
[2021-11-02] 徐工机械(000425):业绩维持良好增长,期待混改激发经营活力-2021年三季报点评
■光大证券
业绩维持良好增长,净利率提升,现金流大幅改善
徐工机械2021年前三季度累计实现营业收入698.0亿元,同比增长36.1％;实现归母净利润46.1亿元,同比增长89.4％;每股收益为0.58元。21Q3公司实现营业收入165.6亿元,同比增长2.1％,实现归母净利润8.1亿元,同比增长116.5％。受钢材等原材料价格上涨的影响,公司前三季度毛利率15.8％,同比下降2.2pct;净利率6.7％,同比上升1.9pct。公司前三季度经营性现金流量净额为42.5亿元,同比增长506.7％;公司销售模式积极调整取得成效,回款情况较好。
积极突破海外市场,助力实现国际化战略目标
2021年10月,公司公告拟在美国特拉华州出资9900万美元,设立徐工美国公司及其下属子公司。美国是工程机械销售额最大的市场,该投资是公司突破美国市场瓶颈,推进国际化战略的重要布局。公司将通过投资在美国建设形成综合性基地,以此提升徐工综合竞争能力,实现美国市场的规模性、高质量突破,助力实现国际化战略目标。
资产重组完善产业布局,提升盈利能力,激发运营活力
根据2021年4月资产重组预案,徐工机械拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限;交易完成后,公司将承继及承接徐工有限的全部资产负债,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入公司;我们认为有利于完善产业布局,做大上市主体,增强直接融资能力,降低经营风险。公司的整体价值和收入规模将得到有效提升,新增业务毛利率较高,有利于增强盈利能力和核心竞争力。关联交易减少,经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高。目前公司资产重组按计划有序推进。作为混改的延续,公司将精简管理层级,优化治理结构,提高决策效率,完善薪酬机制和股权激励,进一步激发经营活力。
维持"买入"评级
考虑到行业景气变化和原材料成本上涨的影响,我们下调公司21-23年净利润预测9.0％/4.2％/4.0％至58.3/70.2/80.4亿元,对应21-23年EPS分别为0.74/0.90/1.03元。公司混改有望激发经营活力,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险;产品降价风险;上游投资波动风险;海外市场与汇率波动风险
[2021-11-02] 徐工机械(000425):业绩符合预告,利润率稳步提升-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合此前预告
公司公布1-3Q21业绩:收入697.96亿元,同比增长36％,归母净利润46.09亿元,同比增长89.4％,对应每股盈利0.59元。单季度来看,3Q21公司实现收入165.62亿元,同比增长2.1％,归母净利润8.06亿元,同比增加116.5％,业绩符合此前预告。
毛利率小幅下降,期间费用率同比下降。1-3Q21公司综合毛利率15.8％,同比减少2.2ppt,3Q21综合毛利率15.9％,同比小幅减少1.5ppt。3Q21公司期间费用率同比减少1.5ppt,其中销售、管理、财务费用率同比减少1.0/0.1/1.5ppt,研发费用率同比增加1.1ppt。
净利率同比上升,经营性现金流入同比增加。3Q21公司信用减值损失同比减少3.5亿元,1-3Q21/3Q21公司净利率同比增加1.9/2.6ppt至6.6/4.9％。由于货款回收力度加大、回款情况良好,3Q21公司经营活动现金净流入5.03亿元,同比多流入2.03亿元。
发展趋势
拟注入集团挖机和塔机资产。9月末公司公告拟发行股份吸收合并徐工有限,将挖掘机、塔式起重机、混凝土机械、矿业机械等资产注入上市公司。
2021-2024年徐工挖机和徐工塔机业绩承诺合计为14.81/15.70/16.35/17.10亿元,占徐工机械2020年归母净利润的39％/41％/43％/45％。若交易完成,我们预计将明显增厚公司利润。
国企改革带动经营效率提升。2017-2020年徐工机械净利润率在4％-6％,在国内工程机械头部企业中处于较低水平。
2021年前三季度公司期间费用率同比减少2.8ppt,并带动净利率提高1.9ppt。随着混改、员工持股等措施持续推进,我们预计公司核心资产经营效率有望逐步改善。
盈利预测与估值
考虑资产整合、体制改革等带动经营效率提升,我们维持2021/2022年EPS预测0.75/0.82元。公司当前股价对应2021/2022年8.2/7.4倍P/E。
此外,考虑工程机械行业短期内处于下行期,行业竞争或将加剧,引致板块估值承压,我们下调目标价15％至7.64元,对应2021/2022年10.2/9.3倍P/E,有25％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
行业需求不及预期;行业竞争加剧;海外市场开拓不及预期。
[2021-11-01] 徐工机械(000425):业绩符合预期;徐工有限净利率提升近4pct-点评报告
■浙商证券
前三季度业绩增长89％,Q3单季度净利润增长116％,业绩符合预期2021年前三季度实现收入698亿元,同比增长36％;实现净利润46亿元,同比增长89％;扣非净利润43亿元,同比增长78％,经营活动净现金流43亿元,同比增长507％;其中单三季度实现收入166亿元,同比增长2％;净利润8亿元,同比增长116％,扣非净利润6.7亿元,同比增长71％。2021年前三季度毛利率15.8％,同比下滑2.2pct;净利率6.7％,同比提升1.9pct。其中,期间费用率下降2.8pct。Q3单季度毛利率15.9％,同比提升1.5pct,净利率4.9％,同比提升2.6pct,期间费用率为20.3％,同比下滑1pct。Q3四费中除研发费用增长36％之外,销售、管理和财务费用分别减少14％、1％和70％。
吸收合并徐工有限草案出炉,"新徐工"收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。预计资产重组完成后2021年"新徐工"备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后"新徐工"备考净利润约83亿。
长期看混改、员工持股提升经营效率,"新徐工"盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。根据徐工有限三季报,2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元,同比增长36％;净利润70亿元,同比增长183％。净利率为7.3％,同比提升3.8pct。我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.0/6.8/6.3。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-11-01] 徐工机械(000425):混改红利持续释放,盈利能力稳步上移-21年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月30日,公司发布21年三季报,前三季度公司实现营业收入697.96亿元,同比增长36.09％,实现归母净利润46.09亿元,同比增长89.35％。
二、分析与判断
混改红利持续释放,Q3业绩维持快速增长
21年前三季度,公司实现营业收入697.96亿元,同比增长36.09％,实现归母净利润46.09亿元,同比增长89.35％。其中,三季度公司实现营业收入165.62亿元,同比增长2.12％,实现归母净利8.06亿元,同比增长116.46％。公司业绩稳定增长主要源于:1)技术创新能力持续提升,公司强化质量意识,提高内部管理水平;2)公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。
降本增效工作成果显著,公司盈利能力稳步上移
今年以来,受钢材等大宗原材料涨价影响,公司销售毛利率有所承压。报告期内,公司销售毛利率为15.83％,同比下降2.19pct。然而,公司销售净利率却不降反升,同比增长1.90pct,达6.67％。这主要归功公司经营费用有效控制。报告期内,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.35/1.16/0.02％,同比下降0.65/0.20/1.54pct。混改以来,公司降本增效工作成果显著,未来随着各项工作不断深入,公司经营能效有望持续提升。
吸收合并徐工有限草案出炉,公司盈利能力有望提升
9月30日,公司发布公告,拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限,其中,徐工有限最终交易价格为387亿元,发行价格5.55元/股。交易完成后,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二,混凝土机械业务位居全球前三位,长期看,随着混改落地,公司行业地位有望巩固,预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。
三、投资建议
预计21-23年实现营收880.2/994.7/1094.1亿元,实现归母净利62.3/73.6/81.8亿元,对应PE为8/7/6倍,可比公司三一重工21年PE为11倍(Wind一致预期,截至10月29日收盘),考虑到混改落地注入经营活力,公司盈利能力有望提升,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻。
[2021-10-31] 徐工机械(000425):Q3净利润同比增速+116％,利润率提升逻辑稳步兑现-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报:前三季度营业收入698.0亿元,同比增长36.09％;归母净利润46.1亿元,同比增长89.35％,位于此前业绩预中值,符合市场预期;扣非后归母净利润为42.98亿元,同比+77.80％。
投资要点Q3净利润同比增速+116％,利润率提升逻辑稳步兑现单季度看,公司2021年Q3实现收入165.62亿元,同比+2.12％。根据中国工程机械工业协会,2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台,同比-16％。起重机行业销量1971台,同比-51％。公司三季度收入增速高于行业,我们判断主要系起重机械、高空作业平台等产品份额提升。公司2021年Q3归母净利润8.06亿元,同比+116.46％,利润率提升释放业绩弹性逻辑持续兑现。
降本增效释放业绩弹性,信用风险可控2021年前三季度公司综合毛利率15.83％,同比-2.19pct,我们判断主要系原材料涨价对应成本端压力。公司前三季度归母净利润率为6.60％,同比+1.86pct。2021年前三季度公司期间费用率8.45％,同比-2.83pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35％/1.16％/2.92％/0.02％,分别同比-0.65/-0.20/-0.44/-1.54pct,费控能力优化,利润率提升逻辑持续兑现。公司从研发端、生产端、营销端持续推进降本增效,对标国际一流企业利润率仍有较大提升空间。2021年前三季度公司经营性现金流量净额为42.53亿元,同比大幅增长507％,回款情况较好。2021年前三季度公司信用减值损失0.61亿元,较2020年同期2.10亿元大幅下降,逾期率位于较低水平,资产质量较高。
拟投资9900万美元设立徐工美国,夯实全球化战略基石2021年10月19日,公司公告拟出资9900万美元在美国设立徐工美国公司及其下属子公司,建设形成"研产供销融"综合性基地,增强公司在北美高端市场竞争力。美国是工程机械销售额最大的市场,当地设立子公司有望减轻未来出口过程中,北美市场关税提高及"双反"的潜在影响,有望强化公司与美国当地经销商、租赁商合作关系,夯实全球化业务发展基石。
混改大幅释放业绩弹性,全球龙头整装待发2020年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07％/29.82％/28.59％,净利率分别为5.06％/15.97％/11.30％,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60％,混改员工新增持股8.7亿元,2020年四季度以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021年或迎盈利拐点,净利率上行持续释放业绩弹性。
盈利预测与投资评级:考虑到原材料成本持续处于高位,我们将公司2021-2023年净利润由60/80/93亿元,略微下调至58/79/89亿元,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险
[2021-10-30] 徐工机械(000425):信用减值损失大幅减少,经营质量显著改善-三季报点评
■国元证券
事件:公司发布三季报,公司第三季度实现营业收入165.62亿元,同比+2.12％;归母净利润8.06亿元,同比+116.46％;前三季度收入697.96亿元,同比+36.09％,归母净利润46.09亿元,同比+89.35％。
报告要点:Q3业绩增长超预期由于宏观经济三季度边际走弱,下游房地产和基建需求有所放缓,单三季度国内主要企业起重机销量5913台、同比下滑51％,装载机同比下滑13.6％。但公司Q3季度收入仍实现2.12％增长,表明公司产品的市场竞争实力突出。整个前三季度,下游市场需求保持旺盛,带动公司销售收入增长显著。
信用减值损失大幅减少,经营质量显著改善前三季度,公司毛利率15.83％,同比-2.19pct,净利率6.67％、同比+1.9pct;期间费用率合计8.45％、同比-2.83pct,其中财务费用率下降1.54pct,主因汇率变动带来的汇兑损失同比减少所致。前三季度公司资产减值和信用减值损失合计6.2亿元,相比去年同期12.58亿元大幅减少,主因今年以来公司回款良好、应收账款计提减少所致。经营性净现金流42.53亿元,同比+506.74％,公司今年加大货款回收力度,积极调整销售模式,回款情况较好,经营质量显著改善。
挖掘机、塔机等核心资产注入在路上
4月19日,公司董事会审议拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案,目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产,吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露,2020年徐工挖机的营收为231亿元、徐工建机(塔机)营收为62亿元、徐工施维英(混凝土机械)营收为61亿元、徐工矿机营收为28亿元,合计收入达382亿元,其中徐工挖机毛利率高达31.5％,远高于上市公司的17.1％,预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。
投资建议与盈利预测
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为57亿元、65亿元、74亿元,对应当前PE分别为8/7/6X,维持公司"买入"评级。
风险提示市场竞争加剧;混改进度不及预期;原材料价格持续上涨。
[2021-10-29] 徐工机械(000425):徐工机械三季度净利润8.06亿元 同比增长116.46%
■中国证券报
徐工机械10月29日晚发布2021年三季报。公司第三季度实现营业收入165.62亿元，同比增长2.12%;实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长116.46%。
公司前三季度实现营业收入697.96亿元，同比增长36.09%;实现归属于上市公司股东的净利润46.09亿元，同比增长89.35%;经营活动产生的现金流量净额42.53亿元，同比增长506.74%。
对于前三季度营业收入大幅增长，徐工机械表示，报告期内市场需求保持旺盛，产品销售收入增长显著。
徐工机械主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、环卫机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。
[2021-10-18] 徐工机械(000425):混改注入经营活力,Q3业绩维持快速增长-21年三季度业绩预告点评
■民生证券
一、事件概述
10月15日,公司发布21年三季度业绩预告,21年Q1-Q3,公司预计实现归母净利润45.03-47.03亿元,同比增长84.99-93.21％。
二、分析与判断
高质量发展落实叠加海外市场开拓进程加速,Q3业绩维持快速增长21年Q1-Q3,公司预计实现归母净利45.03-47.03亿元,同比增长84.99-93.21％;其中,预计Q3归母净利润7.00-9.00亿元,同比增长87.94-141.64％。公司业绩稳定增长主要基于:1)技术创新能力持续提升,公司强化质量意识,提高内部管理水平;2)公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。
全球化布局持续推进,公司具备强大的品牌影响力
公司加快全球化业务布局,上半年海外收入48.5亿元,同比增长68.5％,公司已在64个国家布局了完善的营销网络,设有20家备件中心和近400个服务网点,同时拥有300家经销商,营销网络覆盖全球180余个国家和地区。公司品牌影响力进一步扩大,根据KHL发布的YellowTable,21年徐工由全球第四位跃升至全球第三,同年,《中国500最具价值品牌》排行榜中,徐工连续8年蝉联中国工程机械行业榜首。
吸收合并徐工有限草案出炉,公司盈利能力有望提升
9月30日,公司发布公告,拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限,其中,徐工有限最终交易价格为387亿元,发行价格5.55元/股。交易完成后,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二,混凝土机械业务位居全球前三位,长期看,随着混改落地,公司行业地位有望巩固,预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。
三、投资建议
预计21-23年实现营收880.2/994.7/1094.1亿元,实现归母净利62.3/73.6/81.8亿元,对应PE为7.8/6.6/5.9倍,公司当前历史估值中枢为13.6x,同时可比公司三一重工21年PE为11.7倍(Wind一致预期),公司当前估值水平远低于历史估值中枢,考虑到混改落地注入经营活力,公司盈利能力有望提升,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻。
[2021-10-14] 徐工机械(000425):徐工机械2021年前三季度净利预增85%至93%
■证券时报
徐工机械(000425)10月14日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度归母净利45.03亿元~47.03亿元，同比增长84.99%~93.21%。报告期内，公司经营业绩实现稳定的增长，盈利能力稳步提升。
[2021-10-14] 徐工机械(000425):三季报业绩继续高增长;混改红利持续释放-点评报告
■浙商证券
前三季度业绩中枢同比增长89％,三季度业绩中枢同比增长115％
公司三季报业绩预告显示:2021年前三季度实现净利润45-47亿元,同比增长85％-93％,业绩中枢同比增长89％;其中单三季度实现净利润7-9亿元,同比增长88％-142％,业绩中枢同比增长115％。与二季度相比三季度业绩增长加速。
公司业绩持续高增长:一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限完成混改之后,全面贯彻发展新理念,提高企业内部管理水平,上半年期间费用率下降2.8pct;另一方面也得益于公司加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内,同比增长69％。
吸收合并徐工有限草案出炉,"新徐工"收入规模有望成为国内最大
上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司,有利于公司优化产业结构、完善布局。预计资产重组完成后2021年"新徐工"备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后"新徐工"备考净利润约83亿。
长期看混改、员工持股提升经营效率,"新徐工"盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。
根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51％;净利润56亿元,同比增长167％。净利率为7.6％,同比提升3.3pct。
我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-10-08] 徐工机械(000425):拟吸收合并徐工有限,挖机、塔机资产注入
■中金公司
公司近况
9月29日晚间,公司公告拟向徐工有限全体股东发行股份吸收合并徐工有限,交易价格为386.86亿元。若交易完成后,公司将获得集团内挖掘机、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械资产,进一步扩充品类。
评论
拟发行股份数量69.70亿股,定价5.55元。同时徐工有限所持公司29.85亿股将被注销。不考虑现金选择权的情况下,交易后公司总股本将由78.34亿股增加至118.19亿股。2020年备考净利润为45.69亿元,较公司原净利润增加23％,若交易完成后,2020年EPS摊薄约19％。
挖机与塔机业绩承诺对应约5％复合增长。徐工挖机和徐工塔机交易作价为64.14/21.09亿元,合计85.23亿元。2021-2024年徐工挖机和徐工塔机业绩承诺(归母净利润)合计为14.81/15.70/16.35/17.10亿元(若交易在2021年内完成,则业绩承诺期限为2021-2023年),占公司2020年归母净利润的39％/41％/43％/45％。
徐工挖机业务快速增长,国内份额升至第二。2015年徐工有限挖机销量仅1,907台,市场份额仅3％,2019年国内挖机销量超过卡特彼勒。2020年徐工有限挖掘机收入212.78亿元,同比增长35％,销量5.39万台,市场份额为15.7％,仅次于三一重工(约30％)。2015-2020年徐工有限挖机收入复合增速约71％,高于三一、柳工、山河智能等。
关注国企改革带动综合业务提质增效。徐工集团通过引入战投等方式积极推动混合所有制改革,增强企业活力。2020年三一重机、柳工挖机净利率分别为16％/9％,徐工有限挖机业净利润相对较薄。随着资产注入后经营体制改善,我们预计公司盈利能力有望提升。
估值与建议
我们暂时维持2021/2022年EPS预测0.75/0.82元。公司当前股价对应2021/2022年8.5/7.8倍P/E。我们维持目标价8.96元,对应2021/2022年12.0/10.9倍P/E,有41％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
行业需求不及预期;行业竞争加剧;海外市场开拓不及预期。
[2021-10-02] 徐工机械(000425):吸收合并方案出炉,构筑全品类工程机械龙头-事件点评
■中信建投
事件
2021年9月29日,公司发布公告,拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限,股票发行价格为5.55元/股,徐工有限资产评估价格为386.86亿元。吸收合并后,公司总股本为118.19亿股,公司控股股东将转变为徐工集团。
简评本次交易方案要素解读
①方案内容:公司拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限,公司为吸收合并方,徐工有限为被吸收合并方。本次交易完成后,公司将承接及承继被合并方徐工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械生产配套资产将整体注入公司。
②发行价格:定价基准日前120个交易日股票交易均价的90％,即5.65元/股;经分红除息计算,发行价格调整为5.55元/股。
③资产评估价格:徐工有限100％股权评估值为386.86亿元,该评估值包含对上市公司徐工机械38.11％股权以及未上市业务,待注入业务评估值约为221亿元(221=386.86-5.55×29.85,29.85亿为徐工有限持有上市公司38.11％股份对应的股本数),相当于待注入资产1倍PB附近。其中,挖机100％股权资产仅作价64亿元,塔机100％股权资产仅作价21亿元。
④吸收合并后总股本:上市公司总股本为78.34亿股,本次吸收合并拟发行69.70亿股。本次交易后徐工有限持有的徐工机械29.85亿股被注销。交易完成后上市公司总股本为118.19亿股。
吸收合并后,公司整体实力大幅提升,盈利能力将进一步增强①吸收合并资产具备业绩承诺,确保净利润增长:徐工挖掘机械、塔式起重机均位居国内第二位,混凝土机械位居全球前三位,矿业机械成为国产品牌中的领军者。徐工集团对挖机和塔机资产承诺期的业绩进行承诺,徐工挖机和塔机2021、2022、2023年净利润承诺分别为14.81、15.70、16.35亿元,2022、2023年分别同比增长6.0％、4.1％。
②交易完成后,公司多指标获得优化。本次交易完成后,公司营业收入、营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润均有大幅提升。盈利能力方面,随着挖机、塔机等高毛利产品的注入以及低毛利贸易业务的抵消,公司整体毛利率将提升。从长期看来,通过本次交易,公司行业地位进一步巩固,业务协同进一步加强,公司竞争力及抗周期性风险能力将得到有效提升。
③公司盈利弹性较大,且盈利能力持续增强。徐工机械、三一重工、中联重科2021H1毛利率分别为15.8％、28.1％、25.0％,净利率分别为7.2％、15.3％、11.6％。对标三一重工和中联重科,徐工的毛利率和净利率均有大幅提升空间。另外,徐工净利率逐季改善,二季度销售净利率达到7.38％,环比提升0.39pct,且净利润增速大幅跑赢同行,体现出混改后企业效率的提升以及降本增效的成果。
盈利预测与投资建议
不考虑待注入资产,预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为889.50、1003.61、1092.19亿元,同比分别+20.3％、+12.8％、+8.8％;公司实现归母净利润分别为62.64、77.80、91.57亿元,同比分别+68.0％、+24.2％、+17.7％,对应PE分别为8.74、7.04、5.98倍,维持"买入"评级。
风险提示
行业大幅下滑;原材料价格大幅上涨;吸收合并进度不及预期。
[2021-09-30] 徐工机械(000425):吸收合并徐工有限草案出炉;期待"新徐工"盈利能力持续提升-点评报告
■浙商证券
徐工有限评估值410亿元,交易价格387亿元,发行后股数达118亿股上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司,有利于公司优化产业结构、完善布局。
徐工有限评估值410亿元,评估增值率145％,最终交易价格387亿元(扣除过渡期间分红23.5亿元)。其中挖机/塔机100％股权评估值分别为83/24亿元。
按照调整后发行价格5.55元/股计算,本次发行股份吸收合并将新增69.7亿股,扣除徐工有限合并后应注销的原股本38％股数(29.8亿股),发行后总股本达到118亿股。
预计2021年"新徐工"备考收入超过1200亿,备考净利润约83亿元预计2021年"新徐工"备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后"新徐工"备考净利润约83亿。短期业绩或被摊薄。2021～2024年挖机+塔机业绩承诺分别为14.8/15.7/16.4/17.1亿元。吸收合并徐工有限后,若按照业绩承诺,则2021年每股收益摊薄约17％,若按照我们的利润预测,则2021年每股收益仅摊薄8％。
长期看混改、员工持股提升经营效率,"新徐工"盈利能力将会持续改善
长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51％;净利润56亿元,同比增长167％。净利率为7.6％,同比提升3.3pct。
我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.9倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:暂不考虑重组,预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.3/7.1/6.6。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-09-30] 徐工机械(000425):拟387亿元吸收合并徐工有限,对挖机、塔机资产进行业绩承诺-
■东吴证券
事件:9月29日晚,公司发布吸收合并草案,拟向徐工有限全体股东发行股份69.7亿股吸收合并徐工有限,发行价格5.55元/股,最终交易价格为386.86亿元(含38.11％徐工机械股权)。
投资要点
吸收合并徐工有限,"新徐工"收入有望跃居行业第一
本次交易完成后,徐工有限旗下挖机、塔机、混凝土机械、矿业等高毛利工程机械资产整体注入上市公司。根据公司公告,交易后徐工机械2020年总收入将有740亿元增至1016亿元(变动37.40％)、净利润由37亿增至46亿元(变动22.52％)。集团工程机械资产整体上市,"新徐工"收入有望跃居行业第一,有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局,盈利能力有望逐步提升。
锁定期12～36个月,对挖机、塔机资产进行业绩承诺
不考虑现金选择权情形下,交易完成后上市公司总股本预计为118.2亿股,徐工集团持股20.11％,仍为公司实控人。徐工集团、员工持股平台(徐工金帆)锁定期为本次发行结束之日起36个月,天津茂信、国家制造业基金等15家机构锁定期为12个月。徐工集团对徐工挖机、徐工塔机进行业绩承诺:如本次交易的交割在2021年12月31日前(含当日)实施完毕,2021-2023年徐工挖机、徐工塔机扣非后净利润合计数分别不低于14.8亿/15.7亿/16.3亿元;若年底未实施完毕,则2021-2024年上述资产扣非后净利润合计数分别不低于14.8亿/15.7亿/16.3亿/17.1亿元。期间未达到业绩承诺,则徐工集团以回购股份注销或现金方式进行补偿。
拟向全资子公司徐工环境增资3.52亿元,建设环卫产业新基地
公司目前环卫产品主要包括垃圾处理车,2021年1-8月徐工环境收入12.7亿元、净利润-0.04亿元。环境产业是公司全力打造的十个战略产业之一,为继续做大做强环卫产业,实现高质量、高效率、高效益、可持续的"三高一可"高质量发展,公司拟向全资子公司徐工环境增资3.52亿元人民币(增资后注册资本8亿元),用于环卫产业新基地建设,打造高端环卫装备智能制造及研发基地。
混改提效提升盈利能力,看好Q3业绩弹性继续释放
2020年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07％/29.82％/28.59％,净利率分别为5.06％/15.97％/11.30％,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,20Q4以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021年或迎来利润率拐点。展望三季报,公司去年单Q3费用率较高,具备较大降本空间,我们预计21Q3单季净利率同比保持上行,看好三季度业绩弹性释放。
盈利预测与投资评级:考虑到本次合并尚需公司股东大会、江苏省国资委及证监会等批准或核准,我们暂不考虑重组对公司业绩的影响,维持对公司2021-2023年净利润预测60/80/93亿元,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济周期和行业竞争风险;原材料价格持续上涨;重组方案审批风险;合并后治理及整合风险。
[2021-09-29] 徐工机械(000425):徐工机械拟发行股份吸收合并徐工有限 交易价386.86亿元
■上海证券报
徐工机械公告，公司拟向控股股东徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限。公司为吸收合并方，徐工有限为被吸收合并方。徐工有限100%股权的最终交易价格为3,868,618.29万元。本次交易完成后，徐工集团成为公司的控股股东及实际控制人，公司实际控制人未发生变更。
[2021-09-05] 徐工机械(000425):混改后持续兑现净利率提升-2021年中报点评
■中信建投
事件
公司上半年实现销售收入营业收入532.34亿元,同比增长51.80％;归母净利润38.03亿元,同比增长84.46％;总体实现毛、净利率15.80％、7.14％,同比分别下降2.2.2.、提升1.26pct。其中,Q2实现营业收入282.56亿元,同比增长33.14％;归母净利润20.76亿元,同比增长43.16％;总体实现毛、净利率15.12％、7.35％,同比分别下降3.19pct、提升0.51pct。
简评
QQ业绩增速下行,主要因为项目资金到位情况较差,工程机械行业QQ销量增速普遍下行所致,同时原材料价格上涨压力增大。
上半年,分产品来看:
①起重机收入190.86亿元,同比增长50.37％,收入占比35.85％,毛利率21.30％,同比下降2.62pct。根据徐工重型数据,预计汽车起重机收入11亿元,同比增长33,净利润11亿元,净利率99,同比下降00。起重机业务稳居国内第一。
②工程机械备件收入114.30亿元,同比增长27.86％,收入占比21.47％,毛利率6.45％,同比下降2.90pct。这块业务主要是与控股股东徐工有限发生的关联交易,贸易性质为主,因此本身利润率非常低,如果按公告完成徐工有限整体上市,那么此块业务将成为内部抵消项。
③桩工机械收入52.93亿元,同比增长49.88％,收入占比9.94％,毛利率20.93％,同比下降3.63pct。
④铲运机械收入47.00亿元,同比增长52.06％,收入占比8.83％。
⑤高空作业机械收入26.34亿元,同比增长55.73％,收入占比4.95％。举高类消防车、高空作业车居国内第一。
⑥压实机械收入13.69亿元,同比增长25.25.,收入占比2.57％。
⑦路面机械收入8.10亿元,同比下滑2.48％,收入占比1.52％。
HH毛利率下滑主要因为原材料价格上涨,净利率上升,主要因为期间费用率同比下降2.83pct至7.18％,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.94％、0.99％、--、2.42％,同比分别下降0.27pct、0.19pct、1.45pct、0.93pct,体现混改后持续降本增效。未来公司盈利弹性大,α属性凸显:22三一、中联、徐工净利率分别为14.92％、11.411.4、7.14％。对比同行,徐工盈利能力有大幅提升空间,未来随着混改后效果推进,公司能效提升,将持续彰显α属性。
经营质量维持在较高水平:上半年公司经营活动净现金流373737亿元,同比增长648.58％,收现比0.89,净现比0.99,同比大幅提升,主要是因为公司加大货款回收力度,积极调整销售模式,回款情况较好。
混改将为公司带来全方位的改变:公司正根据"完善治理、强化激励、突出主业、提高效率"十六字方针落实混改。具体来看:①公司加快推行职业经理人制度,新管理层将由市场化选聘产生。公司22年4月22日公告修订公司高管薪酬制度,进一步健全公司激励和约束机制,调动高级管理人员的积极性。②在董事会方面,市场化投资者将会占据三个席位,促使公司决策更加市场化。③公司将逐步实施骨干员工持股和股权激励计划,充分激发管理团队和广大员工的积极性、主动性、创造性。④在混改的同时,公司制定了珠峰登顶计划--2025年做到全球前三,2035年全球登顶。
投资建议:①预计202120212021年,公司实现营业收入分别为889.50、1003.61、1092.19亿元,同比分别+20.3％、+12.8％、+8.8％;公司实现归母净利润分别为62.64、77.80、91.57亿元,同比分别+68.0+68.0、+24.2+24.2、+17.7+17.7,对应PE分别为9.03、7.27、6.18倍。②预计控股股东徐工有限未上市资产2020年归母净利润不足10亿,2021年30亿左右。③整体上市后,预计公司2021年备考收入、归母净利润分别为1200亿左右、90亿左右,鉴于未来整体上市后公司盈利能力有大幅提升空间,成长性将显著高于同行,给予公司2021年备考归母净利润20倍PE,备考目标市值1800亿(含待注入资产对市值的增厚,目前待注入资产评估值尚未披露),维持"买入"评级。
风险提示:行业大幅下滑,公司混改效果不及预期。
[2021-09-05] 徐工机械(000425):核心产品全面发力增速领跑行业,混改能效释放有望带来高业绩弹性-中期点评
■中银证券
公司公布2021年中报:2021H1共实现营收532.3亿元,同比增长51.8％,归母净利润38．O亿元,同比增长8.5％,扣非归母净利润36.3亿元,同比增长79.2％,经营净现金流37.5亿元,同比增长648.6％．
支撑评级的要点
核心产品线全面发力,市场份额回升增速领跑工程机械行业．受国内外工程机械需求持续火爆驱动,公司主导产品线全面发力,上半年行业8类主机销量增速同比增长32.9％,徐工同比增长43.3％．增速超行业10.4pct,销售规模创同期历史新高,行业龙头地位进一步巩固,21H1实现营收532.3亿元,同比增长51.8％,其中Q2单季营收282.6亿元,同比增长33.1％,增速领跑工程机械行业。分产品看,起重机械营收190.9亿元,同比增长50.40/e,据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约30％,营收增速明显高于行业平均水平,进一步巩固全球工程起重机龙头地位:桩工机械营收52.9亿元,同比增长49.g％,市场份额回升明显,进一步扩大龙头领先优势:铲运机械营收47.0亿元,同比增长52.1％;
高空作业机械营收26.3亿元,同比增长55.7％,市场份额稳居国内第一;压实机械营收13.7亿元,同比增长25.g％。
控费效果显著上半年盈利能力大幅改善,混改能效释放有望带来高盈利弹性．受原材料大幅上涨影响．21H1公司整体毛利率同比下降2.5pct至15.8％．分产品看,起重机械、桩工机械,工程机械备件上半年毛利率分别为21.3％/6.5％/20.9％,分驯同比下降2.6pct/2.9pct/3.6pct;期间费用率为7.2％,同比下降2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用奉分别为3.g％/l.O％j2.4％加．2％．上半年公司刀刃向内严控费用,各项费用率均有不同程度下行。在原材料价格大幅上涨及二季度行业销量下滑的背景下,公司利润端仍实现高质量发展,Q2单季度归母净利润增速选43.2c/o,彰显出公司较高的盈利弹性,上半年净利率达7.2％．同比提升1.3pct。经营净现金流达37.5亿元,同比大增648.6％．创同期历史最佳水平．,上半年,公司积极推进徐工有限整体上市,旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等行业数一数二的优质资产,资产全部注入后将大幅增加上市公司的营收规模,也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平．混改后公司高管和核心骨干持股8.7亿元,市场化考核管理机制逐步落地,混改能效释放后公司的经营管理水平有望得到全面提升,后续仍有潜力继续释放高盈利弹性．
持续推进数字化全面转型,国际化业务布局进一步完善。公司持续加大产品的自主研发创新,不断加码研发投八力度,上半年研发费用投入22.2亿元,同比增长64.4％．同时积极打造徐工"智造4.0",将工业欠数据、5G、人工智能等新一代信息技术与研发、生产制造、供应链等深度融合,目前已累计获得19个江苏省示范智能车问、19家星级上云企业、2个江苏省智能工厂．3个江苏有互联网标杆工厂,生产效率和精益管理能力快速提升．,21H1公司国际化销售同比增长68.5％．高于内销营收增速,国际化业务营收占比明显提升,国际化主战略成效显著,国际化运营能力全面提升,推进"全球业务伙伴计划",新签约海外经销商25家,海外经销商达300家,营收网络已覆盖全球180余个国家和地区,王牌产品起重机出口稳居行业第一,在欧美高端市场也实现较大突破．随着公司海外市场渠道体系建设的完善,国际化业务将逐渐步入收获的黄金期。
估值
基于上半年公司经营业绩,行业主要产品销量及原材料价格大幅上涨．我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至54.8/62.9/67.9亿元,对应EPS为0.70/0.80/0.87元／股,时应PE分别为10.3/8.9/8.3倍,维持买入评级
评级面临的主要风险
行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,原材料价格大幅上涨,混改能效不及预期。
[2021-09-02] 徐工机械(000425):加快数字化转型,国际化步伐稳步推进-半年报点评
■天风证券
收入及利润实现增长,上半年业绩表现出色:1)21H1实现营收532.34亿元,同比增加51.80％,归母净利润38.03亿元,同比增加84.46％,扣非归母36.30亿元,同比增加79.20％,经营活动现金净流入37.51亿元,同比增加648.58％,回款情况较好;基本每股收益0.48元;2)21Q2实现营收282.56亿元,同比增加33.14％,归母净利润20.76亿元,同比增加43.16％。盈利能力略有下降,费用结构有所改善:1)21H1毛利率15.80％,同比-2.51pct,净利率7.19％,同比+1.28pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.94％/+0.99％/+2.42％/-0.16％,同比分别-0.27pct/-0.19pct/-0.93pct/-1.44pct;2)Q2毛利率15.12％,同比-3.19pct;净利率7.38％,得到改善,同比+0.53pct。
分产品看,各产品收入实现不同幅度的增长,毛利率略有下降。公司市场需求保持旺盛态势,起重机械/桩工机械/工程机械备件及其他实现营收190.86/52.93/114.30亿元,同比分别+50.37％/+49.88％/+27.86％;受钢材等原材料价格上涨的影响,毛利率21.30％/20.93％/6.45％,同比分别-2.62pct/-3.63pct/-2.90pct。受益于疫情改善以及海内外市场复苏,上半年公司内销/海外收入为483.80/48.54亿元,分别同比+50.30％/68.51％。
混改方案提升公司核心竞争力,为公司发展注入新的活力。2021年4月,公司发布资产重组相关公告,拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案。重组完成后,天津茂信、上海胜超、江苏国信、金石彭衡、杭州双百、宁波创翰、交银金投、国家制造业基金等徐工有限原有股东将持有吸收合并后徐工机械的相应股份。本次并购将徐工集团核心资产集中到上市公司徐工机械中,有助于公司优化公司的产业结构、构建更加完善的产业链。吸收徐工有限旗下的起重设备、挖机、混凝土机械等产品也有利于公司突出主营业务、增强抗风险能力,有助于进一步改善财务状况、增强公司持续盈利能力,进而提升公司的核心竞争力,为公司未来的发展注入新的活力。
加快数字化转型,智能制造迈向世界顶尖水平。目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈,智能化、数字化引领行业趋势,成为行业未来发展方向。围绕数字化转型,公司抓住关键环节加速数字化升级,对内提升业务协同效率和运营管理效益,对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升,不仅打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC),更是在业内率先将SAPECC升级至S/4HANA,建设了徐工仓储物流管理平台WMS。同时,公司践行"十四五"数字化战略定位,对照标准、再绘蓝图,打造独具特色的徐工"智造4.0"。2021年上半年,徐工重型通过第二阶段评估达到国家智能制造能力成熟度四级,是行业首个、行业唯一的系统性达到智能制造能力成熟度四级企业。
国际化步伐稳步推进,产品全球认可度进一步提升。公司重视海外市场,将国际化作为公司坚定不移的主战略。公司在"一带一路"沿线国家(共涉及64个国家)布局完善的营销网络,在巴西、俄罗斯、印度、印度尼西亚、哈萨克斯坦、美国、德国、马来西亚等重点国家成立分子公司,开展直营业务,打造经直并重的渠道网络,进一步夯实了国际市场营销服务体系。随着公司全球化产业布局的完善,公司产品在全球的认可度也逐渐提升。2021年5月,在英国KHL集团最新发布的全球工程机械制造商50强排行榜中,公司排名第三,中资企业排名第一,连续数年跻身全球前十强。
盈利预测和投资建议:考虑到行业景气度以及公司21年盈利情况,预计2021-2023年公司归母净利润分别为56.00亿、65.41亿和71.40亿,维持"买入"评级!
风险提示:经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险和汇率波动风险
[2021-09-01] 徐工机械(000425):业绩弹性继续释放,盈利能力有望持续提升-2021年中报点评
■国泰君安
结论:21H1公司营收、归母利润分别为532亿、38.0亿,增长51.8％、84.5％,超市场预期。基于公司盈利能力改善,上调2021-22年EPS至0.81(+0.04)、0.88(+0.04)元,新增2023年EPS0.93元,参考可比估值,给予2021年12倍PE,下调目标价至9.72元,增持。
收入端高速增长,毛利率冲击较小。21H1起重机、桩工、铲运、高机营收分别增长50.4％、49.9％、52.1％、55.7％,单季度看,21Q2营收增长33.1％。21H1毛利率15.8％(同比-2.5pct),其中备件毛利率6.5％(同比-2.9pct),主机毛利率20.2％(同比-1.4pct),其中起重机、桩工毛利率分别下滑2.6pct、3.6pct,其他主机毛利率18.4％(同比+1.1pct),高机、路面、压实、环卫机械毛利率均有提升,表现出较强经营稳健性。
激励机制大幅改善,盈利能力显著提升。母公司混改及员工持股完成后,公司治理及员工积极性大幅改善,21H1毛利率小幅承压下,归母净利率7.1％(同比+1.2pct),扣非6.8％(同比+1pct),ROE11.2％(同比+4.6pct)。
因20H1大额汇兑损失,21H1财务费用大幅减少,下半年仍有较大降幅。
21H1延续谨慎计提政策,计提比例未改变,应收账款周转加速,经营净现金流37.5亿,大幅提升,减值损失回归正常水平,资产质量持续优化。
重组持续推进,看好新徐工发展活力。4月20日,公司发布重组预案,拟吸收合并徐工有限,并配套战投融资,目前仍在推进。我们看好资产注入对公司行业地位夯实及机制进一步优化,盈利能力有望持续提升。
风险提示:地产投资增速大幅下行,行业竞争持续家具
[2021-09-01] 徐工机械(000425):1H21业绩符合预告,盈利质量有所提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合业绩预告
公司公布1H21业绩:收入532.34亿元,同比增长51.8％;归母净利润38.03亿元,同比增长84.5％,对应每股盈利0.49元,利润增长符合此前业绩预告。单季度来看,2021公司实现收入282.56亿元,同比增长33.1％,归母净利润20.76亿元,同比增长43.2％主营业务保持较快增长。1H21公司起重机械、桩工机械、铲运机械、高空作业机械收入同比增长50％/50％/52％/56％至190.86/52.93/47.00/26.34亿元,工程机械备备件及其他收入同比增长28％至114.30亿元。
1H212021公司综合毛利率同比减少2.5/3.2ppt至15.8％/15.1％,其中1H21起重机械、桩工机械、工程机械备件及其他毛利率同比减少2.6/3.6/2.9ppt至21.3％/20.9％6/6.5％ 净利率同比提升,现金流明显改善。受原材料价格影响,受益于规模效应,1H21公司销售、管理、研发、财务费用率同比减少0.3/0.2/0.9/1.4ppto此外,由于2021信用减值损失同比减少2.63亿元,1H21/2021公司净利率同比增加1.3/0.5ppt/至7.1％/7.3％,由于加大货款回收力度,1H21公司经营活动现金净流入37.51亿元,同比多流入32.50亿元。
发展趋势
关注资产整体上市及国企改革红利。4月公司公告拟将集团内挖掘机、混凝土机械、矿山、塔机等优质资产注入上市公司,有望提升上市公司盈利规模。2020年徐工挖机国内市场份额约16％,仅次于三-,2015年以来市场份额快速上升。此外,公司积极相应双百行动国企改革,开展员工持股、引入战略投资者等改革行动,我们认为公司中长期盈利能力有望改善。
盈利预测与估值
考虑费用率管控良好及回款质量上升,我们上调2021/2022年EPS预测16％/396至0.75/0.82元。公司当前股价对应2021/2022年8.7/8.0倍P/E,我们维持目标价8.96元,对应2021/2022年12.0/10.9倍P/E,有37％上行空间。维持"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期,市场竞争加居
[2021-09-01] 徐工机械(000425):业绩增速大幅跑赢同行;徐工有限净利率大幅提升-点评报告
■浙商证券
上半年收入增长52％;净利润增长89％,中报业绩大幅跑赢同行
2021年上半年公司实现收入532亿元,同比增长52％;净利润38亿元,同比增长84％;扣非净利润36亿元,同比增长79％。经营活动产生现金流净额37.5亿元,同比增长649％,公司经营质量大幅提升。
2021年Q2单季度实现收入283亿元,同比增长33％,环比增长13％;实现净利润21亿元,同比增长43％,环比增长20％。Q2毛利率15％,同比下降3pct,环比下降1.5pct;净利率7.4％,同比提升0.5pct,环比提升0.4pct。
起重、铲运和高空作业机械收入增长均超50％,海外收入同比增长69％
2021年上半年起重机收入191亿元,同比增长50％,毛利率21.3％,同比下降2.6pct;桩工机械收入53亿元,同比增长50％,毛利率21％,同比下降3.6pct;铲运和高空作业机械分别实现收入47亿元和26亿元,分别增长52％和56％。
上半年海外收入约49亿元,同比增长69％,海外收入占比9％。公司在海外拥有300家经销商,40个办事处,140多个服务备件中心,营销网络覆盖全球。
短期资产注入增厚业绩,长期看混改、员工持股提高经营效率、盈利能力短期看徐工机械拟吸收合并徐工有限,挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司,预计将增厚每股收益约7％。
长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,"新徐工"盈利能力将持续提升。我们预计"新徐工"整体长期净利率由2020年的4.4％提升至10％以上。
根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51％;净利润56亿元,同比增长167％。净利率为7.6％,同比提升3.3pct。
我们测算"新徐工"2021年备考PS为0.62倍,三一重工(1.9倍)、中联重科(0.8倍)。随着"新徐工"盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61％/18％/8％,对应PE分别为8.5/7.2/6.7。维持买入评级。
风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
[2021-09-01] 徐工机械(000425):净利润增速亮眼,混改提升核心竞争力-21年中报点评
■民生证券
一、事件概述
8月31日,公司发布21年半年报,上半年公司实现营收532.34亿元,同比增长51.80％,实现归母净利润38.03亿元,同比增长84.46％。
二、分析与判断
营收保持稳定增长,净利润增速亮眼
21年H1公司实现营收及归母净利润532.34/38.03亿元,同比增长51.80/84.46％,归母净利润增速表现亮眼。分产品看,起重机械收入190.8亿元,同比增长50.37％,铲运机械收入47亿元,同比增长52.06％,桩工机械收入52.9亿元,同比增长49.88％;分销售区域看,国内和国外分别实现营收483.8/48.5亿元,同比增长50.3/68.5％。公司业绩取得较快增长主要是市场需求保持旺盛态势,销售收入增长显著所致。
净利率小幅提升,回款力度加大助力现金流状况大幅好转
上半年公司销售毛利率15.8％,同比下降2.51％,分产品看,起重机械和桩工机械毛利率分别为21.3/20.9％,同比减少2.62/3.63％,原材料价格上涨对公司各产品盈利能力造成一定扰动,销售净利率7.19％,同比增长1.28％,控费能力提升支撑公司上半年销售净利率小幅上涨,21年H1公司销售费率和管理费率分别为3.94/0.99％,同比减少0.27/0.19％;现金流方面,公司经营性现金流净额37.50亿元,同比增长648.6％,较去年大幅好转,主要原因为公司加大货款回收力度,积极调整销售模式,回款情况较好。
全球化布局持续推进,公司具备强大的品牌影响力
公司构建了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发"四位一体"的国际化发展模式并加快全球化业务布局,上半年海外收入48.5亿元,同比增长68.5％,公司已在亚太区域、非洲区域、欧洲区域共涉及64个国家布局了完善的营销网络,设有20家备件中心,近400个服务网点和120余个备件网点,同时公司拥有300家经销商,营销网络覆盖全球180余个国家和地区。全球化布局加速推进下,公司品牌影响力进一步扩大,根据KHL发布的YellowTable,21年徐工由全球第四位跃升至全球第三,成为唯一进入全球前三甲的中国企业,同时21年《中国500最具价值品牌》排行榜,徐工连续8年蝉联中国工程机械行业榜首。
混改落地提升核心竞争力,数字化转型引领未来
2021年4月公司发布资产重组预案,重组完成后,徐工有限旗下挖机、混凝土机械、矿机、塔机等注入上市公司,有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局,提升引入优质战略投资者,提升公司整体核心竞争力。此外,公司以徐工"智造4.0"的新模式建设为主线推进公司数字化转型,加速智能制造迈向世界顶尖水平,21年上半年,公司围绕关键环节加速数字化升级,对内提升业务协同效率和运营管理效益,对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升,不仅打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC),更是在业内率先将SAPECC升级至S/4HANA,同时公司还建设了徐工仓储物流管理平台WMS,数字化战略的持续推进,长远看,明确了公司未来发展方向,将有力为公司业绩增长提供动能。
三、投资建议
全球化布局叠加数字化转型加速,混改落地后公司核心竞争力显著,盈利能力有望提升,预计公司2021-2023年实现营业收入880.2/994.7/1094.1亿元,实现归母净利润62.3/73.6/81.8亿元,对应PE为8.2/6.9/6.2倍,当前历史估值中枢为13.9x,公司当前估值水平远低于历史估值中枢,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
市场竞争加剧,混改进度不及预期,海外市场拓展受阻
[2021-08-31] 徐工机械(000425):混改释放业绩弹性,Q2增速大幅高于行业-中期点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年半年报:实现收入532.34亿元,同比+51.80％;归母净利润38.03亿元,同比+84.46％,位于此前业绩预告中值;扣非后归母净利润为36.30亿元,同比+79.2％。
投资要点
Q2增速大幅高于行业,资产质量较高单季度看,公司Q2实现收入282.56亿元,同比+33.14％,增速大幅高于行业;归母净利润20.76亿元,同比+43.16％,净利率继续改善。21H1主要业务实现大幅增长,起重机械/桩工机械/铲运机械/高空作业机械分别实现收入191/53/47/26亿元,分别同比+50％/50％/52％/56％。受益于海外市场复苏及全球竞争力兑现,国际化稳步推进,21H1公司内销/海外收入分别为483.80/48.54亿元,分别同比+50.30％/68.51％。21H1公司经营性现金流量净额为37.51亿元,同比大幅增长648％,回款情况较好。21H1公司信用资产减值损失4.94亿元,较去年同期7.95亿元大幅下降,公司逾期率位于较低水平,整体风险可控,资产质量较高。
控费能力持续优化,净利率仍有提升空间2021年上半年公司综合毛利率15.80％,同比-2.50pct,我们判断主要系原材料涨价对应成本端压力。分业务来看,起重机械/桩工机械/工程机械备件及其他的毛利率分别为21.30％/20.93％/6.45％,分别同比-2.62pct/-3.63pct/-2.90pct。2021H1公司归母净利润率7.14％,同比+1.26pct,系控费能力优化。2021H1公司期间费用率7.18％,同比-2.83pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.94％/0.99％/-0.16％/2.42％,分别同比-0.27pct/-0.19pct/-1.45pct/-0.93pct。公司归母净利率在毛利率压力下仍保持提升,我们预计随着运营优化净利率仍保持提升。
混改大幅释放业绩弹性,全球龙头整装待发2021年4月6日,公司发布公告拟吸收合并股东徐工有限,合并后挖掘机、塔机、混凝土机械等百亿元收入级高毛利资产有望整体上市。2020年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07％/29.82％/28.59％,净利率分别为5.06％/15.97％/11.30％,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60％,混改员工新增持股8.7亿元,20Q4以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021年或迎盈利拐点,净利率上行持续释放业绩弹性。
盈利预测与投资评级:考虑到公司净利率改善进展较好,我们将公司2021-2023年预计净利润由58/76/86亿元,上调至60/80/93亿元,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;行业周期波动;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。
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