601117中国化学股票走势分析
≈≈中国化学601117≈≈(更新:22.02.22)
[2022-02-22] 中国化学(601117):2022年订单开门红,新材料实业即将进入爆发期-事件点评
■华西证券
事件概述
1,2022年2月18日,公司发布经营情况简报,2022年1月新签合同额511.54亿元,同比增长82.98％,其中国内外合同额为435.34亿、76.20亿元,分别同比增长81.04％、94.92％。
2,根据公司上证E互动与公众号公开信息,公司旗下的天辰齐翔己二腈项目2022年1月整体进入中交、投料试生产交错期,近期持续推进设备调试等工作,未来将全力冲刺项目达产。
分析判断:
2022年订单实现开门红,稳增长政策与行业集中度提升利好工程主业持续成长。根据公司2022年1月16日公告,公司2021年累计新签合同额2697.69亿元,其中国内外合同额分别为2201.16亿、496.53亿元,累计营收1377.40亿元,新签订单与收入分别同比增长7％、24％,在去年全球疫情蔓延、国内双碳政策影响投资的背景下,取得以上成绩实属不易。2022年1月新签订单增速高达82.98％,实现开门红,充分说明公司在全球工程领域的领先实力与优异的精细化管理水平,我们看好公司新签订单还有很大成长空间,主要考虑到:1)公司多元化战略不断推进,2019年-2021年H1非化工订单占比分别为18％、25.63％、29.48％,2022年1月新签订单19个重大合同中,非化工的新能源、基础设施等领域占12个;2)海外市场将发力,公司在全球大部分地区工程市场占据优势地位,"十三五"期间海外订单占比平均30％以上,但2021年受疫情影响海外订单仅占比18％,随着特效药与疫苗助力疫情逐步消退,预计海外市场占比将恢复至正常水平。3)双碳经济下化工等EPC项目与新能源、电力等多行业耦合的趋势增强,全国拥有综合甲级资质的化工设计院中,除中石油中石化体系外均为公司旗下工程公司,双碳政策利好公司市占率持续提升。
根据公司2020年底在手订单及2021年订单与收入数据,截止2021年底公司在手订单额为3929亿元,与2021年收入比为2.85,是未来业绩成长的保障。公司精细化管理推动项目不断提质增效,预计工程业务未来现金流与盈利水平提升是必然趋势。基于公司在手订单与成长空间,我们判断公司工程业务收入中期可保持15％以上的复合增速。?继续加码新材料产业布局,公司实业板块处于业绩爆发前夜。公司目前三个新材料实业项目均在全力推进中,预计近期将逐步进入试生产阶段。根据公司在互动平台及公众号信息,天辰齐翔己二腈项目一期设计产能20万吨,最大产能可达30万吨,2022年1月已进入中交、投料试生产交错期,近期持续推进设备调试等工作,未来将全力冲刺项目达产,此外还规划"1+N"建设方案,全力打造千亿级尼龙产业园区;2022年2月8日,华陆新材30万方气凝胶一期5万方/年气凝胶复合材料项目一次性通过试生产审查,将于2月底投产;中化学东华天业年产50万吨PBAT及配套项目一期年产10万吨PBAT工程项目已于2021年底机械竣工。
公司未来定位工业工程领域综合解决方案服务商与高端化学品和先进材料供应商,努力建设特色鲜明、专业领先、核心竞争力强的世界一流工程企业。在上述三个实业项目之外,公司持续推动新技术落地与成果转化。2022年1月16日,公司董事会通过两个实业项目投资的议案,其中天辰负责投资福建泉港60万吨环氧丙烷一期30万吨双氧水法环氧丙烷装置及配套2*45万吨双氧水装置,投资37亿元,项目HPPO工艺技术为天辰完全自主知识产权,将对传统氯醇法工艺形成替代;五环与战投、员工跟投平台设立项目公司,负责投资中化学宜昌新材料创新产业园一期项目,需资本金38亿元,依托湖北宜昌磷矿资源及区位优势,以公司专利和专有技术为支撑,发挥"磷矿-磷酸-高纯磷酸-磷酸铁-磷基高端化学品"全产业链一体化整合优势及技术创新能力优势。预计两项目将于2023年下半年投产,将显著增厚公司利润,助力公司新材料实业战略快速落地。投资建议维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为1318/1570/1786亿元,归母净利润分别为44.2/74.5/97.2亿元,EPS分别为0.72/1.22/1.59元(因定增完成股本增加,EPS较之前报告下调),对应PE为15/9/7倍。维持"买入"评级。
风险提示
己二腈项目达产进度低于预期的风险。
[2022-02-18] 中国化学(601117):1月订单放量创新高,转型实业持续推进-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2022年1月经营情况简报,1月实现新签订单511.54亿元,同比增长82.98％;其中境内新签435.34亿元,同增81.04％,境外新签76.20亿元,同增94.92％。
事件评论
新签订单总额创历史同期新高,海外新签快速恢复。1月公司新签订单同比增幅高达83％至512亿元,创下历史同期新高水平(疫情爆发前2019年1月也仅262亿元,参考范围以公司2012年公布月度订单数据以来为准);从区域上看,国内新签订单实现较快增长的同时(同增81％至435亿元),海外订单需求亦加快修复(同增95％至76亿元),而疫情爆发以来,2020年1月、2021年1月分别同降40％、52％至82亿元、39亿元。
从订单结构看,重大合同占比较为明显提升。从业务类别上看,公司将订单分为化学工程(2022年1月占比69.8％,下同)、基础设施(21.8％)、环境治理(4.4％)、勘察设计(0.7％)、实业及材料销售(2.6％)、现代服务业(0.5％)、其他(0.1％),结构分布与2021年上半年相比总体相当(公司2021年1月未公告订单结构);从单个订单规模上看,今年1月公司单笔合同额在5亿元以上的重大合同合计约232亿元,占比为45.4％,较去年同期明显提升7.7pct,单体项目呈现"大型化"趋势。
公司基建订单预计同样实现较快增长,验证基建稳增长发力。公司基建订单预计同样实现较快增长,验证基建稳增长发力。考虑到公司2022年1月新签订单中基础设施占比与去年上半年相当(2022年1月、2021H1分别占总订单的21.8％、21.5％),预计公司1月新签基础设施订单同样实现较快增长。我们在近期稳增长专题报告中指出,本轮基建不同于2018年、2020年,主要表现为经济增长对基建依赖程度明显加大(地产投资大幅下行)+资金到位相对充裕(21年底节余资金今年使用,叠加1.46万亿元专项债提前额下达),上半年基建需求有望提速,中国化学1月新签基建订单大概率提速即为印证。
从工程到实业转型持续推进,有望带来自身价值重估。从工程到实业转型持续推进,有望带来自身价值重估。碳中和背景下,公司正主动寻求从工程向化工实业转型,以被国外垄断的、国内没有工业化生产的化工新材料技术为主攻方向,力争尽快取得关键核心技术突破,加速在新材料、新能源、双碳和生态环保等多个领域的拓展与技术成果转化。短期内己二腈项目一期已于近期顺利投料,硅基气凝胶及PBAT(可降解塑料)项目亦投产在即,有望贡献2022年增量业绩。除此以外,公司正聚焦聚烯烃弹性体(POE)、尼龙12、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域,有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化,从工程向实业转型稳步推进,有望推动自身价值重估。预计公司2021-2023年归属净利润分别为40.2亿、51.9亿、63.3亿元,对应当前股价PE分别为16.2倍、12.5倍、10.3倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、重大项目投产进度不及预期;2、大额应收账款无法收回。
[2022-02-18] 中国化学(601117):1月订单高增83％,新材料业务进展顺利
■国盛证券
1月新签订单高增83％,集团营收、业绩实现开门红。公司公告2022年1月新签合同金额512亿元,同比大幅增长83％,创出近两年单月新签订单最高值,已占去年全年新签合同额的19％。其中建筑工程承包合同491亿元,化工/基建/环境治理分别新签357/112/22亿元,在工程合同中占比分别为73％/23％/4％。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签4/13/3亿元。分地域看,境内新签合同435亿元,同比增长81％,境外新签76亿元,同比增长95％。根据国资委网站公布,中国化学工程集团1月完成营业收入/净利润分别为134.4/4.7亿元,分别较去年同期增长39％/23％,各项主要经济指标均再创新高,实现首月"开门红"。
己二腈项目生产所需大宗原料已进场,销售工作整体进展顺利。公司在投资者互动平台披露,1月14日公司山东淄博己二腈项目整体进入中交、投料试生产交错期,生产所需的大宗化工原料已进场。项目一期设计产能20万吨,经流程优化后最大产能预计可达30万吨,今年销售工作进展顺利、符合公司预期。根据天辰齐翔新材料公司官微,2月16日淄博市委书记与市长到项目现场调研强调:"企业要进一步梳理分析项目试车、投产、达效的技术工艺要求,在符合规范的基础上,能快则快、加速推进。有关部门要成立专班全面靠上,全力提高行政审批、手续办理等政务服务质量和效率,为项目提供全天候服务支持。"预计待后续剩余审批手续完成后,项目有望尽快正式投产。
公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目,新材料技术实力再印证,未来持续输出潜力大。公司近期公告全资子公司天辰公司拟出资约6亿元,与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司,负责投资福建泉港60万吨/年环氧丙烷项目,一期概算预计投资约37亿元,主要包括30万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套2×45万吨/年双氧水装置等。此外还公告全资子公司五环公司与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司,负责投资"中化学宜昌新材料创新产业园项目"一期工程,初步估算预计所需项目资本金约38亿元,主要包括高端磷基材料、新型氟材料、高端生物基新材料及高端化学品、新材料创新基地及园区基础设施等。两大项目再次印证了公司在新材料方面的技术优势与持续变现潜力,根据年报,公司还在聚焦POE、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批新材料、新能源技术,未来持续"技术+实业"输出潜力巨大。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元,同比增长15％/54％/27％,EPS分别为0.69/1.06/1.34元,当前股价对应PE分别为16/10/8倍。公司化工新材料实业转型潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险,海外项目执行风险,实业项目投产业绩不达预期,毛利率下降风险。
[2022-02-18] 中国化学(601117):1月新签大增83％超预期,己二腈等投产在即
■国泰君安
维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20％。
维持目标价15.11元,对应2022年为17倍PE。
22年1月新签增速83％大超预期。1)2021年新签2698亿元同增7％,营收1377亿同增24％。2)分业务看,工程承包1525亿占比57％同降0.3％,施工承包1029亿占比38％同增14％,实业等其他107亿占比4％同增110％,勘察设计37亿占比1％同增38％。3)2022年1月新签512亿元同增83％,较20年增速90％,环增71个百分点。
己二腈一期投产在即/气凝胶已开车,垃圾制氢中试阶段技术全国领先。
1)己二腈我们预计到2025年全球消费量可达300万吨以上。该项目是我国首个具备自主知识产权,大规模量产己二腈的项目,我们预计3月投产,一期设计产能20万吨,优化后可达30万吨。公司重视精细化管理和运营管控提升,较国内同类型生产企业具有成本控制优势。2)垃圾制氢处于中试阶段,技术国内领先,山东滕州的日处理30吨垃圾气化中试装置已基本建成。3)气凝胶一期5万方工程已于12月10日开车。
转型"建筑工程+设计研发+实业及新材料",十四五末实业营收或涨十倍。
1)8月完成百亿定增(发行价8.5元/股)限售期6个月,控股股东认购30％。2)旗下五环公司联合投资中化学宜昌新材料创新产业园项目。一期资本金约38亿元,包括高端磷基材料/新型氟材料/高端生物基新材料及高端化学品等。3)实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个,我们预计十四五末业绩或有望翻倍,实业营收占20％上涨十倍左右。
风险提示:宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等
[2022-02-17] 中国化学(601117):订单高速增长,实业投资有序推进-事件点评
■申万宏源
事件:2022年2月17日晚,公司发布22年1月份经营情况简报,1月新签合同额512亿,同比大幅增长83.0％。分项目看,建筑工程承包491亿,其中化学工程357亿,基础设施112亿,环境治理22亿;勘察设计监理咨询3.59亿;实业及新材料销售13.3亿;现代服务业2.7亿。
重大合同新签数量提升,保障公司中长期发展。2022年1月公司单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同19个(21年1月重大合同10个),合同金额累计232亿元,同比增长121％。细分项目,子公司中国成达22年1月签订"新疆中泰金晖科技有限公司年产30万吨BDP项目EPC总承包合同",合同金额42.8亿元,占20年营业收入3.89％,相关大型订单的签订有助于支撑公司业绩,保障中长期发展。国内订单大幅增长,海外需求亦有改善。22年1月公司国内新签合同435亿,同比大幅增长81.0％,环比增长79.6％,创下国内历史单月新签最好水平。公司境外新签亦有改善,1月境外新签合同额76.2亿,同比增长94.9％,有效助力公司整体订单增长。
实业项目逐步落地验证,公司第二增长曲线渐成。继投资已内酰胺取得良好效果后,公司大力探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻卡脖子技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,目前己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果亦正在向现实生产力转化,未来有望成为公司发展新的增长点。
聚焦既定目标任务,集团实现首月"开门红"。中国化学母公司中国化学工程集团1月份完成新签合同额602亿,同比增长59.3％,营业收入134亿,同比增长39.2％,利润总额5.1亿,同比增长20.4％,净利润4.7亿,同比增长23％,各项指标均创历史新高。稳增长背景下国内工程景气度提升,看好公司业绩弹性。
维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司21-23年净利润分别为39.0亿/44.9亿/51.6亿,增速分别为6.6％/15.1％/14.9％,对应PE分别为17X/15X/13X,维持"增持"评级。
风险提示:新签订单落地转化不及预期;己二腈等实业投资进展、回报不及预期等
[2022-02-17] 中国化学(601117):中国化学1月合同金额同比增长83%
■上海证券报
中国化学公告，公司2022年1月合同金额合计为511.54亿元，同比增长82.98%。
[2022-02-07] 中国化学(601117):中国化学工程集团1月净利润同比增长23%
■证券时报
据中国化学消息，截止到1月31日，中国化学工程集团完成新签合同额、营业收入、利润总额、净利润602.3亿元、134.4亿元、5.1亿元、4.7亿元，分别较去年同期增长59.3%、39.2%、20.4%、23%，各项主要经济指标均再创新高，实现了首月“开门红”。
[2022-01-18] 中国化学(601117):营收超越预期,实业+工程步步为营-事件点评
■东北证券
事件:
公司2022年1月17日发布2021年第四季度经营合同数据,以及经营情况简报。
点评:
项目复工节奏良好,营收稳步增长。公司12月当月实现营收170.81亿元,同比增长11.87％,环比增长10.59％。预计累计实现营收1377.4亿元(未经审计),同比增长25.22％。12月新签7个合同额5亿元以上EPC项目订单,其中尼日利亚NNPC500万吨炼油项目先期150万吨炼油装置EPC总承包合同合同额达到30.08亿元。营收较快增长主要由于公司加大承揽任务和项目开发建设力度,大量项目复工复产。在手订单充足,支撑营收稳定增长。公司12月重大合同增多,在手订单充足。公司12月当月中标及新签合同额346.27亿元,其中国内合同额242.43亿元,境外合同额103.84亿元。中标及新签合同额同比增长12.30％,较11月环比增长44.65％。2021年累计新签合同额2697.69亿元,同比增长7.41％。分业务来看,工程承包/施工承包/勘察设计监理咨询/其他业务分别同比增长-0.30％/13.75％/38.14％/110.17％,其中其他业务表现突出,有望从其他业务中发现未来营收新增长点。分国内外看,国内新签合同额2201.16亿元,占全年新签订单额81.59％,同比增长9.13％,为报告期内营收增长做出巨大贡献。
实业转型进展顺利,看好EPC+实业发展路径。公司坚持创新驱动发展,不断优化产业结构,进一步完善由工程驱动向"建筑工程+设计研发+实业及新材料"驱动的发展模式。上半年研发投入15.20亿元,同比增长26.77％。旗下天辰公司己二腈项目整体已经进入中交、投料试生产交错期;气凝胶项目整体完成进度94％以上(截止1月4日);旗下东华科技可降解塑料项目于2021年年底实现机械竣工。预计实业项目2022年开始逐步贡献利润,未来可期。根据经营简报调整盈利预测,给予公司买入评级。预计公司2021-2023年实现营业收入1377.4/1588.14/1803.49亿元,实现归母净利44.37/56.05/72.68亿元,对应EPS为0.73/0.92/1.19元。
风险提示:基建投资不及预期,己二腈、气凝胶项目投产不及预期。
[2021-12-06] 中国化学(601117):中国化学11月份中标及新签合同额239.38亿元
■证券时报
中国化学(601117)12月6日晚间公告，11月份，公司中标及新签合同额239.38亿元;实现营业收入154.46亿元。截至2021年11月底，公司累计中标及新签合同额2351.42亿元;累计实现营业收入1206.59亿元。
[2021-11-23] 中国化学(601117):中国化学向7家所属子公司增资78亿元
■证券时报
中国化学(601117)11月23日晚间公告，公司决定以现金方式向7家所属子公司增资78亿元。
[2021-11-15] 中国化学(601117):中国化学中标约18亿欧元海外工程
■上海证券报
中国化学公告，近日，公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司收到Mavcard 英国有限公司几内亚 Mavcard 铝土矿配套氧化铝精炼厂项目的中标通知，金额约为18亿欧元(折合人民币约为115亿元，约占公司经审计2020年营业收入的10.52%。
本项目位于几内亚拉贝省图盖和库比亚区，主要为几内亚共和国拉贝省的Mavcard 铝土矿项目开发并建设年产150-200万吨配套氧化铝精炼厂。
[2021-11-07] 中国化学(601117):己二腈/气凝胶等投产在即,垃圾制氢及化学储氢中试阶段-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度净利增速4％低于预期,下调预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08(原0.79/1.06/1.36)元、增速15/31/20％。考虑周期板块估值下行,下调目标价至15.11元,对应2021年为22倍PE。
收入高增负债率下降,原材料上涨叠加去年高基数Q3净利下滑。1)前三季度营收905亿(+36％),Q1-3单季营收增速85/34/15％。前三季度净利29亿(+4％),Q1-3单季净利增速54/22/-27％(去年同期-15/-7/58％)。2)毛利率9.51％(-2.13％),净利率3.47％(-0.71pct),加权ROE7.56％(-0.84pct)。3)经营性净现金流为-41亿元(去年同期11亿),应收账款214亿(-6％),负债率67.3％比20年末降低2.76％。
前三季度新签1723亿元同增17％,较19年增50％。1)前三季度新签1723亿元(+17％),较19年增速50％,两年复合增速22％。9月新签172亿元(-38％),较19年增速115％,近两年复合增速47％。2)新签分业务看,工程总承包新签891亿(+10％)占比52％;施工承包及总承包715亿(+16％)占比41.5％;勘设咨询32亿(+74％)占比2％。
转型"建筑工程+设计研发+实业及新材料",己二腈/气凝胶等投产在即。
1)己二腈项目完成进度90％,预计2021年底投产,气凝胶复合材料/可降解材料等投产在即。2)加速在新材料/新能源/双碳等领域拓展与技术成果转化,打造化工领域原创技术"策源地"。3)布局碳循环和碳捕集技术,成立碳中和科学技术研究院,打造氢能/光伏/储能等清洁能源。4)8月百亿定增完成,以8.5元/每股发行11.76亿股,控股股东认购30％。
风险提示:宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等
[2021-11-02] 中国化学(601117):成本因素致Q3盈利能力下滑,看好EPC+实业发展路径-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布了2021年三季报。报告期内,公司实现营收899.86亿元,同增36.27％;归母净利润28.98亿元,同增4.46％;扣非归母净利润27.29亿元,同增2.18％。单三季度,公司实现营收340.71亿元,同增15.46％;归母净利润9.66亿元,同增-27.33％;扣非归母净利润9.49亿元,同增-24.83％。
点评:前三季度累计营收较快增长、盈利能力小幅提升:2021年前三季度,公司营收同增36.27％,营收较快增长主要在于公司加大承揽任务和项目开发建设力度,大量项目复工复产,俄罗斯波罗的海千亿大单等项目顺利推进。单三季度公司归母净利润有所下滑主要系工程业务成本上升较快而价格上调具有滞后性所致,预计四季度归母净利润将有一定程度恢复。
新签订单平稳增长,保障业绩持续放量:2021年前三季度,公司新签订单额1723.30亿元,同增17.29％,其中,境内新签合同1611.25亿元,境外新签合同112.05亿元。分业务看,工程总承包新签合同891.46亿元,同增9.90％;施工承包及总承包新签合同715.09亿元,同增15.81％;勘察设计监理咨询新签合同32.00亿元,同增73.82％;其他业务新签合同84.75亿元,同增281.76％。
经营性现金流净额由正转负,期间费用率小幅改善:2021年前三季度,公司经营性现金流净流出额为40.66亿元,同比多流出51.28亿元,主要系付现比恶化幅度高于收现比改善幅度:收现比为102.74％,同增5.65pcts,付现比为103.13％,同增11.18pcts,付现比增幅明显高于收现比增幅。公司综合毛利率为10.51％,同增-2.66pcts;销售、管理、研发和财务费用率,分别为0.31％、2.24％、3.40％和0.29％,同增-0.11pct、-0.37pct、-0.41pct和-0.05pct,综合期间费用率合计6.24％,同减0.95pct。
实业转型进展顺利,看好EPC+实业发展路径:公司坚持创新驱动发展,不断优化产业结构,进一步完善由工程驱动向"建筑工程+设计研发+实业及新材料"驱动的发展模式:实现了己二腈等"卡脖子"关键核心技术的突破(己二腈一期投资约104亿元建设的20万吨/年项目预计今年底投产,此次投产将打破国外垄断,使国内形成完整的尼龙66切片产业链),气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即(气凝胶项目一期5万方项目建成,预计今年底投产;PBAT项目预计今年底机械竣工、明年2月投产),看好公司EPC+实业发展路径。
盈利预测、估值与评级:中国化学前三季度营收较快增长,新签订单平稳增长,经营性现金流净额由正转负,期间费用率小幅改善。公司实业转型进展顺利,我们看好公司EPC+实业发展路径,维持公司21-23年归母净利润预测分别为46.30亿元、52.80亿元和59.27亿元,对应公司EPS分别为0.76元、0.86元和0.97元,维持"买入"评级。
风险提示:下游化工行业景气度下滑、固定资产投资下降、汇率大幅波动。
[2021-11-01] 中国化学(601117):成本提升拖累业绩增速,重点看实业及新材料项目驱动-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现总营业收入904.95亿元,同比+36.17％;归母净利润28.98亿元,同比+4.46％;其中第三季度单季总营业收入342.35亿元,同比+15.53％,环比+9.87％;归母净利润9.66亿元,同比-27.33％,环比-13.45％。
投资要点
成本提升拖累毛利率,2021年Q3单季度业绩不及预期:2021年Q1-Q3,公司单季度分别实现归母净利润8.16亿元、11.16亿元、9.66亿元,其中第三季度低于市场预期。我们分析主要由于(1)原材料成本提升,2021年Q3单季度毛利率8.71％,环比下降2.22pct。(2)销售费用率0.28％,环比+0.03pct;管理费用率5.51％,环比+0.38pct。(3)在建项目构建固定资产增加。2021年前三季度,公司新签合同额1723.30亿元,同比增长17.29％,保障了未来发展;研发费用27.68亿元,同比+24.53％。
实体及新材料项目为矛,成长空间大:由于工程建设业务ROE和利润增速有限,利用自有技术,拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司正由工程驱动转型为"建筑工程+设计研发+实业及新材料"并驾齐驱的发展模式。2021年Q3单季度,公司新增资本支出10.73亿元,在建工程31.19亿元,固定资产108.78亿元,在建工程/固定资产实现28.67％。公司尼龙新材料、气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即。(1)尼龙新材料项目:该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区,有望突破"己二腈-己二胺-尼龙66"产业链"卡脖子"的己二腈核心环节。我们测算项目一期建成投产后,营业收入达100亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。(2)硅基气凝胶复合材料项目:该项目位于重庆长寿经济技术开发区,一期总投资9亿元,生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年,副产甲醇4000吨/年。我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段,实际其发展空间广阔。(3)10万吨/年PBAT项目:该项目位于新疆石河子北工业园区,一期总投资6.5亿元,生产10万吨/年可降解塑料PBAT,副产四氢呋喃1.1万吨/年。
盈利预测与投资评级:考虑毛利率变化,我们将公司2021-2023年归母净利润由44.93亿元、58.64亿元、70.66亿元分别调整为40.16亿元、58.13亿元、69.63亿元,对应EPS为0.66元、0.95元、1.44元,PE为16X、11X、9X。考虑公司为化学工程建设领域龙头,研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待,市场尚未充分认知,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期
[2021-10-30] 中国化学(601117):Q3毛利率承压,新材料及"双碳"提供成长动力-季报点评
■国盛证券
营业收入快速增长,毛利率下降影响业绩。公司公告2021年前三季度营业收入为899.86亿元,同比增长36.27％;归母净利润28.98亿元,同比增长4.46％。Q3单季实现营业收入340.71亿元,同比增长15.46％;实现归母净利润9.66亿元,同比下滑27.33％。业绩增速显著低于收入增长主要因:1)原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑。2)去年三季度因疫后赶工,业绩同比增长57.6％,基数较高。考虑到当前原材料价格较高点回落明显,且去年四季度美元兑人民币贬值超4％,产生较多汇兑损失,公司四季度业绩有望实现加速,促全年业绩稳健增长。
毛利率有所下降,费用率控制良好。公司前三季度综合毛利率为9.51％,YoY-2.13个pct,毛利率下降明显预计主要因原材料价格上涨幅度较大。期间费用率5.65％,YoY-0.71个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09/-0.28/-0.29/-0.04个pct。管理、研发费用率下降主要因本期营业收入增长较快,规模效应提升;财务费用率三季度单季下降幅度较大,主要因去年三季度美元兑人民币贬值造成汇兑损失增加。资产(含信用)减值损失较上年减少3.95亿元。净利率下滑0.98个pct至3.22％。前三季公司经营性现金流净流出40.66亿元,较去年同期多流出51.27亿元,主要因:1)本期施工进度加快,俄罗斯千亿大单推进顺利,前期投入增大。2)为应对原材料价格上涨,公司加大储备,支出有所前置。收现比/付现比分别为103％/103％,分别同比增加6/11个pct。
境内业务驱动前三季度新签订单稳健增长,海外业务仍待恢复。公司公告今年1-9月新签订单1723亿元,同比增长17.3％,较1-8月放缓13个pct,9月单月新签订单172亿元,同比下滑38.2％,主要因1)去年同期基数较高(去年9月单月增长247.8％);2)海外业务受疫情影响下滑幅度较大。分地域看,1-9月境内新签合同1611亿元,同比增长38.3％,在去年高基数情况下继续实现较快增长(去年同期境内订单增长54.8％),显示境内化工行业整体景气度较高;境外新签合同112亿元,同比大幅下降63.2％,主要因海外疫情仍处于高位流行,预计后续随着全球疫情逐步缓解,海外业务有望迎来复苏。
实业项目推进顺利,"双碳"提供未来新成长动力。根据公司公告,目前在建的三个新材料实业项目进展顺利:1)己二腈项目一期预计今底投产,截至8月底,总体进展约超过85％。2)气凝胶项目中试装置已完成,项目分三期建设,总投资40.1亿,最终形成30万立方米生产线,一期5万方建成预计投产时间为今年底,截至8月底,总体进展约超过86％。3)PBAT项目预计今年底机械竣工,预计明年2月投产试运营。近期国务院下发《2030年前碳达峰行动方案》,"双碳"政策深化有望给公司带来新的成长动力:1)化工行业节能减碳改造需求有望快速提升。2)公司在多晶硅、盐湖提锂、氢能等新能源相关工程领域具备竞争优势。3)碳达峰方案提出"加快碳纤维、气凝胶等基础材料研发",公司已大力布局气凝胶领域,同时正在聚焦POE、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批新材料、新能源技术,未来持续"技术+实业"输出潜力巨大。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元,同比增长15％/54％/27％,EPS分别为0.69/1.06/1.34元,当前股价对应PE分别为15/10/8倍。公司化工新材料实业转型潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险,海外项目执行风险,实业项目投产业绩不达预期,毛利率下降风险
[2021-10-29] 中国化学(601117):Q3毛利率承压,己二腈项目投产在即-季报点评
■华泰证券
21Q3收入延续较快增长,己二腈一期投产可期
10月29日晚公司公告三季报,21年前三季度累计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润905/29/27亿元,同比+36.2％/+4.5％/+2.2％;其中Q3分别实现341/9.7/9.5亿元,同比+15.5％/-27.3％/-24.8％,归母净利润低于我们预期的11亿元,系基数较高/原材料涨价和非化业务增长导致毛利率下降。公司今年已完成100亿元定增,用于推进一期20万吨己二腈项目和工程项目建设。考虑原材料成本上涨影响超预期,我们下调公司21-23EPS预测至0.67/0.90/1.16元(前值0.76/0.99/1.24元),当前可比公司22年Wind一致预期平均12.4xPE,考虑公司定增完成后各项业务推进有望加速,认可给予公司22年15xPE,目标价13.50元(前值16.72元),维持"买入"。Q3毛利率同比环比均下降,前三季度收入/订单目标完成率77％/66％公司21Q3综合毛利率8.7％,同比/环比-2.6/-2.2pct,下降幅度较大,我们认为主要受钢材等原材料价格上涨影响,以及基础设施和环保等非化工业务收入增加等因素影响。公司21年前三季度实现收入905亿元,完成全年营收目标的77％;前三季度累计新签订单1723亿元,同比+17.3％,完成全年2600亿元目标的66％,其中国内新签订单1611亿元,同比+38.3％,延续良好的增长态势,国外新签订单112亿元,同比-63.1％。由于Q4一般为施工旺季,我们认为公司Q4新签订 单及收入有望延续较快增长趋势。
费用率/资产负债率同比下降,经营现金流出显著增加
公司21年前三季度期间费用率5.6％,同比/环比-0.7/+0.2pct,同比下降较多主要系管理/研发费用率分别下降0.3pct,系受益于公司收入规模扩大和内部优化管理。其中研发费用总额28亿元,同比+24.5％。由于公司于今年9月成功完成百亿定增,21Q3末资产负债率环比下降3.9pct至67.3％,同比-1.8pct,剔除预收款后资产负债率仅48.8％。公司21年前三季度经营现金流净流出40.6亿元,其中21Q3净流出36.3亿元,主要系原材料和设备采购增加、项目投标保证金增加导致。我们预计随着Q4回款旺季的到来,公司经营现金流有望实现环比改善。
己二腈项目是转型焦点,项目有望年内实现投产根据公司公告,公司旗下齐翔腾达分三期建设的百万吨尼龙新材料项目是我国突破卡脖子技术重点产业基地,一期投资约104亿元建设20万吨/年己二腈工业化示范装置预计2021年投产,此次投产有望打破己二腈的海外技术壁垒,填补国内行业空白,形成完整的尼龙66切片产业链。根据公司2020年年报"三年五年规划",2025年公司化工实业收入占比有望达到20％。
风险提示:毛利率大幅下降,应收账款大幅增加,化工实业投资不及预期。
[2021-10-29] 中国化学(601117):厚积薄发,进军天然碱和磷化工大有可为-三季点评
■华安证券
事件描述:
10月29日,公司发布2021年三季报。据公告,2021年前三季度公司实现营收904.95亿元,同比增长36.17％;归母净利润28.98亿元,同比增长4.46％;扣非后归母净利润27.29亿元,同比增长2.18％;加权平均ROE为7.56,同比下降0.84个百分点。
Q3收入同比增长,合同额、毛利、净利有所下滑影响前三季度表现。
Q3公司营业收入342.35亿元,同比增加15.53％、环比增加9.87％。前三季度合同额1723.3亿元,同比增加17.3％;单三季度合同额404.7亿元,同比下滑27.7％。前三季度毛利润同比增加11.84％,但同比增速环比下滑,原因是Q3毛利润31.3亿元,扣非归母净利润9.49亿元,分别同比下滑9.8％、24.83％。Q3毛利率9.14％,同比下降2.57个百分点。Q3同比有所下降的原因我们认为,一方面是去年Q3疫情复苏带来的高基数(单季利润历史最高),另一方面是钢铁等原材料涨价增加工程成本。
三大项目顺利推进确保年底投产,公司尼龙布局再下一城。
公司在建己二腈-尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三个化工新材料项目正在顺利推进。其中位于淄博的天辰齐翔公司20万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021年底投产,9月14日公司组织"百日会战"确保公司如期投产,10月18日丙烯腈装置建成中交。位于重庆的华陆新材公司一期5万方气凝胶预计2021年年底投产,9月23日公司组织"百日开车"动员会确保12月31日试车。PBAT项目一期10万吨/年计划于2021年12月31日机械竣工,2022年2月投产试运营。
10月18日,中国化学化工新材料产业基地项目参加福建省泉州市招商大会。拟投资150亿元,建设60万吨/年环氧丙烷、90万吨/年过氧化氢、20万吨/年尼龙66、10万吨/年尼龙12等项目,将于今年年底奠基动建,建成后产值将达210亿元。这个项目是公司第二尼龙新材料基地项目,公司看好尼龙新材料发展,或将探索在其他地区规划更多尼龙新材料项目,将自有技术转化为产业,增强在尼龙行业的话语权,为公司创造丰厚利润。
依托丰富技术储备,"纯碱+磷化工"双管齐下布局新能源、电子赛道。
纯碱:锂离子电池重要正极材料碳酸锂和光伏组件核心光伏玻璃的生产都需要用到纯碱。目前纯碱的生产方法可分为天然碱法和化学合成法两种,其中化学合成法又可分为联碱法和氨碱法两种。从全球范围看,天然碱法制纯碱以其独特的优势成为主流的制纯碱工艺。天然碱法制纯碱的投资、生产制造成本低一半,而且具有不排废渣、废液的环保优势。在双碳背景下天然碱法主导纯碱行业已经势不可挡。
中国化学在天然纯碱、合成纯碱的工程建设有丰富经验。2018年建成全球在运行最大规模的天然碱项目--土耳其卡赞天然碱项目,2019年承接当时全球在建最大的天然碱项目--美国太平洋天然碱项目。2020年中国化学承接阿拉善塔木素天然碱开发利用项目,2021年4月举行装置区开工仪式,建设产能为年产780万吨纯碱、80万吨小苏打加工装置。根据百川资讯最新统计,全国纯碱总有效产能3231万吨,该项目建设后项目产能占有率将达到20％。未来随着光伏、新能源持续发展,中国化学天然纯碱的工程技术将打开新增长极。
磷化工:磷酸作为一种基础化工原料,可以制备农业中的磷肥、食品中的添加剂、电子工业中的芯片基础材料等。中国化学旗下五环公司长期深耕磷化工领域。2012年自主研发出"半水-二水法磷酸装置技术"填补国内空白,具有能耗低、磷收率高、成品酸质量好、石膏品质好、运行成本低等优势,为国内磷化工产业的蓬勃发展奠定基础。2020年9月2日,由五环公司总承包的目前全球规模最大的兴发38万吨/年磷酸项目采用"半水-二水湿法磷酸"工艺装置一次投料成功。
此外,五环公司以磷酸技术为基础逐步深入磷化工环保节能技术研发,进而开发芯片基础材料。
磷化工环保方案提供商:针对目前制约磷化工发展的环保问题,五环公司首创针对"三磷"问题的整体技术解决方案。一、源头减量化,推广先进的磷酸绿色生产工艺"半水-二水法",提高磷收率,减少磷石膏中的磷含量。二、通过对磷石膏进行在线改性,回收磷石膏渣浆中的水溶磷,固定磷石膏中可溶性磷、氟和有机质,使其酸碱度调整为接近中性,性质与天然石膏接近。磷石膏堆存浸出液指标可达到地表III类水标准,从根本上消除磷石膏堆存安全、环保风险,为磷石膏大规模综合利用创造良好条件。三、通过含磷水的资源化利用,将磷化工企业的低浓度含磷水中的水溶磷生产为磷酸盐产品,水质提升到接近生产给水标准,在解决环保问题的同时,提高经济效益。通过整体技术解决方案,将磷化工企业的环保问题通盘解决,并实现资源化、循环化。磷化工进军芯片材料领域:2021年3月17日,五环公司与湖北兴发集团签署电子化学品专区系列产品项目合作框架协议,主要围绕电子化学品、电子级特气、电子级电镀液及电子级硅材料等进行研发、攻关和产业化,旨在突破芯片国产化"卡脖子"问题,是全国第二个、中部地区第一个电子化学品专区。未来在芯片新材料高速发展、环保日益趋严的背景下,公司在磷化工方面的工艺技术和环保解决方案将得到更广阔的应用。
公司作为一流工程公司,技术底蕴深厚,研发创新能力强,不仅在传统大化工积累丰富经验,而且在天然碱、磷化工等领域也实现自主研发的突破。在碳中和时代,公司一方面可以推动自主研发的POE、POM、ASA等众多新材料实现工业化来进一步完善新材料布局,实现实业板块更大发展,另一方面凭借诸多减碳、固碳的技术手段以及绿色磷化工的环保发展路径,公司有望成为双碳时代碳中和解决方案的综合服务提供商,成长可期。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.4、58.2、80.3亿元,同比增速为7.7％、47.6％、38％。对应PE分别为15.8、10.7、7.7倍。维持"买入"评级。
风险提示
产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等
[2021-10-18] 中国化学(601117):前三季度收入同比增长36％,实业加速发展-三季点评
■兴业证券
中国化学发布2021年三季度经营数据:公司2021年前三季度累计新签合同额1723.30亿元,同比增长17.3％;累计实现营业收入902.9亿元,同比增长35.8％。其中单三季度实现新签合同额164.5亿元,同比下降49.3％;单三季度实现营业收入342.0亿元,同比增长15.7％。
公司2021年前三季度累计新签合同额1723.30亿元,同比增长17.3％,增速放缓主要是由于8-9月新签订单同比下滑。单看三季度,工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计监理咨询新签订单分别同比下降49.3％、11.0％、43.2％。其他业务新签订单仍保持快速增长,我们判断主要是由于中国化学的化工实业等业务加速发展,订单持续落地。
从营收来看,公司2021年前三季度实现营业收入902.9亿元,同比增长35.8％,2年复合增速19.8％。收入增幅较大,我们认为一方面系20年下半年以来高速增长的订单开始逐步向收入端转化,另一方面系去年同期新冠疫情蔓延,对施工和收入确认进度产生一定影响,导致基数较低。
盈利预测与估值:我们维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为49.6亿元、63.0亿元、76.3亿元,对应10月15日收盘价的PE分别为12.5倍、9.9倍、8.1倍。维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、化工实业发展不及预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动
[2021-10-15] 中国化学(601117):订单营收保增长,布局碳中和未来可期-三季点评
■华安证券
事件描述:10月15日,公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告,公司第三季度新签合同额404.69亿元,同比下降27.7％,环比下降47.6％;前三季度公司累计新签合同额1723.3亿元,同比增加17.3％,累计实现营业收入902.86亿元,同比增长35.8％。
前三季度订单、收入同比增长,订单/收入比值高保障收入可持续性。从前三季度的合同类型看,公司工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的93.2％,说明化工行业景气度依旧持续,公司作为一流的工程公司业务良好。新签工程总承包类合同额892.46亿元,为公司占比最大的合同类型,占新签合同总额的51.7％,较上年同期增长80.28亿元,增幅9.9％;新签施工总承包和施工承包类合同额715.09亿元,占新签合同总额的41.5％,较上年同期增长97.63亿元,增幅10.8％。前三季度公司实现营业收入902.86亿元,同比增加35.8％。其中三季度收入同比增长15.7％,同比增速环比下滑,主要原因是2020年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021年第一季度、第二季度同比增速高。
从订单、收入比来看,2020年末公司新签订单金额/收入为2.3,2021年截止三季度新签订单金额/收入为1.9,去年同期为2.2,虽有下降,但公司订单依然充足,可以保障后续收入的可持续性。
化工新材料布局顺利推进,碳中和时代公司有望大放异彩。
根据公司投资者交流公告,公司在建三个化工新材料项目:己二腈-尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料正在顺利推进。旗下天辰齐翔公司分二期建设100万吨尼龙新材料产业基地,一期投资约105亿元建设的20万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021年底投产。旗下华陆新材公司分三期建设气凝胶项目,一期5万方预计2021年年底投产。目前以上两个项目总体进展约超过80％。可降解PBAT项目由旗下东华天业建设,一期10万吨/年PBAT计划于2021年12月31日机械竣工,2022年2月投产试运营。据公告,公司近期完成非公开股票发行,募集资金100亿元,其中30亿元用于尼龙新材料项目、30亿元用于偿还银行,40亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。
另外,公司其他新材料如聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12,也在经历小试研发、中试放大、工业化示范装置等过程中,为公司实业板块持续发力准备充足弹药。据东华科技公告,东华科技与中公司签订《弹性聚乙烯放大工艺技术开发(合作)合同》,共同投资建设弹性聚乙烯放大工艺技术项目。POE代表了光伏胶膜的未来发展趋势,性质优异,但POE属于国内"卡脖子"的新材料,下游应用亟待供给释放。中国化学正加速中试工作,有望较早实现POE工业化。在"碳达峰、碳中和"时代,清洁环保的LNG(液化天然气)发展潜力巨大。中国化学多年来积极布局LNG领域。2020年12月21日五环公司签署江苏嘉盛燃气LNG调峰储配站工程项目EPC总承包合同。2021年7月12日,五环公司总承包的广汇启东扩建5#20万m3LNG储罐工程项目成功升顶。2021年8月,旗下十四公司承建的运城市LNG应急储气调峰中心项目顺利通过五方竣工验收。2021年9月17日成达公司签署了阳江LNG储气库工程总承包合同。通过深度参与LNG建设,保障各地区能源供应,助力优化能源结构,推动绿色产业发展。此外,公司围绕"源头减碳、过程降碳、尾端固碳"理念,一方面对存量化工石化项目进行减碳、降碳的绿色升级改造技术研究,如开发先进纯碱技术、高效低能耗 合成尿素技术、上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术,另一方面对增量项目采用碳循环工艺,如高效电解制氢技术、垃圾清洁气化耦合制氢技术、以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯(PPC)、承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS(碳捕获、利用与封存)项目,不断完善碳减排、碳中和在研技术。在碳中和时代,公司致力于成为最优化、低碳化综合解决方案提供商,成长可期。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为46.08、67.7、82.73亿元,同比增速为25.9％、46.9％、22.2％。对应PE分别为13.47、9.17、7.5倍。维持"买入"评级。
风险提示
产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。
[2021-10-15] 中国化学(601117):订单/营收保增长,布局碳中和未来可期-三季点评
■华安证券
事件描述:
10月15日,公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告,公司第三季度新签合同额404.69亿元,同比下降27.7％,环比下降47.6％;前三季度公司累计新签合同额1723.3亿元,同比增加17.3％,累计实现营业收入902.86亿元,同比增长35.8％。
前三季度订单、收入同比增长,订单/收入比值高保障收入可持续性。
从前三季度的合同类型看,公司工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的93.2％,说明化工行业景气度依旧持续,公司作为一流的工程公司业务良好。新签工程总承包类合同额892.46亿元,为公司占比最大的合同类型,占新签合同总额的51.7％,较上年同期增长80.28亿元,增幅9.9％;新签施工总承包和施工承包类合同额715.09亿元,占新签合同总额的41.5％,较上年同期增长97.63亿元,增幅10.8％。前三季度公司实现营业收入902.86亿元,同比增加35.8％。其中三季度收入同比增长15.7％,同比增速环比下滑,主要原因是2020年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021年第一季度、第二季度同比增速高。从订单、收入比来看,2020年末公司新签订单金额/收入为2.3,2021年截止三季度新签订单金额/收入为1.9,去年同期为2.2,虽有下降,但公司订单依然充足,可以保障后续收入的可持续性。
化工新材料布局顺利推进,碳中和时代公司有望大放异彩。
根据公司投资者交流公告,公司在建三个化工新材料项目:己二腈-尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料正在顺利推进。旗下天辰齐翔公司分二期建设100万吨尼龙新材料产业基地,一期投资约105亿元建设的20万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021年底投产。旗下华陆新材公司分三期建设气凝胶项目,一期5万方预计2021年年底投产。目前以上两个项目总体进展约超过80％。可降解PBAT项目由旗下东华天业建设,一期10万吨/年PBAT计划于2021年12月31日机械竣工,2022年2月投产试运营。
据公告,公司近期完成非公开股票发行,募集资金100亿元,其中30亿元用于尼龙新材料项目、30亿元用于偿还银行,40亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。
另外,公司其他新材料如聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12,也在经历小试研发、中试放大、工业化示范装置等过程中,为公司实业板块持续发力准备充足弹药。据东华科技公告,东华科技与中公司签订《弹性聚乙烯放大工艺技术开发(合作)合同》,共同投资建设弹性聚乙烯放大工艺技术项目。POE代表了光伏胶膜的未来发展趋势,性质优异,但POE属于国内"卡脖子"的新材料,下游应用亟待供给释放。中国化学正加速中试工作,有望较早实现POE工业化。在"碳达峰、碳中和"时代,清洁环保的LNG(液化天然气)发展潜力巨大。中国化学多年来积极布局LNG领域。2020年12月21日五环公司签署江苏嘉盛燃气LNG调峰储配站工程项目EPC总承包合同。2021年7月12日,五环公司总承包的广汇启东扩建5#20万m3LNG储罐工程项目成功升顶。2021年8月,旗下十四公司承建的运城市LNG应急储气调峰中心项目顺利通过五方竣工验收。2021年9月17日成达公司签署了阳江LNG储气库工程总承包合同。通过深度参与LNG建设,保障各地区能源供应,助力优化能源结构,推动绿色产业发展。
此外,公司围绕"源头减碳、过程降碳、尾端固碳"理念,一方面对存量化工石化项目进行减碳、降碳的绿色升级改造技术研究,如开发先进纯碱技术、高效低能耗合成尿素技术、上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术,另一方面对增量项目采用碳循环工艺,如高效电解制氢技术、垃圾清洁气化耦合制氢技术、以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯(PPC)、承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS(碳捕获、利用与封存)项目,不断完善碳减排、碳中和在研技术。在碳中和时代,公司致力于成为最优化、低碳化综合解决方案提供商,成长可期。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为46.08、67.7、82.73亿元,同比增速为25.9％、46.9％、22.2％。对应PE分别为13.47、9.17、7.5倍。维持"买入"评级。
风险提示
产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等
[2021-09-24] 中国化学(601117):经营指标继续验证判断,定增落地加速成长-公司点评
■天风证券
公司近期公告21年前8月经营数据,前8月公司新签合同额1,552亿,yoy+30％(较19年同期cagr+21％),其中主要增量来自国内;收入767亿,yoy+39％(较19年同期cagr+20％)。新签及收入均延续高增趋势,经营数据亮眼而稳健。
同时公司近期公告完成非公开股票发行,非公开发行约118万股,发行价格8.50元/股,募集资金总额近100亿。非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团(认购占比约30％)及18家其他主体。募集资金投向包括尼龙新材料项目(总投资额预计105亿,募集资金预计投入30亿)、重点工程项目建设(总投资额134亿,募集资金预计投入40亿)、偿还银行贷款30亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。
受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽,支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素,化工产业链条景气向上,支撑化工企业后续投资积极性,我们判断化工工程景气向上有延续性,公司作为我国石油和化学工业体系建设的"国家队",基化、石化及煤化工领域优势明显,充分受益。另一方面,公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化,在基础设施建设(产业园区、市政、交运等)、新材料工程(包括多晶硅、有机硅、MDI、TDI等)、环境治理(固废、危废处置等)等方面近年收到积极成效。20H2以来公司新签及收入延续高增,20FY末公司期末在手订单总额为同期收入2.3倍,同时21年前8月新签订单额为同期收入之2.0倍,存量订单及新签充足,后续收入有较好保障。
看好实业转型前景,关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务,探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻"卡脖子"技术,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目(33万吨/年),正在投资建设尼龙新材料项目(突破己二腈生产"卡脖子"技术,一期20万吨/年预计22年初投产)等。我们认为,基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验,"十四五"期间化工实业项目或带动公司华丽转型,实业或为公司新成长引擎。
看好公司"二次成长"前景,维持21-23年业绩预测,维持"买入"评级在手订单充足及新签、收入延续高增,工程主业较快成长有支撑;布局"卡脖子"化工新材料或驱动公司二次成长,前景值得期待。维持公司21-23年盈利预测为43.6/52.5/61.8亿,对应YoY分别为19％/20％/18％,维持公司目标价15.90元,对应22年PE18.5x,维持"买入"评级。
风险提示:化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期
[2021-09-24] 中国化学(601117):中国化学有哪些新业务值得关注?-事件点评
■长江证券
事件描述
中国化学跟踪报告。
事件评论
中国化学正积极探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻"卡脖子"技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,目前公司在化工新材料领域已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等核心技术,并达到国际先进水平,并持续推动研发项目向产业转化;在化工工程领域,则布局新能源及碳中和相关领域,迎来新一轮成长。本篇跟踪报告,我们将对公司新业务情况进行详细梳理。
己二腈:打破海外垄断,投产在即打造新增点。己二腈是尼龙66主要原料,长期被国外企业垄断,公司所属天辰公司研发成功并拥有自主知识产权的丁二烯法己二腈技术打破国外技术垄断。投资建设天辰齐翔50万吨/年尼龙新材料产业基地,一期20万吨/年己二腈正在淄博建设,预计2021年底竣工、2022年初投产。
硅基气凝胶:助力碳中和,一期年底投产。气凝胶是目前已知热导率最低的固体材料,在双碳背景下,气凝胶作为国家重点节能低碳技术和战略性新兴产业分类重点产品和服务项,发展空间广阔。公司一期年产5万方硅基气凝胶复合材料项目于已于去年底开工建设,今年底即将投产运行。(项目总投资40亿元,分三期建设)?PBAT:受益新版"限塑令",一期春节前投产。PBAT可降解性和生物安全性得到了全球性认证,可应用于包装材料、餐具、卫生用品等一次性塑料用品,通过改性还可用于医用材料、光电子化学、精细化工等领域。随着国家新版"限塑令"深入推进,PBAT产业作为国家战略性新兴产业之一迎来广阔市场空间。公司联手新疆天业投资建设的一期10万吨/年PBAT项目将于春节前投产(总规划50万吨/年)。
从研发到产业转化,化工实业转型持续推进。除上述项目外,公司正聚焦聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端高附加值产品技术领域,有序推进关键技术小试研发、中试放大和产业转化,不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链,公司整体从工程向化工实业转型正持续稳步推进,有望持续推动自身价值重估。
工程:布局新能源+碳中和,拥抱新成长。在工程领域,公司旗下华陆公司已形成完整的多晶硅技术工艺包,去年以来承接多项设计、施工合同;旗下五环公司对制氢、储(运)氢积极进行了技术探索和项目落地;旗下天辰公司承揽国内80％以上的百万吨级纯碱项目(纯碱在碳酸锂的制程中必不可少);旗下东华科技在碳酸锂等众多的细分产品技术上处于国内先进水平;中国化学十四公司承揽国内规模最大CO2捕集装置,助力碳中和。
预计公司2021-2023年归属净利润分别为44.4亿、54.4亿、66.0亿元,对应当前股价PE分别为16.9倍、13.8倍、11.3倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.重大项目投产进度不及预期;
2.重大工程项目应收款项无法收回。
[2021-09-20] 中国化学(601117):工程建设业务基石坚固,新材料项目之矛成长空间大-事件点评
■东吴证券
事件:2021年9月17日,公司发布了8月经营情况简报。
投资要点
工程建设业务基石坚固收益可期2021年8月,公司当月实现营业收入112.99亿元,同比+18.44％,环比+20.81％;当月新签合同额139.50亿元,其中国内合同额134.76亿元,境外合同额4.74亿元。2021年18月,公司累计实现营业收入767.42亿元(未经审计,,2021年计划完成营收1180亿元,当前完成65.04％),同比+39.02％。累计新签合同额1551.54亿元(2021年计划完成新签合同额2600亿元,当前完成59.67％),同比+30.25％。工程建设为公司核心业务,涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域,为公司提供盈利底。当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩,但我们认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。
实体及新材料项目为矛,成长空间大由于工程建设业务ROE和利润增速有限,利用自有技术,拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司坚持科技创新,已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时,重点项目攻关加快推进,POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。1尼龙新材料项目:该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区,总投资104.57亿元,我们预计2022年H1投产。我国己二腈几乎全部依靠进口,"己二腈己二胺尼龙66"产业链错配严重,该项目有望突破该产业链"卡脖子"核心环节,值得期待。我们测算该项目建成投产后,营业收入达100亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。2硅基气凝胶复合材料项目:该项目位于重庆长寿经济技术开发区,一期总投资9亿元,生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年,副产甲醇4000吨/年。我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段,实际其发展空间广阔。310万吨/年PBAT项目:该项目位于新疆石河子北工业园区,一期总投资6.5亿元,生产10万吨/年可降解塑料PBAT,副产四氢呋喃1.1万吨/年。
盈利预测与投资评级:我们维持前期盈利预测,2021～2023年归母净利润分别为44.93亿元、58.64亿元和70.66亿元,EPS(增发摊薄)分别0.74元、0.96元、1.16元,对应PE分别为16X、13X和10X。考虑公司为化学工程建设领域龙头研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待,市场尚未充分认知,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期
[2021-09-16] 中国化学(601117):中国化学8月新签合同额139.5亿元
■证券时报
中国化学(601117)9月16日晚间公告，公司8月份当月新签合同额139.5亿元，其中国内合同额134.76亿元，境外合同额4.74亿元;当月实现营业收入112.99亿元。截至2021年8月底，包括已经公告的重大合同，公司累计新签合同额1551.54亿元，其中国内合同额1455.82亿元，境外合同额95.72亿元;累计实现营业收入767.42亿元，以上数据未经审计。
[2021-09-12] 中国化学(601117):百亿定增成功落地,新材料转型有望加速-公司点评
■国盛证券
百亿定增落地,大股东认购30亿元。公司公告成功向19名对象非公开发行股份11.76亿股(占发行前总股本的23.8％),发行价8.5元/股,共募集资金约100亿元。其中控股股东中国化学工程集团认购3.53亿股,获配金额约30亿元,占比约30％。第二大认购方为金石制造业转型升级新材料基金(出资人主要为国家制造业转型升级基金),获配约15亿元。其余认购者包括国新投资、易方达基金、财通基金、富荣基金、泰康资产、大家资产、华泰证券、中信证券、中邮证券、驼铃资产等投资机构。根据公告,发行定价采取询价方式,共38家机构报价,价格区间7.83-10.22元/股,有效认购金额为面向大股东外发行额度的2.55倍。锁定期方面,控股股东锁定18个月,其余投资人锁定期为6个月。
资本实力显著增强,有望加速工程推进及新材料实业转型。本次定增是中国化学2010年上市后首次在资本市场进行股权融资,募资金额占公司2020年底归母净资产的26.6％,将显著增强公司资本实力,优化资产负债结构。
本次募集资金40亿拟投向俄罗斯NFP5400MTPD甲醇、煤炭分质利用制化工新材料示范项目两个工程项目,30亿投向尼龙新材料(己二腈)实业项目,其余归还银行贷款。从投向上看,此次定增一方面将着力公司在手重点大型工程项目施工推进,促订单向收入加快转化;同时为化工新材料项目投资积蓄了充裕资金,有望保障后续资本开支强度,加快公司向"技术+实业"方向转型。
化工新材料有望推动新成长,技术储备丰厚转型潜力大。目前公司化工新材料已投产己内酰胺项目,运行良好,在建己二腈、硅基气凝胶、PBAT三个实业项目,待一期投产后,我们测算公司21-23年,化工实业项目可实现收入46/121/155亿元,实现归母净利润为2.8/16.8/22.8亿元。公司化工新材料在2022年有望实现质的突破,推动业绩快速增长,开启"技术+实业"第二成长曲线。公司公告未来坚持实施"创新驱动"和"科技兴化"战略,建立了"1总院+多分院+N平台"的技术创新平台体系,探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻"卡脖子"技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,正在聚焦聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域,有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化,未来持续"技术+实业"输出潜力巨大。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润48/69/83亿元,同比增长30％/44％/20％,考虑定增后EPS分别为0.78/1.13/1.36元,当前股价对应PE分别为17/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:油价大幅下跌风险,疫情反复风险,海外项目执行风险,实业项目投产业绩不达预期,毛利率下降风险。
[2021-09-10] 中国化学(601117):百亿定增加速商业模式转型,受益化工石化盈利修复
■国泰君安
维持增持,维持预测2021-23年EPS为0.79/1.06/1.36元增32/34/29％。公司百亿定增落地加速商业模式转化,受益化工石化盈利修复,上调目标价至20.35元,对应PE为26/19/15倍,增持。
顺周期制造业化工石化盈利修复加速转化收入,煤制天然气等技术行业领先。承建国内绝大部分大型现代煤化工项目如煤制甲醇／煤制油／煤制天然气等,技术国际领先。前7月订单增速45％,石化产业链盈利修复加速转化收八。2020年签约广州LNG应急调峰储气库项目／烟台港西港区液化天然气项目接收站等大型LNG项目EPC合同额达80亿元。
百亿定增加速转型"技术+产业",核心竞争力是研发实力．国资委要求央企加强新材料等关键技术攻关,打造原创技术"策源地",肩负产业链"链主"责任。公司国内煤化工90％／基础化工90％/石油化工60％份额行业领先。转型条件是实业兴企的长期战略／顶层设计与研发平台的优化／持续性高强度研发投入与激励机制建设／实质性研发成果的加速落地等。近三年研发投八近百亿,研发费率3.5％高于万华化学2.8％。百亿定增完成,以8.5元／每股发行11.76亿股,募集净金额99.67亿。控股股东认购30％a己二腈／气凝胶或年底投产,隆基股份合作开发氢能,自研全球单系列最大已内酰胺项目(33万吨／年J,国内"卡脖子"技术己二腈项目,全球规模最大气艇胶项目约年底投产,在研47个项目/7个中试/4个小试/2个投资建厂数千亿市场。隆基股份合作开发氢能,垃圾制氢／储氢中试阶段。
风险提示:宏观政策紧缩,项目推进不及预期、国际化经营风险等
[2021-09-08] 中国化学(601117):中国化学百亿定增收官国资险资券商公私募齐追捧
■上海证券报
9月7日晚，中国化学公告，募资金额达百亿元的市价定增正式收官。这是该公司自2010年上市以来的首次定增。从认购结果看，此次定增备受追捧，最终成功获配的包括国家制造业转型升级新材料基金、国新投资、中信证券、易方达基金等众多知名投资机构。
众机构争相认购
去年4月，中国化学发布公告，拟定增募资不超100亿元，将用于尼龙新材料项目、重点工程项目建设、偿还银行贷款三个项目。
此次中国化学的定增，不仅是2018年以来我国规模最大的建筑行业股权融资项目、申购倍数最高的建筑业定增项目，也是2020年定增新规以来发行规模最大的央企市价定增项目。
此次定增引来了众多机构的追捧。公开信息显示，中国化学非公开发行顺利获批后，国家级基金、产业资本、战略合作方、知名投资机构纷纷表达了浓厚的认购兴趣。
根据最新公告的发行认购情况，有国有企业混合所有制改革基金、国有企业结构调整基金、央企乡村产业投资基金等国家级基金，有产业领军者中国节能、宝丰能源等知名企业，还有工银瑞信基金、广发基金、大成基金、诺德基金、中信里昂资产、新华资产、正心谷等知名基金与私募机构等。本次非公开发行有效申购金额，是面向大股东以外的投资者发行额度的2.55倍。
根据最终名单显示，除中国化学的控股股东中国化学工程集团有限公司外，成功认购的机构有产业资本国家制造业转型升级新材料基金、央企资本国新投资，险资泰康资产、大家资产，券商中信证券、中信建投、华泰证券、中邮证券，公募机构易方达基金、财通基金、富荣基金，以及南方天辰、瑞丰投资、江山投资、驼铃资产等知名私募投资机构。
中国化学此次定增价格为8.5元/股。截至9月7日收盘，中国化学股价报13.99元，成功认购的机构已斩获超过六成的浮盈。
开启第二成长曲线
中国化学定增的成功实施，不仅实现了再融资，同时也向外界系统性地阐述了公司未来的发展战略、发展方向。
今年上半年，面对复杂的外部环境，中国化学业绩同比大幅提升，再创新高。多家券商在研报中表达了“主业高增长，积极拓展实业+新材料+双碳新能源领域”，“建筑+”新赛道的转型升级、估值修复，深化“专精特新”布局、补链夯基础、强链筑优势等观点。
分析认为，待中国化学己二腈、硅基气凝胶、可降解塑料PBAT三个实业项目一期投产后，其实业及新材料业务在2022年有望实现质的突破，从而推动公司业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线，企业整体价值有望通过资本市场的积极响应得到进一步显现，并给予投资者持久的信心。
在战略驱动、改革驱动、创新驱动等多方面因素的叠加下，中国化学产业结构得到不断优化，形成了由工程驱动转型为“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱的发展模式。
优异的转型成果引起了资本市场的共鸣，公司已跳出传统建筑施工类个股的估值逻辑，估值天花板被打开。
传统主业与新材料业务齐头并进
战略管方向，思路定出路。中国化学在对标世界一流公司的基础上，确立了“三年五年规划、十年三十年愿景目标”的中长期发展战略，走专业化、国际化、相关多元化的发展道路。
尤为值得一提的是公司的国际化发展。中国化学积极践行“走出去”和“一带一路”倡议，在俄罗斯、印尼、巴基斯坦等60多个国家和地区设有130余个海外机构。近几年，中国化学海外营收占比接近30%，业务发展稳健，多个大单正在实施，如全球单系列最大俄罗斯NFP 5400MTPD甲醇项目、全球最大乙烯一体化俄罗斯波罗的海的化工综合体项目，哈萨克斯坦首个大型的化工项目—哈萨克斯坦IPCI聚丙烯项目等。公司旗下的设计院实力雄厚，包揽了2019年度全国勘察设计行业“海外工程标杆企业”前三甲。
在推动企业多元化转型的过程中，中国化学坚持创新驱动，持续加大研发投入，近3年研发投入总额近百亿元，复合增长率约21%，并依托旗下设计院打造了“1总院+多分院+N平台”开放式创新平台，进行“卡脖子”技术攻关，加速在新材料、新能源、双碳和生态环保等领域的拓展。
深厚的技术积淀为公司增添了发展后劲。
据悉，中国化学天辰齐翔100万吨/年尼龙新材料产业基地预计今年底投产;在硅基新材料领域，公司旗下华陆公司的纳米气凝胶复合材料实业项目预计今年底投产运行;在可降解材料方面，公司旗下东华公司与合作方共同投资建设可降解塑料PBAT项目一期预计今年底投产。
业内人士认为，公司在传统主业化学工程业务增长的同时，利用自身优势，积极拓展高端新材料领域，解决“卡脖子”问题的同时，也将打造新的业绩增长点。
在环境治理领域，中国化学先后承担过多项大中型化工及环境污染治理工程，重点开展工业废水处理及资源化利用技术、水环境流域综合治理技术、固废处置及资源化利用技术、土壤修复技术、可降解材料、绿色合成技术等方向的研发，实施了工业废水处理、垃圾处理、水体治理和生态修复、大气治理、土壤修复、前沿环保技术研发等多项业务，公司致力于成为环境治理领域投资承包运营一体化解决方案提供商。
此外，中国化学积极贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”目标，以“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”为理念，成立中国化学碳中和科学技术研究院，开展技术研发和布局，为形成碳循环及二氧化碳的资源化利用做了诸多技术储备和战略布局。据悉，公司还在氢能、光伏等各新能源领域布局，提供中国化学的最优化、低碳化综合解决方案，服务业主、造福社会。
[2021-09-08] 中国化学(601117):百亿定增项目告捷 中国化学改革创新成驱动发展原动力
■中国证券报
中国化学百亿定增告捷。公司9月7日晚间公告，此次非公开发行价格为8.50元/股，募集资金总额约100亿元，发行对象最终确定为19家。
“定增成功实施是资本市场对公司商业模式重塑的认可。”中国化学董事会秘书李涛表示，定增为实现中国化学中长期发展战略与“十四五”规划落地奠定了基础。下一步，公司将全力打好“国企改革三年行动”关键战、攻坚战，推动改革重点领域取得新突破，增强高质量发展新动力，加快打造集研发、投资、建造、运营于一体的世界一流工程公司。
百亿定增获产业资本加持
中国化学的百亿级定增引发产业链公司广泛关注。宝丰能源此前公告称，拟参与认购中国化学非公开发行股份，认购金额不超过10亿元。最新认购结果显示，除了宝丰能源，中国节能等知名产业链公司也积极参与此次定增，彰显产业资本对中国化学未来转型升级的信心。
认购火爆的背后是近年来中国化学业绩的快速增长。
公告显示，今年上半年中国化学实现营收559.15亿元，同比增加193.89亿元，增幅为53.08%;实现归母净利润19.32亿元，同比增加4.87亿元，增幅为33.7%。新签合同额1318.62亿元，较上年同期增加408.77亿元，增幅为44.93%。中国化学各项经营指标均取得长足进步，并持续创下历史同期最佳。
中国化学给股东提供了良好的分红回报，近5年每年保持现金分红占归属于上市公司股东净利润30%以上，接近同行业均值的2倍，自上市以来合计分红近60亿元。从二级市场看，6月以来，公司股价已实现翻倍。
“本次定增既是中国化学对‘1356’战略举措的积极践行，也为公司实现全面转型升级奠定了重要基础。”李涛表示，本次非公开发行募集的部分资金将用于国内外两个重点化学工程项目建设;部分资金将用于尼龙新材料项目，该项目也是中国化学实业及新材料业务的关键布局;为进一步推动公司融资结构优化、降杠杆与稳杠杆，部分资金将用于偿还银行贷款。
改革激活企业新动能
中国化学业绩的稳步增长源于一系列“大刀阔斧”的改革。作为深化国企改革的重要突破口，中国化学混改蹄疾步稳。
近两年来，中国化学旗下6家二级企业、16家三级企业完成了混改，吸引了万华化学、上海华谊等知名企业参与。公司坚持“三因三宜三不”原则，在确保国有资产保值增值的基础上，积极稳妥推进混改。从产业链、价值链上下游引入高匹配度、高认同感、高协同性的“三高”战略投资者。对于优质资产的混改，坚持绝对控股，国有股权不低于51%，战略投资者股权控制在34%以内，员工持股10%-20%;非优质资产不要求绝对控股，参股或者实现退出。对于新市场、新领域、新项目，采取合资新设、并购等方式推动混改。
在“三能”机制方面，中国化学通过明职能、压编制、减机构、消冗员，打造精干高效的企业总部，优化部门职能和岗位设置压减编制29个，员工减少15%。全面激发企业内部人员工作的积极性，降低企业运营成本，提高经营效率，增强了企业内部治理能力。数据显示，中国化学“十三五”期间管理费用大幅压减，占营收比由2016年的4.37%下降到2020年的2.15%，企业经营效益大幅提升，盈利质量不断攀升。
薪酬激励机制方面迈出新步伐。围绕高质量发展，中国化学建立了考核指标体系，坚持业绩薪酬双对标和权责利相统一的原则。同时，健全科技研发激励机制，落地“四个15%”和“两个五年”等激励措施，开展关键核心技术攻关，加速实业及新材料领域的拓展。
创新驱动产业链升级
创新是引领发展的第一动力，也是中国化学在激烈市场竞争中脱颖而出的“杀手锏”。“己二腈”生产技术成为中国化学发力科技自立自强的一个缩影。
据介绍，目前中国化学旗下天辰公司正在山东淄博建设己二腈项目。该项目投资104亿元，采用企业自主研发的技术，建成后将成为国内首个己二腈工业化生产基地，将彻底改变我国尼龙66系列产品主要原料受制于人的局面。
在硅基新材料领域，中国化学旗下华陆公司正在重庆投资建设纳米气凝胶复合材料实业项目，预计今年年底将投产运行。在可降解材料方面，今年3月，中国化学旗下东华公司与合作方共同投资建设可降解塑料PBAT项目，预计项目一期今年年底投产。
市场人士认为，面向“十四五”，中国化学进一步加大研发技术向实业转化的力度，己二腈、纳米气凝胶、可降解塑料PBAT三个实业项目一期投产后，其实业及新材料业务有望在2022年实现质的突破，推动业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线，企业整体价值有望得到进一步提升。
值得一提的是，中国化学为实现“双碳”目标达成亦做了诸多技术储备和战略布局，未来将凭借碳捕集、固碳、产氢、储氢、氢能利用、多晶硅等众多技术储备，成为“双碳”时代的解决方案提供商。
机构认为，中国化学经营质量明显领先传统建筑施工企业，叠加上述实业项目未来陆续落地，有望打造业绩新增长极，将带动公司在化工实业方面的发展，更好展现自身价值。
[2021-09-08] 中国化学(601117):定增顺利完成,工程实业有望加速
■华泰证券
百亿定增顺利完成,工程实业收入有望加速9月7日晚公司公告100亿元定增完成,此次共向公司控股股东等19名对象发行11.76亿股,占发行前总股本的23.85％,募集资金净额99.67亿元。发行价格8.5元/股,高于公司21H1末每股净资产7.83元/股。我们认为此次定增顺利完成有助于加速公司工程主业增长与己二腈项目投产,降低公司融资成本,上调公司21-23年归母净利润预测至46/60/76亿元(前值45/53/60亿元),增发摊薄后EPS为0.76/0.99/1.24元,当前可比公司21年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司定增完成后各项业务推进有望加速,认可给予公司21年22xPE,目标价16.72元(前值13.80元),维持"买入"。大股东认购30％,优化资产及业务结构公司此次发行最终确定19名发行对象,其中控股股东中国化学集团认购30亿元,占此次发行总额的30％,高于发行预案中公司预计的认购下限17.6％。此次发行后,中国化学集团直接及间接合计持有公司46.65％的股权,较发行前下降8.89％,仍为公司控股股东。除控股股东外,此次最终确定的发行对象包括了多家国内知名国资、险资、公募及私募基金,其中认购规模仅次于大股东的为金石制造业转型升级新材料基金,认购金额15亿元。本次发行后,我们认为公司资金实力将得以提升,化学工程和化工实业项目有望加快推进,进一 步提升公司市场竞争力和巩固行业地位。己二腈项目是转型焦点,定增落地有望加快投产扣除发行费用后,此次增发募集资金净额99.67亿元,将用于尼龙新材料项目(30亿元)、重点工程项目建设(40亿元)和偿还银行贷款(30亿元)。其中尼龙新材料项目总投资104.57亿元,其主要产品己二腈是尼龙66的主要原材料,此次投产有望打破己二腈的海外技术壁垒,填补国内行业空白,形成完整的尼龙66切片产业链。根据公司发行预案,该项目税后IRR预计为16.82％。公司己二腈项目地处山东淄博,而此次发行对象中有多家鲁系投资机构,显示对公司转型加大化工实业投资的认可。根据公司2020年年报"三年五年规划",2025年公司化工实业收入有望达到20％。行业高景气公司经营高增长,持续推动机制改革释放活力2021年1-7月公司下游需求旺盛,国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比增长28.2％,公司1-7月累计新签订单同比增长44.6％,累计营收同比增长43.3％。公司作为全球化学工程龙头企业,在"劳动、人事、分配"制度改革方面持续发力,积极推进二级、三级子公司层面混改,引入多家大型综合化工企业进行多方面合作,提升人均产值。
风险提示:毛利率大幅下降,应收账款大幅增加,化工实业投资不及预期。
[2021-09-03] 中国化学(601117):归母净利增长34％,己二腈年底竣工投产,迎接戴维斯双击-中报点评
■华西证券
事件概述2021年8月30日,公司发布2021年中报,实现营业收入559.15亿元同比增长53.08％53.08％,归母净利润19.32亿元同比增长33.7％33.7％,扣非净利润17.8亿元同比增长26.41EPS0.37元,加权平均ROE5.25％。
分析判断订单持续高增带动收入与净利快速增长。
公司20152020年新签合同额由630亿元持续增长至2512亿元,2021年在疫情影响海外订单的背景下,16月新签合同额仍高达1319亿元,同比增长45％45％,在手订单3366亿,公司在手订单丰厚并加大项目建设力度,特别是合同额780亿的波罗的海石化项目顺利推进(根据公司中报及2020年报)),导致上半年收入与净利均较快增长。上半年销售毛利率10％10％,同比下降1.88pct销售净利率3.7％3.7％,同比下降1.19pct主要因防疫成本与部分工程辅材成本增加所致,预计下半年以后影响将减弱;公司精细化管理持续推进,管理费用率4.81％4.81％,同比下降1.09pct,期间费用率5.47％5.47％,同比下降0.76pct。
多元化布局见成效订单结构优化保障未来订单无忧。
公司新签订单结构方面,双高行业代表石油化工与煤化工分别新签139.56亿、153.5亿元,同比下降15％、32％公司多元化布局开拓新兴领域成效显著,化工、基础设施、环境治理行业增长较快,新签合同额分别为636.83亿、283.96亿、69.81亿元,同比增长91％、82％、121％。据华鲁工程8月1日公开信息,公司已成立碳中和研究院占领行业制高点,在"源头减碳、过程降碳、末端固碳"的思路指导下,传统行业技术改造升级与上新压旧将为公司带来可观订单。根据华陆工程公司8月28日公开信息,华陆已与隆基股份签署战略合作框架协议,在绿氢与煤化工耦合、新能源产业等方面将加强合作。预计公司未来订单中化工稳中有升,石化与煤化工持续下降,园区基础设施、环保、新能源、制氢等新领域快速增长。
持续高研发投入,己二腈等项目年底投产带动创新战略落地。
公司国内研发与海外日本、欧洲分院持续推进,上半年研发费用15.2亿元,同比增长26.81％。
20万吨己二腈预计2021年底竣工投产,5万方硅基气凝胶2021年底投产运行,10万吨PBAT将于春节前投产,此外公司已储备POE/环保催化剂/ASA树脂聚酰亚胺尼龙12/垃圾气化氢能储运等一批高附加值产品技术。根据公司中报,目前我国化工新材料市场规模1.3万亿元,预计2025年将达2.2万亿元,公司实业板块成长空间巨大。
投资建议基于公司订单执行进度与毛利率变化,我们调整盈利预测,预计公司20212023年营业收入分别为1318/1570/1786亿元(此前预测为1202/1359/1529亿元),净利润分别为44.274.597.2亿元(此前预测为43.5/72.7/97.0亿元)EPS分别为0.90/51/97元,对应PE为1697倍。
维持买入评级。
风险提示己二腈项目达产进度低于预期的风险。
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[2022-02-22] 中国化学(601117):2022年订单开门红,新材料实业即将进入爆发期-事件点评
■华西证券
事件概述
1,2022年2月18日,公司发布经营情况简报,2022年1月新签合同额511.54亿元,同比增长82.98％,其中国内外合同额为435.34亿、76.20亿元,分别同比增长81.04％、94.92％。
2,根据公司上证E互动与公众号公开信息,公司旗下的天辰齐翔己二腈项目2022年1月整体进入中交、投料试生产交错期,近期持续推进设备调试等工作,未来将全力冲刺项目达产。
分析判断:
2022年订单实现开门红,稳增长政策与行业集中度提升利好工程主业持续成长。根据公司2022年1月16日公告,公司2021年累计新签合同额2697.69亿元,其中国内外合同额分别为2201.16亿、496.53亿元,累计营收1377.40亿元,新签订单与收入分别同比增长7％、24％,在去年全球疫情蔓延、国内双碳政策影响投资的背景下,取得以上成绩实属不易。2022年1月新签订单增速高达82.98％,实现开门红,充分说明公司在全球工程领域的领先实力与优异的精细化管理水平,我们看好公司新签订单还有很大成长空间,主要考虑到:1)公司多元化战略不断推进,2019年-2021年H1非化工订单占比分别为18％、25.63％、29.48％,2022年1月新签订单19个重大合同中,非化工的新能源、基础设施等领域占12个;2)海外市场将发力,公司在全球大部分地区工程市场占据优势地位,"十三五"期间海外订单占比平均30％以上,但2021年受疫情影响海外订单仅占比18％,随着特效药与疫苗助力疫情逐步消退,预计海外市场占比将恢复至正常水平。3)双碳经济下化工等EPC项目与新能源、电力等多行业耦合的趋势增强,全国拥有综合甲级资质的化工设计院中,除中石油中石化体系外均为公司旗下工程公司,双碳政策利好公司市占率持续提升。
根据公司2020年底在手订单及2021年订单与收入数据,截止2021年底公司在手订单额为3929亿元,与2021年收入比为2.85,是未来业绩成长的保障。公司精细化管理推动项目不断提质增效,预计工程业务未来现金流与盈利水平提升是必然趋势。基于公司在手订单与成长空间,我们判断公司工程业务收入中期可保持15％以上的复合增速。?继续加码新材料产业布局,公司实业板块处于业绩爆发前夜。公司目前三个新材料实业项目均在全力推进中,预计近期将逐步进入试生产阶段。根据公司在互动平台及公众号信息,天辰齐翔己二腈项目一期设计产能20万吨,最大产能可达30万吨,2022年1月已进入中交、投料试生产交错期,近期持续推进设备调试等工作,未来将全力冲刺项目达产,此外还规划"1+N"建设方案,全力打造千亿级尼龙产业园区;2022年2月8日,华陆新材30万方气凝胶一期5万方/年气凝胶复合材料项目一次性通过试生产审查,将于2月底投产;中化学东华天业年产50万吨PBAT及配套项目一期年产10万吨PBAT工程项目已于2021年底机械竣工。
公司未来定位工业工程领域综合解决方案服务商与高端化学品和先进材料供应商,努力建设特色鲜明、专业领先、核心竞争力强的世界一流工程企业。在上述三个实业项目之外,公司持续推动新技术落地与成果转化。2022年1月16日,公司董事会通过两个实业项目投资的议案,其中天辰负责投资福建泉港60万吨环氧丙烷一期30万吨双氧水法环氧丙烷装置及配套2*45万吨双氧水装置,投资37亿元,项目HPPO工艺技术为天辰完全自主知识产权,将对传统氯醇法工艺形成替代;五环与战投、员工跟投平台设立项目公司,负责投资中化学宜昌新材料创新产业园一期项目,需资本金38亿元,依托湖北宜昌磷矿资源及区位优势,以公司专利和专有技术为支撑,发挥"磷矿-磷酸-高纯磷酸-磷酸铁-磷基高端化学品"全产业链一体化整合优势及技术创新能力优势。预计两项目将于2023年下半年投产,将显著增厚公司利润,助力公司新材料实业战略快速落地。投资建议维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为1318/1570/1786亿元,归母净利润分别为44.2/74.5/97.2亿元,EPS分别为0.72/1.22/1.59元(因定增完成股本增加,EPS较之前报告下调),对应PE为15/9/7倍。维持"买入"评级。
风险提示
己二腈项目达产进度低于预期的风险。
[2022-02-18] 中国化学(601117):1月订单放量创新高,转型实业持续推进-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2022年1月经营情况简报,1月实现新签订单511.54亿元,同比增长82.98％;其中境内新签435.34亿元,同增81.04％,境外新签76.20亿元,同增94.92％。
事件评论
新签订单总额创历史同期新高,海外新签快速恢复。1月公司新签订单同比增幅高达83％至512亿元,创下历史同期新高水平(疫情爆发前2019年1月也仅262亿元,参考范围以公司2012年公布月度订单数据以来为准);从区域上看,国内新签订单实现较快增长的同时(同增81％至435亿元),海外订单需求亦加快修复(同增95％至76亿元),而疫情爆发以来,2020年1月、2021年1月分别同降40％、52％至82亿元、39亿元。
从订单结构看,重大合同占比较为明显提升。从业务类别上看,公司将订单分为化学工程(2022年1月占比69.8％,下同)、基础设施(21.8％)、环境治理(4.4％)、勘察设计(0.7％)、实业及材料销售(2.6％)、现代服务业(0.5％)、其他(0.1％),结构分布与2021年上半年相比总体相当(公司2021年1月未公告订单结构);从单个订单规模上看,今年1月公司单笔合同额在5亿元以上的重大合同合计约232亿元,占比为45.4％,较去年同期明显提升7.7pct,单体项目呈现"大型化"趋势。
公司基建订单预计同样实现较快增长,验证基建稳增长发力。公司基建订单预计同样实现较快增长,验证基建稳增长发力。考虑到公司2022年1月新签订单中基础设施占比与去年上半年相当(2022年1月、2021H1分别占总订单的21.8％、21.5％),预计公司1月新签基础设施订单同样实现较快增长。我们在近期稳增长专题报告中指出,本轮基建不同于2018年、2020年,主要表现为经济增长对基建依赖程度明显加大(地产投资大幅下行)+资金到位相对充裕(21年底节余资金今年使用,叠加1.46万亿元专项债提前额下达),上半年基建需求有望提速,中国化学1月新签基建订单大概率提速即为印证。
从工程到实业转型持续推进,有望带来自身价值重估。从工程到实业转型持续推进,有望带来自身价值重估。碳中和背景下,公司正主动寻求从工程向化工实业转型,以被国外垄断的、国内没有工业化生产的化工新材料技术为主攻方向,力争尽快取得关键核心技术突破,加速在新材料、新能源、双碳和生态环保等多个领域的拓展与技术成果转化。短期内己二腈项目一期已于近期顺利投料,硅基气凝胶及PBAT(可降解塑料)项目亦投产在即,有望贡献2022年增量业绩。除此以外,公司正聚焦聚烯烃弹性体(POE)、尼龙12、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域,有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化,从工程向实业转型稳步推进,有望推动自身价值重估。预计公司2021-2023年归属净利润分别为40.2亿、51.9亿、63.3亿元,对应当前股价PE分别为16.2倍、12.5倍、10.3倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、重大项目投产进度不及预期;2、大额应收账款无法收回。
[2022-02-18] 中国化学(601117):1月订单高增83％,新材料业务进展顺利
■国盛证券
1月新签订单高增83％,集团营收、业绩实现开门红。公司公告2022年1月新签合同金额512亿元,同比大幅增长83％,创出近两年单月新签订单最高值,已占去年全年新签合同额的19％。其中建筑工程承包合同491亿元,化工/基建/环境治理分别新签357/112/22亿元,在工程合同中占比分别为73％/23％/4％。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签4/13/3亿元。分地域看,境内新签合同435亿元,同比增长81％,境外新签76亿元,同比增长95％。根据国资委网站公布,中国化学工程集团1月完成营业收入/净利润分别为134.4/4.7亿元,分别较去年同期增长39％/23％,各项主要经济指标均再创新高,实现首月"开门红"。
己二腈项目生产所需大宗原料已进场,销售工作整体进展顺利。公司在投资者互动平台披露,1月14日公司山东淄博己二腈项目整体进入中交、投料试生产交错期,生产所需的大宗化工原料已进场。项目一期设计产能20万吨,经流程优化后最大产能预计可达30万吨,今年销售工作进展顺利、符合公司预期。根据天辰齐翔新材料公司官微,2月16日淄博市委书记与市长到项目现场调研强调:"企业要进一步梳理分析项目试车、投产、达效的技术工艺要求,在符合规范的基础上,能快则快、加速推进。有关部门要成立专班全面靠上,全力提高行政审批、手续办理等政务服务质量和效率,为项目提供全天候服务支持。"预计待后续剩余审批手续完成后,项目有望尽快正式投产。
公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目,新材料技术实力再印证,未来持续输出潜力大。公司近期公告全资子公司天辰公司拟出资约6亿元,与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司,负责投资福建泉港60万吨/年环氧丙烷项目,一期概算预计投资约37亿元,主要包括30万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套2×45万吨/年双氧水装置等。此外还公告全资子公司五环公司与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司,负责投资"中化学宜昌新材料创新产业园项目"一期工程,初步估算预计所需项目资本金约38亿元,主要包括高端磷基材料、新型氟材料、高端生物基新材料及高端化学品、新材料创新基地及园区基础设施等。两大项目再次印证了公司在新材料方面的技术优势与持续变现潜力,根据年报,公司还在聚焦POE、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批新材料、新能源技术,未来持续"技术+实业"输出潜力巨大。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元,同比增长15％/54％/27％,EPS分别为0.69/1.06/1.34元,当前股价对应PE分别为16/10/8倍。公司化工新材料实业转型潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险,海外项目执行风险,实业项目投产业绩不达预期,毛利率下降风险。
[2022-02-18] 中国化学(601117):1月新签大增83％超预期,己二腈等投产在即
■国泰君安
维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20％。
维持目标价15.11元,对应2022年为17倍PE。
22年1月新签增速83％大超预期。1)2021年新签2698亿元同增7％,营收1377亿同增24％。2)分业务看,工程承包1525亿占比57％同降0.3％,施工承包1029亿占比38％同增14％,实业等其他107亿占比4％同增110％,勘察设计37亿占比1％同增38％。3)2022年1月新签512亿元同增83％,较20年增速90％,环增71个百分点。
己二腈一期投产在即/气凝胶已开车,垃圾制氢中试阶段技术全国领先。
1)己二腈我们预计到2025年全球消费量可达300万吨以上。该项目是我国首个具备自主知识产权,大规模量产己二腈的项目,我们预计3月投产,一期设计产能20万吨,优化后可达30万吨。公司重视精细化管理和运营管控提升,较国内同类型生产企业具有成本控制优势。2)垃圾制氢处于中试阶段,技术国内领先,山东滕州的日处理30吨垃圾气化中试装置已基本建成。3)气凝胶一期5万方工程已于12月10日开车。
转型"建筑工程+设计研发+实业及新材料",十四五末实业营收或涨十倍。
1)8月完成百亿定增(发行价8.5元/股)限售期6个月,控股股东认购30％。2)旗下五环公司联合投资中化学宜昌新材料创新产业园项目。一期资本金约38亿元,包括高端磷基材料/新型氟材料/高端生物基新材料及高端化学品等。3)实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个,我们预计十四五末业绩或有望翻倍,实业营收占20％上涨十倍左右。
风险提示:宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等
[2022-02-17] 中国化学(601117):订单高速增长,实业投资有序推进-事件点评
■申万宏源
事件:2022年2月17日晚,公司发布22年1月份经营情况简报,1月新签合同额512亿,同比大幅增长83.0％。分项目看,建筑工程承包491亿,其中化学工程357亿,基础设施112亿,环境治理22亿;勘察设计监理咨询3.59亿;实业及新材料销售13.3亿;现代服务业2.7亿。
重大合同新签数量提升,保障公司中长期发展。2022年1月公司单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同19个(21年1月重大合同10个),合同金额累计232亿元,同比增长121％。细分项目,子公司中国成达22年1月签订"新疆中泰金晖科技有限公司年产30万吨BDP项目EPC总承包合同",合同金额42.8亿元,占20年营业收入3.89％,相关大型订单的签订有助于支撑公司业绩,保障中长期发展。国内订单大幅增长,海外需求亦有改善。22年1月公司国内新签合同435亿,同比大幅增长81.0％,环比增长79.6％,创下国内历史单月新签最好水平。公司境外新签亦有改善,1月境外新签合同额76.2亿,同比增长94.9％,有效助力公司整体订单增长。
实业项目逐步落地验证,公司第二增长曲线渐成。继投资已内酰胺取得良好效果后,公司大力探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻卡脖子技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,目前己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果亦正在向现实生产力转化,未来有望成为公司发展新的增长点。
聚焦既定目标任务,集团实现首月"开门红"。中国化学母公司中国化学工程集团1月份完成新签合同额602亿,同比增长59.3％,营业收入134亿,同比增长39.2％,利润总额5.1亿,同比增长20.4％,净利润4.7亿,同比增长23％,各项指标均创历史新高。稳增长背景下国内工程景气度提升,看好公司业绩弹性。
维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司21-23年净利润分别为39.0亿/44.9亿/51.6亿,增速分别为6.6％/15.1％/14.9％,对应PE分别为17X/15X/13X,维持"增持"评级。
风险提示:新签订单落地转化不及预期;己二腈等实业投资进展、回报不及预期等
[2022-02-17] 中国化学(601117):中国化学1月合同金额同比增长83%
■上海证券报
中国化学公告，公司2022年1月合同金额合计为511.54亿元，同比增长82.98%。
[2022-02-07] 中国化学(601117):中国化学工程集团1月净利润同比增长23%
■证券时报
据中国化学消息，截止到1月31日，中国化学工程集团完成新签合同额、营业收入、利润总额、净利润602.3亿元、134.4亿元、5.1亿元、4.7亿元，分别较去年同期增长59.3%、39.2%、20.4%、23%，各项主要经济指标均再创新高，实现了首月“开门红”。
[2022-01-18] 中国化学(601117):营收超越预期,实业+工程步步为营-事件点评
■东北证券
事件:
公司2022年1月17日发布2021年第四季度经营合同数据,以及经营情况简报。
点评:
项目复工节奏良好,营收稳步增长。公司12月当月实现营收170.81亿元,同比增长11.87％,环比增长10.59％。预计累计实现营收1377.4亿元(未经审计),同比增长25.22％。12月新签7个合同额5亿元以上EPC项目订单,其中尼日利亚NNPC500万吨炼油项目先期150万吨炼油装置EPC总承包合同合同额达到30.08亿元。营收较快增长主要由于公司加大承揽任务和项目开发建设力度,大量项目复工复产。在手订单充足,支撑营收稳定增长。公司12月重大合同增多,在手订单充足。公司12月当月中标及新签合同额346.27亿元,其中国内合同额242.43亿元,境外合同额103.84亿元。中标及新签合同额同比增长12.30％,较11月环比增长44.65％。2021年累计新签合同额2697.69亿元,同比增长7.41％。分业务来看,工程承包/施工承包/勘察设计监理咨询/其他业务分别同比增长-0.30％/13.75％/38.14％/110.17％,其中其他业务表现突出,有望从其他业务中发现未来营收新增长点。分国内外看,国内新签合同额2201.16亿元,占全年新签订单额81.59％,同比增长9.13％,为报告期内营收增长做出巨大贡献。
实业转型进展顺利,看好EPC+实业发展路径。公司坚持创新驱动发展,不断优化产业结构,进一步完善由工程驱动向"建筑工程+设计研发+实业及新材料"驱动的发展模式。上半年研发投入15.20亿元,同比增长26.77％。旗下天辰公司己二腈项目整体已经进入中交、投料试生产交错期;气凝胶项目整体完成进度94％以上(截止1月4日);旗下东华科技可降解塑料项目于2021年年底实现机械竣工。预计实业项目2022年开始逐步贡献利润,未来可期。根据经营简报调整盈利预测,给予公司买入评级。预计公司2021-2023年实现营业收入1377.4/1588.14/1803.49亿元,实现归母净利44.37/56.05/72.68亿元,对应EPS为0.73/0.92/1.19元。
风险提示:基建投资不及预期,己二腈、气凝胶项目投产不及预期。
[2021-12-06] 中国化学(601117):中国化学11月份中标及新签合同额239.38亿元
■证券时报
中国化学(601117)12月6日晚间公告，11月份，公司中标及新签合同额239.38亿元;实现营业收入154.46亿元。截至2021年11月底，公司累计中标及新签合同额2351.42亿元;累计实现营业收入1206.59亿元。
[2021-11-23] 中国化学(601117):中国化学向7家所属子公司增资78亿元
■证券时报
中国化学(601117)11月23日晚间公告，公司决定以现金方式向7家所属子公司增资78亿元。
[2021-11-15] 中国化学(601117):中国化学中标约18亿欧元海外工程
■上海证券报
中国化学公告，近日，公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司收到Mavcard 英国有限公司几内亚 Mavcard 铝土矿配套氧化铝精炼厂项目的中标通知，金额约为18亿欧元(折合人民币约为115亿元，约占公司经审计2020年营业收入的10.52%。
本项目位于几内亚拉贝省图盖和库比亚区，主要为几内亚共和国拉贝省的Mavcard 铝土矿项目开发并建设年产150-200万吨配套氧化铝精炼厂。
[2021-11-07] 中国化学(601117):己二腈/气凝胶等投产在即,垃圾制氢及化学储氢中试阶段-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度净利增速4％低于预期,下调预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08(原0.79/1.06/1.36)元、增速15/31/20％。考虑周期板块估值下行,下调目标价至15.11元,对应2021年为22倍PE。
收入高增负债率下降,原材料上涨叠加去年高基数Q3净利下滑。1)前三季度营收905亿(+36％),Q1-3单季营收增速85/34/15％。前三季度净利29亿(+4％),Q1-3单季净利增速54/22/-27％(去年同期-15/-7/58％)。2)毛利率9.51％(-2.13％),净利率3.47％(-0.71pct),加权ROE7.56％(-0.84pct)。3)经营性净现金流为-41亿元(去年同期11亿),应收账款214亿(-6％),负债率67.3％比20年末降低2.76％。
前三季度新签1723亿元同增17％,较19年增50％。1)前三季度新签1723亿元(+17％),较19年增速50％,两年复合增速22％。9月新签172亿元(-38％),较19年增速115％,近两年复合增速47％。2)新签分业务看,工程总承包新签891亿(+10％)占比52％;施工承包及总承包715亿(+16％)占比41.5％;勘设咨询32亿(+74％)占比2％。
转型"建筑工程+设计研发+实业及新材料",己二腈/气凝胶等投产在即。
1)己二腈项目完成进度90％,预计2021年底投产,气凝胶复合材料/可降解材料等投产在即。2)加速在新材料/新能源/双碳等领域拓展与技术成果转化,打造化工领域原创技术"策源地"。3)布局碳循环和碳捕集技术,成立碳中和科学技术研究院,打造氢能/光伏/储能等清洁能源。4)8月百亿定增完成,以8.5元/每股发行11.76亿股,控股股东认购30％。
风险提示:宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等
[2021-11-02] 中国化学(601117):成本因素致Q3盈利能力下滑,看好EPC+实业发展路径-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布了2021年三季报。报告期内,公司实现营收899.86亿元,同增36.27％;归母净利润28.98亿元,同增4.46％;扣非归母净利润27.29亿元,同增2.18％。单三季度,公司实现营收340.71亿元,同增15.46％;归母净利润9.66亿元,同增-27.33％;扣非归母净利润9.49亿元,同增-24.83％。
点评:前三季度累计营收较快增长、盈利能力小幅提升:2021年前三季度,公司营收同增36.27％,营收较快增长主要在于公司加大承揽任务和项目开发建设力度,大量项目复工复产,俄罗斯波罗的海千亿大单等项目顺利推进。单三季度公司归母净利润有所下滑主要系工程业务成本上升较快而价格上调具有滞后性所致,预计四季度归母净利润将有一定程度恢复。
新签订单平稳增长,保障业绩持续放量:2021年前三季度,公司新签订单额1723.30亿元,同增17.29％,其中,境内新签合同1611.25亿元,境外新签合同112.05亿元。分业务看,工程总承包新签合同891.46亿元,同增9.90％;施工承包及总承包新签合同715.09亿元,同增15.81％;勘察设计监理咨询新签合同32.00亿元,同增73.82％;其他业务新签合同84.75亿元,同增281.76％。
经营性现金流净额由正转负,期间费用率小幅改善:2021年前三季度,公司经营性现金流净流出额为40.66亿元,同比多流出51.28亿元,主要系付现比恶化幅度高于收现比改善幅度:收现比为102.74％,同增5.65pcts,付现比为103.13％,同增11.18pcts,付现比增幅明显高于收现比增幅。公司综合毛利率为10.51％,同增-2.66pcts;销售、管理、研发和财务费用率,分别为0.31％、2.24％、3.40％和0.29％,同增-0.11pct、-0.37pct、-0.41pct和-0.05pct,综合期间费用率合计6.24％,同减0.95pct。
实业转型进展顺利,看好EPC+实业发展路径:公司坚持创新驱动发展,不断优化产业结构,进一步完善由工程驱动向"建筑工程+设计研发+实业及新材料"驱动的发展模式:实现了己二腈等"卡脖子"关键核心技术的突破(己二腈一期投资约104亿元建设的20万吨/年项目预计今年底投产,此次投产将打破国外垄断,使国内形成完整的尼龙66切片产业链),气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即(气凝胶项目一期5万方项目建成,预计今年底投产;PBAT项目预计今年底机械竣工、明年2月投产),看好公司EPC+实业发展路径。
盈利预测、估值与评级:中国化学前三季度营收较快增长,新签订单平稳增长,经营性现金流净额由正转负,期间费用率小幅改善。公司实业转型进展顺利,我们看好公司EPC+实业发展路径,维持公司21-23年归母净利润预测分别为46.30亿元、52.80亿元和59.27亿元,对应公司EPS分别为0.76元、0.86元和0.97元,维持"买入"评级。
风险提示:下游化工行业景气度下滑、固定资产投资下降、汇率大幅波动。
[2021-11-01] 中国化学(601117):成本提升拖累业绩增速,重点看实业及新材料项目驱动-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现总营业收入904.95亿元,同比+36.17％;归母净利润28.98亿元,同比+4.46％;其中第三季度单季总营业收入342.35亿元,同比+15.53％,环比+9.87％;归母净利润9.66亿元,同比-27.33％,环比-13.45％。
投资要点
成本提升拖累毛利率,2021年Q3单季度业绩不及预期:2021年Q1-Q3,公司单季度分别实现归母净利润8.16亿元、11.16亿元、9.66亿元,其中第三季度低于市场预期。我们分析主要由于(1)原材料成本提升,2021年Q3单季度毛利率8.71％,环比下降2.22pct。(2)销售费用率0.28％,环比+0.03pct;管理费用率5.51％,环比+0.38pct。(3)在建项目构建固定资产增加。2021年前三季度,公司新签合同额1723.30亿元,同比增长17.29％,保障了未来发展;研发费用27.68亿元,同比+24.53％。
实体及新材料项目为矛,成长空间大:由于工程建设业务ROE和利润增速有限,利用自有技术,拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司正由工程驱动转型为"建筑工程+设计研发+实业及新材料"并驾齐驱的发展模式。2021年Q3单季度,公司新增资本支出10.73亿元,在建工程31.19亿元,固定资产108.78亿元,在建工程/固定资产实现28.67％。公司尼龙新材料、气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即。(1)尼龙新材料项目:该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区,有望突破"己二腈-己二胺-尼龙66"产业链"卡脖子"的己二腈核心环节。我们测算项目一期建成投产后,营业收入达100亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。(2)硅基气凝胶复合材料项目:该项目位于重庆长寿经济技术开发区,一期总投资9亿元,生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年,副产甲醇4000吨/年。我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段,实际其发展空间广阔。(3)10万吨/年PBAT项目:该项目位于新疆石河子北工业园区,一期总投资6.5亿元,生产10万吨/年可降解塑料PBAT,副产四氢呋喃1.1万吨/年。
盈利预测与投资评级:考虑毛利率变化,我们将公司2021-2023年归母净利润由44.93亿元、58.64亿元、70.66亿元分别调整为40.16亿元、58.13亿元、69.63亿元,对应EPS为0.66元、0.95元、1.44元,PE为16X、11X、9X。考虑公司为化学工程建设领域龙头,研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待,市场尚未充分认知,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期
[2021-10-30] 中国化学(601117):Q3毛利率承压,新材料及"双碳"提供成长动力-季报点评
■国盛证券
营业收入快速增长,毛利率下降影响业绩。公司公告2021年前三季度营业收入为899.86亿元,同比增长36.27％;归母净利润28.98亿元,同比增长4.46％。Q3单季实现营业收入340.71亿元,同比增长15.46％;实现归母净利润9.66亿元,同比下滑27.33％。业绩增速显著低于收入增长主要因:1)原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑。2)去年三季度因疫后赶工,业绩同比增长57.6％,基数较高。考虑到当前原材料价格较高点回落明显,且去年四季度美元兑人民币贬值超4％,产生较多汇兑损失,公司四季度业绩有望实现加速,促全年业绩稳健增长。
毛利率有所下降,费用率控制良好。公司前三季度综合毛利率为9.51％,YoY-2.13个pct,毛利率下降明显预计主要因原材料价格上涨幅度较大。期间费用率5.65％,YoY-0.71个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09/-0.28/-0.29/-0.04个pct。管理、研发费用率下降主要因本期营业收入增长较快,规模效应提升;财务费用率三季度单季下降幅度较大,主要因去年三季度美元兑人民币贬值造成汇兑损失增加。资产(含信用)减值损失较上年减少3.95亿元。净利率下滑0.98个pct至3.22％。前三季公司经营性现金流净流出40.66亿元,较去年同期多流出51.27亿元,主要因:1)本期施工进度加快,俄罗斯千亿大单推进顺利,前期投入增大。2)为应对原材料价格上涨,公司加大储备,支出有所前置。收现比/付现比分别为103％/103％,分别同比增加6/11个pct。
境内业务驱动前三季度新签订单稳健增长,海外业务仍待恢复。公司公告今年1-9月新签订单1723亿元,同比增长17.3％,较1-8月放缓13个pct,9月单月新签订单172亿元,同比下滑38.2％,主要因1)去年同期基数较高(去年9月单月增长247.8％);2)海外业务受疫情影响下滑幅度较大。分地域看,1-9月境内新签合同1611亿元,同比增长38.3％,在去年高基数情况下继续实现较快增长(去年同期境内订单增长54.8％),显示境内化工行业整体景气度较高;境外新签合同112亿元,同比大幅下降63.2％,主要因海外疫情仍处于高位流行,预计后续随着全球疫情逐步缓解,海外业务有望迎来复苏。
实业项目推进顺利,"双碳"提供未来新成长动力。根据公司公告,目前在建的三个新材料实业项目进展顺利:1)己二腈项目一期预计今底投产,截至8月底,总体进展约超过85％。2)气凝胶项目中试装置已完成,项目分三期建设,总投资40.1亿,最终形成30万立方米生产线,一期5万方建成预计投产时间为今年底,截至8月底,总体进展约超过86％。3)PBAT项目预计今年底机械竣工,预计明年2月投产试运营。近期国务院下发《2030年前碳达峰行动方案》,"双碳"政策深化有望给公司带来新的成长动力:1)化工行业节能减碳改造需求有望快速提升。2)公司在多晶硅、盐湖提锂、氢能等新能源相关工程领域具备竞争优势。3)碳达峰方案提出"加快碳纤维、气凝胶等基础材料研发",公司已大力布局气凝胶领域,同时正在聚焦POE、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批新材料、新能源技术,未来持续"技术+实业"输出潜力巨大。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元,同比增长15％/54％/27％,EPS分别为0.69/1.06/1.34元,当前股价对应PE分别为15/10/8倍。公司化工新材料实业转型潜力大,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险,海外项目执行风险,实业项目投产业绩不达预期,毛利率下降风险
[2021-10-29] 中国化学(601117):Q3毛利率承压,己二腈项目投产在即-季报点评
■华泰证券
21Q3收入延续较快增长,己二腈一期投产可期
10月29日晚公司公告三季报,21年前三季度累计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润905/29/27亿元,同比+36.2％/+4.5％/+2.2％;其中Q3分别实现341/9.7/9.5亿元,同比+15.5％/-27.3％/-24.8％,归母净利润低于我们预期的11亿元,系基数较高/原材料涨价和非化业务增长导致毛利率下降。公司今年已完成100亿元定增,用于推进一期20万吨己二腈项目和工程项目建设。考虑原材料成本上涨影响超预期,我们下调公司21-23EPS预测至0.67/0.90/1.16元(前值0.76/0.99/1.24元),当前可比公司22年Wind一致预期平均12.4xPE,考虑公司定增完成后各项业务推进有望加速,认可给予公司22年15xPE,目标价13.50元(前值16.72元),维持"买入"。Q3毛利率同比环比均下降,前三季度收入/订单目标完成率77％/66％公司21Q3综合毛利率8.7％,同比/环比-2.6/-2.2pct,下降幅度较大,我们认为主要受钢材等原材料价格上涨影响,以及基础设施和环保等非化工业务收入增加等因素影响。公司21年前三季度实现收入905亿元,完成全年营收目标的77％;前三季度累计新签订单1723亿元,同比+17.3％,完成全年2600亿元目标的66％,其中国内新签订单1611亿元,同比+38.3％,延续良好的增长态势,国外新签订单112亿元,同比-63.1％。由于Q4一般为施工旺季,我们认为公司Q4新签订 单及收入有望延续较快增长趋势。
费用率/资产负债率同比下降,经营现金流出显著增加
公司21年前三季度期间费用率5.6％,同比/环比-0.7/+0.2pct,同比下降较多主要系管理/研发费用率分别下降0.3pct,系受益于公司收入规模扩大和内部优化管理。其中研发费用总额28亿元,同比+24.5％。由于公司于今年9月成功完成百亿定增,21Q3末资产负债率环比下降3.9pct至67.3％,同比-1.8pct,剔除预收款后资产负债率仅48.8％。公司21年前三季度经营现金流净流出40.6亿元,其中21Q3净流出36.3亿元,主要系原材料和设备采购增加、项目投标保证金增加导致。我们预计随着Q4回款旺季的到来,公司经营现金流有望实现环比改善。
己二腈项目是转型焦点,项目有望年内实现投产根据公司公告,公司旗下齐翔腾达分三期建设的百万吨尼龙新材料项目是我国突破卡脖子技术重点产业基地,一期投资约104亿元建设20万吨/年己二腈工业化示范装置预计2021年投产,此次投产有望打破己二腈的海外技术壁垒,填补国内行业空白,形成完整的尼龙66切片产业链。根据公司2020年年报"三年五年规划",2025年公司化工实业收入占比有望达到20％。
风险提示:毛利率大幅下降,应收账款大幅增加,化工实业投资不及预期。
[2021-10-29] 中国化学(601117):厚积薄发,进军天然碱和磷化工大有可为-三季点评
■华安证券
事件描述:
10月29日,公司发布2021年三季报。据公告,2021年前三季度公司实现营收904.95亿元,同比增长36.17％;归母净利润28.98亿元,同比增长4.46％;扣非后归母净利润27.29亿元,同比增长2.18％;加权平均ROE为7.56,同比下降0.84个百分点。
Q3收入同比增长,合同额、毛利、净利有所下滑影响前三季度表现。
Q3公司营业收入342.35亿元,同比增加15.53％、环比增加9.87％。前三季度合同额1723.3亿元,同比增加17.3％;单三季度合同额404.7亿元,同比下滑27.7％。前三季度毛利润同比增加11.84％,但同比增速环比下滑,原因是Q3毛利润31.3亿元,扣非归母净利润9.49亿元,分别同比下滑9.8％、24.83％。Q3毛利率9.14％,同比下降2.57个百分点。Q3同比有所下降的原因我们认为,一方面是去年Q3疫情复苏带来的高基数(单季利润历史最高),另一方面是钢铁等原材料涨价增加工程成本。
三大项目顺利推进确保年底投产,公司尼龙布局再下一城。
公司在建己二腈-尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三个化工新材料项目正在顺利推进。其中位于淄博的天辰齐翔公司20万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021年底投产,9月14日公司组织"百日会战"确保公司如期投产,10月18日丙烯腈装置建成中交。位于重庆的华陆新材公司一期5万方气凝胶预计2021年年底投产,9月23日公司组织"百日开车"动员会确保12月31日试车。PBAT项目一期10万吨/年计划于2021年12月31日机械竣工,2022年2月投产试运营。
10月18日,中国化学化工新材料产业基地项目参加福建省泉州市招商大会。拟投资150亿元,建设60万吨/年环氧丙烷、90万吨/年过氧化氢、20万吨/年尼龙66、10万吨/年尼龙12等项目,将于今年年底奠基动建,建成后产值将达210亿元。这个项目是公司第二尼龙新材料基地项目,公司看好尼龙新材料发展,或将探索在其他地区规划更多尼龙新材料项目,将自有技术转化为产业,增强在尼龙行业的话语权,为公司创造丰厚利润。
依托丰富技术储备,"纯碱+磷化工"双管齐下布局新能源、电子赛道。
纯碱:锂离子电池重要正极材料碳酸锂和光伏组件核心光伏玻璃的生产都需要用到纯碱。目前纯碱的生产方法可分为天然碱法和化学合成法两种,其中化学合成法又可分为联碱法和氨碱法两种。从全球范围看,天然碱法制纯碱以其独特的优势成为主流的制纯碱工艺。天然碱法制纯碱的投资、生产制造成本低一半,而且具有不排废渣、废液的环保优势。在双碳背景下天然碱法主导纯碱行业已经势不可挡。
中国化学在天然纯碱、合成纯碱的工程建设有丰富经验。2018年建成全球在运行最大规模的天然碱项目--土耳其卡赞天然碱项目,2019年承接当时全球在建最大的天然碱项目--美国太平洋天然碱项目。2020年中国化学承接阿拉善塔木素天然碱开发利用项目,2021年4月举行装置区开工仪式,建设产能为年产780万吨纯碱、80万吨小苏打加工装置。根据百川资讯最新统计,全国纯碱总有效产能3231万吨,该项目建设后项目产能占有率将达到20％。未来随着光伏、新能源持续发展,中国化学天然纯碱的工程技术将打开新增长极。
磷化工:磷酸作为一种基础化工原料,可以制备农业中的磷肥、食品中的添加剂、电子工业中的芯片基础材料等。中国化学旗下五环公司长期深耕磷化工领域。2012年自主研发出"半水-二水法磷酸装置技术"填补国内空白,具有能耗低、磷收率高、成品酸质量好、石膏品质好、运行成本低等优势,为国内磷化工产业的蓬勃发展奠定基础。2020年9月2日,由五环公司总承包的目前全球规模最大的兴发38万吨/年磷酸项目采用"半水-二水湿法磷酸"工艺装置一次投料成功。
此外,五环公司以磷酸技术为基础逐步深入磷化工环保节能技术研发,进而开发芯片基础材料。
磷化工环保方案提供商:针对目前制约磷化工发展的环保问题,五环公司首创针对"三磷"问题的整体技术解决方案。一、源头减量化,推广先进的磷酸绿色生产工艺"半水-二水法",提高磷收率,减少磷石膏中的磷含量。二、通过对磷石膏进行在线改性,回收磷石膏渣浆中的水溶磷,固定磷石膏中可溶性磷、氟和有机质,使其酸碱度调整为接近中性,性质与天然石膏接近。磷石膏堆存浸出液指标可达到地表III类水标准,从根本上消除磷石膏堆存安全、环保风险,为磷石膏大规模综合利用创造良好条件。三、通过含磷水的资源化利用,将磷化工企业的低浓度含磷水中的水溶磷生产为磷酸盐产品,水质提升到接近生产给水标准,在解决环保问题的同时,提高经济效益。通过整体技术解决方案,将磷化工企业的环保问题通盘解决,并实现资源化、循环化。磷化工进军芯片材料领域:2021年3月17日,五环公司与湖北兴发集团签署电子化学品专区系列产品项目合作框架协议,主要围绕电子化学品、电子级特气、电子级电镀液及电子级硅材料等进行研发、攻关和产业化,旨在突破芯片国产化"卡脖子"问题,是全国第二个、中部地区第一个电子化学品专区。未来在芯片新材料高速发展、环保日益趋严的背景下,公司在磷化工方面的工艺技术和环保解决方案将得到更广阔的应用。
公司作为一流工程公司,技术底蕴深厚,研发创新能力强,不仅在传统大化工积累丰富经验,而且在天然碱、磷化工等领域也实现自主研发的突破。在碳中和时代,公司一方面可以推动自主研发的POE、POM、ASA等众多新材料实现工业化来进一步完善新材料布局,实现实业板块更大发展,另一方面凭借诸多减碳、固碳的技术手段以及绿色磷化工的环保发展路径,公司有望成为双碳时代碳中和解决方案的综合服务提供商,成长可期。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.4、58.2、80.3亿元,同比增速为7.7％、47.6％、38％。对应PE分别为15.8、10.7、7.7倍。维持"买入"评级。
风险提示
产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等
[2021-10-18] 中国化学(601117):前三季度收入同比增长36％,实业加速发展-三季点评
■兴业证券
中国化学发布2021年三季度经营数据:公司2021年前三季度累计新签合同额1723.30亿元,同比增长17.3％;累计实现营业收入902.9亿元,同比增长35.8％。其中单三季度实现新签合同额164.5亿元,同比下降49.3％;单三季度实现营业收入342.0亿元,同比增长15.7％。
公司2021年前三季度累计新签合同额1723.30亿元,同比增长17.3％,增速放缓主要是由于8-9月新签订单同比下滑。单看三季度,工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计监理咨询新签订单分别同比下降49.3％、11.0％、43.2％。其他业务新签订单仍保持快速增长,我们判断主要是由于中国化学的化工实业等业务加速发展,订单持续落地。
从营收来看,公司2021年前三季度实现营业收入902.9亿元,同比增长35.8％,2年复合增速19.8％。收入增幅较大,我们认为一方面系20年下半年以来高速增长的订单开始逐步向收入端转化,另一方面系去年同期新冠疫情蔓延,对施工和收入确认进度产生一定影响,导致基数较低。
盈利预测与估值:我们维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为49.6亿元、63.0亿元、76.3亿元,对应10月15日收盘价的PE分别为12.5倍、9.9倍、8.1倍。维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、化工实业发展不及预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动
[2021-10-15] 中国化学(601117):订单营收保增长,布局碳中和未来可期-三季点评
■华安证券
事件描述:10月15日,公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告,公司第三季度新签合同额404.69亿元,同比下降27.7％,环比下降47.6％;前三季度公司累计新签合同额1723.3亿元,同比增加17.3％,累计实现营业收入902.86亿元,同比增长35.8％。
前三季度订单、收入同比增长,订单/收入比值高保障收入可持续性。从前三季度的合同类型看,公司工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的93.2％,说明化工行业景气度依旧持续,公司作为一流的工程公司业务良好。新签工程总承包类合同额892.46亿元,为公司占比最大的合同类型,占新签合同总额的51.7％,较上年同期增长80.28亿元,增幅9.9％;新签施工总承包和施工承包类合同额715.09亿元,占新签合同总额的41.5％,较上年同期增长97.63亿元,增幅10.8％。前三季度公司实现营业收入902.86亿元,同比增加35.8％。其中三季度收入同比增长15.7％,同比增速环比下滑,主要原因是2020年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021年第一季度、第二季度同比增速高。
从订单、收入比来看,2020年末公司新签订单金额/收入为2.3,2021年截止三季度新签订单金额/收入为1.9,去年同期为2.2,虽有下降,但公司订单依然充足,可以保障后续收入的可持续性。
化工新材料布局顺利推进,碳中和时代公司有望大放异彩。
根据公司投资者交流公告,公司在建三个化工新材料项目:己二腈-尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料正在顺利推进。旗下天辰齐翔公司分二期建设100万吨尼龙新材料产业基地,一期投资约105亿元建设的20万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021年底投产。旗下华陆新材公司分三期建设气凝胶项目,一期5万方预计2021年年底投产。目前以上两个项目总体进展约超过80％。可降解PBAT项目由旗下东华天业建设,一期10万吨/年PBAT计划于2021年12月31日机械竣工,2022年2月投产试运营。据公告,公司近期完成非公开股票发行,募集资金100亿元,其中30亿元用于尼龙新材料项目、30亿元用于偿还银行,40亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。
另外,公司其他新材料如聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12,也在经历小试研发、中试放大、工业化示范装置等过程中,为公司实业板块持续发力准备充足弹药。据东华科技公告,东华科技与中公司签订《弹性聚乙烯放大工艺技术开发(合作)合同》,共同投资建设弹性聚乙烯放大工艺技术项目。POE代表了光伏胶膜的未来发展趋势,性质优异,但POE属于国内"卡脖子"的新材料,下游应用亟待供给释放。中国化学正加速中试工作,有望较早实现POE工业化。在"碳达峰、碳中和"时代,清洁环保的LNG(液化天然气)发展潜力巨大。中国化学多年来积极布局LNG领域。2020年12月21日五环公司签署江苏嘉盛燃气LNG调峰储配站工程项目EPC总承包合同。2021年7月12日,五环公司总承包的广汇启东扩建5#20万m3LNG储罐工程项目成功升顶。2021年8月,旗下十四公司承建的运城市LNG应急储气调峰中心项目顺利通过五方竣工验收。2021年9月17日成达公司签署了阳江LNG储气库工程总承包合同。通过深度参与LNG建设,保障各地区能源供应,助力优化能源结构,推动绿色产业发展。此外,公司围绕"源头减碳、过程降碳、尾端固碳"理念,一方面对存量化工石化项目进行减碳、降碳的绿色升级改造技术研究,如开发先进纯碱技术、高效低能耗 合成尿素技术、上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术,另一方面对增量项目采用碳循环工艺,如高效电解制氢技术、垃圾清洁气化耦合制氢技术、以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯(PPC)、承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS(碳捕获、利用与封存)项目,不断完善碳减排、碳中和在研技术。在碳中和时代,公司致力于成为最优化、低碳化综合解决方案提供商,成长可期。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为46.08、67.7、82.73亿元,同比增速为25.9％、46.9％、22.2％。对应PE分别为13.47、9.17、7.5倍。维持"买入"评级。
风险提示
产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。
[2021-10-15] 中国化学(601117):订单/营收保增长,布局碳中和未来可期-三季点评
■华安证券
事件描述:
10月15日,公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告,公司第三季度新签合同额404.69亿元,同比下降27.7％,环比下降47.6％;前三季度公司累计新签合同额1723.3亿元,同比增加17.3％,累计实现营业收入902.86亿元,同比增长35.8％。
前三季度订单、收入同比增长,订单/收入比值高保障收入可持续性。
从前三季度的合同类型看,公司工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的93.2％,说明化工行业景气度依旧持续,公司作为一流的工程公司业务良好。新签工程总承包类合同额892.46亿元,为公司占比最大的合同类型,占新签合同总额的51.7％,较上年同期增长80.28亿元,增幅9.9％;新签施工总承包和施工承包类合同额715.09亿元,占新签合同总额的41.5％,较上年同期增长97.63亿元,增幅10.8％。前三季度公司实现营业收入902.86亿元,同比增加35.8％。其中三季度收入同比增长15.7％,同比增速环比下滑,主要原因是2020年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021年第一季度、第二季度同比增速高。从订单、收入比来看,2020年末公司新签订单金额/收入为2.3,2021年截止三季度新签订单金额/收入为1.9,去年同期为2.2,虽有下降,但公司订单依然充足,可以保障后续收入的可持续性。
化工新材料布局顺利推进,碳中和时代公司有望大放异彩。
根据公司投资者交流公告,公司在建三个化工新材料项目:己二腈-尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料正在顺利推进。旗下天辰齐翔公司分二期建设100万吨尼龙新材料产业基地,一期投资约105亿元建设的20万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021年底投产。旗下华陆新材公司分三期建设气凝胶项目,一期5万方预计2021年年底投产。目前以上两个项目总体进展约超过80％。可降解PBAT项目由旗下东华天业建设,一期10万吨/年PBAT计划于2021年12月31日机械竣工,2022年2月投产试运营。
据公告,公司近期完成非公开股票发行,募集资金100亿元,其中30亿元用于尼龙新材料项目、30亿元用于偿还银行,40亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。
另外,公司其他新材料如聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12,也在经历小试研发、中试放大、工业化示范装置等过程中,为公司实业板块持续发力准备充足弹药。据东华科技公告,东华科技与中公司签订《弹性聚乙烯放大工艺技术开发(合作)合同》,共同投资建设弹性聚乙烯放大工艺技术项目。POE代表了光伏胶膜的未来发展趋势,性质优异,但POE属于国内"卡脖子"的新材料,下游应用亟待供给释放。中国化学正加速中试工作,有望较早实现POE工业化。在"碳达峰、碳中和"时代,清洁环保的LNG(液化天然气)发展潜力巨大。中国化学多年来积极布局LNG领域。2020年12月21日五环公司签署江苏嘉盛燃气LNG调峰储配站工程项目EPC总承包合同。2021年7月12日,五环公司总承包的广汇启东扩建5#20万m3LNG储罐工程项目成功升顶。2021年8月,旗下十四公司承建的运城市LNG应急储气调峰中心项目顺利通过五方竣工验收。2021年9月17日成达公司签署了阳江LNG储气库工程总承包合同。通过深度参与LNG建设,保障各地区能源供应,助力优化能源结构,推动绿色产业发展。
此外,公司围绕"源头减碳、过程降碳、尾端固碳"理念,一方面对存量化工石化项目进行减碳、降碳的绿色升级改造技术研究,如开发先进纯碱技术、高效低能耗合成尿素技术、上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术,另一方面对增量项目采用碳循环工艺,如高效电解制氢技术、垃圾清洁气化耦合制氢技术、以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯(PPC)、承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS(碳捕获、利用与封存)项目,不断完善碳减排、碳中和在研技术。在碳中和时代,公司致力于成为最优化、低碳化综合解决方案提供商,成长可期。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为46.08、67.7、82.73亿元,同比增速为25.9％、46.9％、22.2％。对应PE分别为13.47、9.17、7.5倍。维持"买入"评级。
风险提示
产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等
[2021-09-24] 中国化学(601117):经营指标继续验证判断,定增落地加速成长-公司点评
■天风证券
公司近期公告21年前8月经营数据,前8月公司新签合同额1,552亿,yoy+30％(较19年同期cagr+21％),其中主要增量来自国内;收入767亿,yoy+39％(较19年同期cagr+20％)。新签及收入均延续高增趋势,经营数据亮眼而稳健。
同时公司近期公告完成非公开股票发行,非公开发行约118万股,发行价格8.50元/股,募集资金总额近100亿。非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团(认购占比约30％)及18家其他主体。募集资金投向包括尼龙新材料项目(总投资额预计105亿,募集资金预计投入30亿)、重点工程项目建设(总投资额134亿,募集资金预计投入40亿)、偿还银行贷款30亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。
受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽,支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素,化工产业链条景气向上,支撑化工企业后续投资积极性,我们判断化工工程景气向上有延续性,公司作为我国石油和化学工业体系建设的"国家队",基化、石化及煤化工领域优势明显,充分受益。另一方面,公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化,在基础设施建设(产业园区、市政、交运等)、新材料工程(包括多晶硅、有机硅、MDI、TDI等)、环境治理(固废、危废处置等)等方面近年收到积极成效。20H2以来公司新签及收入延续高增,20FY末公司期末在手订单总额为同期收入2.3倍,同时21年前8月新签订单额为同期收入之2.0倍,存量订单及新签充足,后续收入有较好保障。
看好实业转型前景,关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务,探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻"卡脖子"技术,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目(33万吨/年),正在投资建设尼龙新材料项目(突破己二腈生产"卡脖子"技术,一期20万吨/年预计22年初投产)等。我们认为,基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验,"十四五"期间化工实业项目或带动公司华丽转型,实业或为公司新成长引擎。
看好公司"二次成长"前景,维持21-23年业绩预测,维持"买入"评级在手订单充足及新签、收入延续高增,工程主业较快成长有支撑;布局"卡脖子"化工新材料或驱动公司二次成长,前景值得期待。维持公司21-23年盈利预测为43.6/52.5/61.8亿,对应YoY分别为19％/20％/18％,维持公司目标价15.90元,对应22年PE18.5x,维持"买入"评级。
风险提示:化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期
[2021-09-24] 中国化学(601117):中国化学有哪些新业务值得关注?-事件点评
■长江证券
事件描述
中国化学跟踪报告。
事件评论
中国化学正积极探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻"卡脖子"技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,目前公司在化工新材料领域已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等核心技术,并达到国际先进水平,并持续推动研发项目向产业转化;在化工工程领域,则布局新能源及碳中和相关领域,迎来新一轮成长。本篇跟踪报告,我们将对公司新业务情况进行详细梳理。
己二腈:打破海外垄断,投产在即打造新增点。己二腈是尼龙66主要原料,长期被国外企业垄断,公司所属天辰公司研发成功并拥有自主知识产权的丁二烯法己二腈技术打破国外技术垄断。投资建设天辰齐翔50万吨/年尼龙新材料产业基地,一期20万吨/年己二腈正在淄博建设,预计2021年底竣工、2022年初投产。
硅基气凝胶:助力碳中和,一期年底投产。气凝胶是目前已知热导率最低的固体材料,在双碳背景下,气凝胶作为国家重点节能低碳技术和战略性新兴产业分类重点产品和服务项,发展空间广阔。公司一期年产5万方硅基气凝胶复合材料项目于已于去年底开工建设,今年底即将投产运行。(项目总投资40亿元,分三期建设)?PBAT:受益新版"限塑令",一期春节前投产。PBAT可降解性和生物安全性得到了全球性认证,可应用于包装材料、餐具、卫生用品等一次性塑料用品,通过改性还可用于医用材料、光电子化学、精细化工等领域。随着国家新版"限塑令"深入推进,PBAT产业作为国家战略性新兴产业之一迎来广阔市场空间。公司联手新疆天业投资建设的一期10万吨/年PBAT项目将于春节前投产(总规划50万吨/年)。
从研发到产业转化,化工实业转型持续推进。除上述项目外,公司正聚焦聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端高附加值产品技术领域,有序推进关键技术小试研发、中试放大和产业转化,不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链,公司整体从工程向化工实业转型正持续稳步推进,有望持续推动自身价值重估。
工程:布局新能源+碳中和,拥抱新成长。在工程领域,公司旗下华陆公司已形成完整的多晶硅技术工艺包,去年以来承接多项设计、施工合同;旗下五环公司对制氢、储(运)氢积极进行了技术探索和项目落地;旗下天辰公司承揽国内80％以上的百万吨级纯碱项目(纯碱在碳酸锂的制程中必不可少);旗下东华科技在碳酸锂等众多的细分产品技术上处于国内先进水平;中国化学十四公司承揽国内规模最大CO2捕集装置,助力碳中和。
预计公司2021-2023年归属净利润分别为44.4亿、54.4亿、66.0亿元,对应当前股价PE分别为16.9倍、13.8倍、11.3倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.重大项目投产进度不及预期;
2.重大工程项目应收款项无法收回。
[2021-09-20] 中国化学(601117):工程建设业务基石坚固,新材料项目之矛成长空间大-事件点评
■东吴证券
事件:2021年9月17日,公司发布了8月经营情况简报。
投资要点
工程建设业务基石坚固收益可期2021年8月,公司当月实现营业收入112.99亿元,同比+18.44％,环比+20.81％;当月新签合同额139.50亿元,其中国内合同额134.76亿元,境外合同额4.74亿元。2021年18月,公司累计实现营业收入767.42亿元(未经审计,,2021年计划完成营收1180亿元,当前完成65.04％),同比+39.02％。累计新签合同额1551.54亿元(2021年计划完成新签合同额2600亿元,当前完成59.67％),同比+30.25％。工程建设为公司核心业务,涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域,为公司提供盈利底。当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩,但我们认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。
实体及新材料项目为矛,成长空间大由于工程建设业务ROE和利润增速有限,利用自有技术,拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司坚持科技创新,已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时,重点项目攻关加快推进,POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。1尼龙新材料项目:该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区,总投资104.57亿元,我们预计2022年H1投产。我国己二腈几乎全部依靠进口,"己二腈己二胺尼龙66"产业链错配严重,该项目有望突破该产业链"卡脖子"核心环节,值得期待。我们测算该项目建成投产后,营业收入达100亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。2硅基气凝胶复合材料项目:该项目位于重庆长寿经济技术开发区,一期总投资9亿元,生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年,副产甲醇4000吨/年。我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段,实际其发展空间广阔。310万吨/年PBAT项目:该项目位于新疆石河子北工业园区,一期总投资6.5亿元,生产10万吨/年可降解塑料PBAT,副产四氢呋喃1.1万吨/年。
盈利预测与投资评级:我们维持前期盈利预测,2021～2023年归母净利润分别为44.93亿元、58.64亿元和70.66亿元,EPS(增发摊薄)分别0.74元、0.96元、1.16元,对应PE分别为16X、13X和10X。考虑公司为化学工程建设领域龙头研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目值得期待,市场尚未充分认知,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期
[2021-09-16] 中国化学(601117):中国化学8月新签合同额139.5亿元
■证券时报
中国化学(601117)9月16日晚间公告，公司8月份当月新签合同额139.5亿元，其中国内合同额134.76亿元，境外合同额4.74亿元;当月实现营业收入112.99亿元。截至2021年8月底，包括已经公告的重大合同，公司累计新签合同额1551.54亿元，其中国内合同额1455.82亿元，境外合同额95.72亿元;累计实现营业收入767.42亿元，以上数据未经审计。
[2021-09-12] 中国化学(601117):百亿定增成功落地,新材料转型有望加速-公司点评
■国盛证券
百亿定增落地,大股东认购30亿元。公司公告成功向19名对象非公开发行股份11.76亿股(占发行前总股本的23.8％),发行价8.5元/股,共募集资金约100亿元。其中控股股东中国化学工程集团认购3.53亿股,获配金额约30亿元,占比约30％。第二大认购方为金石制造业转型升级新材料基金(出资人主要为国家制造业转型升级基金),获配约15亿元。其余认购者包括国新投资、易方达基金、财通基金、富荣基金、泰康资产、大家资产、华泰证券、中信证券、中邮证券、驼铃资产等投资机构。根据公告,发行定价采取询价方式,共38家机构报价,价格区间7.83-10.22元/股,有效认购金额为面向大股东外发行额度的2.55倍。锁定期方面,控股股东锁定18个月,其余投资人锁定期为6个月。
资本实力显著增强,有望加速工程推进及新材料实业转型。本次定增是中国化学2010年上市后首次在资本市场进行股权融资,募资金额占公司2020年底归母净资产的26.6％,将显著增强公司资本实力,优化资产负债结构。
本次募集资金40亿拟投向俄罗斯NFP5400MTPD甲醇、煤炭分质利用制化工新材料示范项目两个工程项目,30亿投向尼龙新材料(己二腈)实业项目,其余归还银行贷款。从投向上看,此次定增一方面将着力公司在手重点大型工程项目施工推进,促订单向收入加快转化;同时为化工新材料项目投资积蓄了充裕资金,有望保障后续资本开支强度,加快公司向"技术+实业"方向转型。
化工新材料有望推动新成长,技术储备丰厚转型潜力大。目前公司化工新材料已投产己内酰胺项目,运行良好,在建己二腈、硅基气凝胶、PBAT三个实业项目,待一期投产后,我们测算公司21-23年,化工实业项目可实现收入46/121/155亿元,实现归母净利润为2.8/16.8/22.8亿元。公司化工新材料在2022年有望实现质的突破,推动业绩快速增长,开启"技术+实业"第二成长曲线。公司公告未来坚持实施"创新驱动"和"科技兴化"战略,建立了"1总院+多分院+N平台"的技术创新平台体系,探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻"卡脖子"技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,正在聚焦聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域,有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化,未来持续"技术+实业"输出潜力巨大。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润48/69/83亿元,同比增长30％/44％/20％,考虑定增后EPS分别为0.78/1.13/1.36元,当前股价对应PE分别为17/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:油价大幅下跌风险,疫情反复风险,海外项目执行风险,实业项目投产业绩不达预期,毛利率下降风险。
[2021-09-10] 中国化学(601117):百亿定增加速商业模式转型,受益化工石化盈利修复
■国泰君安
维持增持,维持预测2021-23年EPS为0.79/1.06/1.36元增32/34/29％。公司百亿定增落地加速商业模式转化,受益化工石化盈利修复,上调目标价至20.35元,对应PE为26/19/15倍,增持。
顺周期制造业化工石化盈利修复加速转化收入,煤制天然气等技术行业领先。承建国内绝大部分大型现代煤化工项目如煤制甲醇／煤制油／煤制天然气等,技术国际领先。前7月订单增速45％,石化产业链盈利修复加速转化收八。2020年签约广州LNG应急调峰储气库项目／烟台港西港区液化天然气项目接收站等大型LNG项目EPC合同额达80亿元。
百亿定增加速转型"技术+产业",核心竞争力是研发实力．国资委要求央企加强新材料等关键技术攻关,打造原创技术"策源地",肩负产业链"链主"责任。公司国内煤化工90％／基础化工90％/石油化工60％份额行业领先。转型条件是实业兴企的长期战略／顶层设计与研发平台的优化／持续性高强度研发投入与激励机制建设／实质性研发成果的加速落地等。近三年研发投八近百亿,研发费率3.5％高于万华化学2.8％。百亿定增完成,以8.5元／每股发行11.76亿股,募集净金额99.67亿。控股股东认购30％a己二腈／气凝胶或年底投产,隆基股份合作开发氢能,自研全球单系列最大已内酰胺项目(33万吨／年J,国内"卡脖子"技术己二腈项目,全球规模最大气艇胶项目约年底投产,在研47个项目/7个中试/4个小试/2个投资建厂数千亿市场。隆基股份合作开发氢能,垃圾制氢／储氢中试阶段。
风险提示:宏观政策紧缩,项目推进不及预期、国际化经营风险等
[2021-09-08] 中国化学(601117):中国化学百亿定增收官国资险资券商公私募齐追捧
■上海证券报
9月7日晚，中国化学公告，募资金额达百亿元的市价定增正式收官。这是该公司自2010年上市以来的首次定增。从认购结果看，此次定增备受追捧，最终成功获配的包括国家制造业转型升级新材料基金、国新投资、中信证券、易方达基金等众多知名投资机构。
众机构争相认购
去年4月，中国化学发布公告，拟定增募资不超100亿元，将用于尼龙新材料项目、重点工程项目建设、偿还银行贷款三个项目。
此次中国化学的定增，不仅是2018年以来我国规模最大的建筑行业股权融资项目、申购倍数最高的建筑业定增项目，也是2020年定增新规以来发行规模最大的央企市价定增项目。
此次定增引来了众多机构的追捧。公开信息显示，中国化学非公开发行顺利获批后，国家级基金、产业资本、战略合作方、知名投资机构纷纷表达了浓厚的认购兴趣。
根据最新公告的发行认购情况，有国有企业混合所有制改革基金、国有企业结构调整基金、央企乡村产业投资基金等国家级基金，有产业领军者中国节能、宝丰能源等知名企业，还有工银瑞信基金、广发基金、大成基金、诺德基金、中信里昂资产、新华资产、正心谷等知名基金与私募机构等。本次非公开发行有效申购金额，是面向大股东以外的投资者发行额度的2.55倍。
根据最终名单显示，除中国化学的控股股东中国化学工程集团有限公司外，成功认购的机构有产业资本国家制造业转型升级新材料基金、央企资本国新投资，险资泰康资产、大家资产，券商中信证券、中信建投、华泰证券、中邮证券，公募机构易方达基金、财通基金、富荣基金，以及南方天辰、瑞丰投资、江山投资、驼铃资产等知名私募投资机构。
中国化学此次定增价格为8.5元/股。截至9月7日收盘，中国化学股价报13.99元，成功认购的机构已斩获超过六成的浮盈。
开启第二成长曲线
中国化学定增的成功实施，不仅实现了再融资，同时也向外界系统性地阐述了公司未来的发展战略、发展方向。
今年上半年，面对复杂的外部环境，中国化学业绩同比大幅提升，再创新高。多家券商在研报中表达了“主业高增长，积极拓展实业+新材料+双碳新能源领域”，“建筑+”新赛道的转型升级、估值修复，深化“专精特新”布局、补链夯基础、强链筑优势等观点。
分析认为，待中国化学己二腈、硅基气凝胶、可降解塑料PBAT三个实业项目一期投产后，其实业及新材料业务在2022年有望实现质的突破，从而推动公司业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线，企业整体价值有望通过资本市场的积极响应得到进一步显现，并给予投资者持久的信心。
在战略驱动、改革驱动、创新驱动等多方面因素的叠加下，中国化学产业结构得到不断优化，形成了由工程驱动转型为“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱的发展模式。
优异的转型成果引起了资本市场的共鸣，公司已跳出传统建筑施工类个股的估值逻辑，估值天花板被打开。
传统主业与新材料业务齐头并进
战略管方向，思路定出路。中国化学在对标世界一流公司的基础上，确立了“三年五年规划、十年三十年愿景目标”的中长期发展战略，走专业化、国际化、相关多元化的发展道路。
尤为值得一提的是公司的国际化发展。中国化学积极践行“走出去”和“一带一路”倡议，在俄罗斯、印尼、巴基斯坦等60多个国家和地区设有130余个海外机构。近几年，中国化学海外营收占比接近30%，业务发展稳健，多个大单正在实施，如全球单系列最大俄罗斯NFP 5400MTPD甲醇项目、全球最大乙烯一体化俄罗斯波罗的海的化工综合体项目，哈萨克斯坦首个大型的化工项目—哈萨克斯坦IPCI聚丙烯项目等。公司旗下的设计院实力雄厚，包揽了2019年度全国勘察设计行业“海外工程标杆企业”前三甲。
在推动企业多元化转型的过程中，中国化学坚持创新驱动，持续加大研发投入，近3年研发投入总额近百亿元，复合增长率约21%，并依托旗下设计院打造了“1总院+多分院+N平台”开放式创新平台，进行“卡脖子”技术攻关，加速在新材料、新能源、双碳和生态环保等领域的拓展。
深厚的技术积淀为公司增添了发展后劲。
据悉，中国化学天辰齐翔100万吨/年尼龙新材料产业基地预计今年底投产;在硅基新材料领域，公司旗下华陆公司的纳米气凝胶复合材料实业项目预计今年底投产运行;在可降解材料方面，公司旗下东华公司与合作方共同投资建设可降解塑料PBAT项目一期预计今年底投产。
业内人士认为，公司在传统主业化学工程业务增长的同时，利用自身优势，积极拓展高端新材料领域，解决“卡脖子”问题的同时，也将打造新的业绩增长点。
在环境治理领域，中国化学先后承担过多项大中型化工及环境污染治理工程，重点开展工业废水处理及资源化利用技术、水环境流域综合治理技术、固废处置及资源化利用技术、土壤修复技术、可降解材料、绿色合成技术等方向的研发，实施了工业废水处理、垃圾处理、水体治理和生态修复、大气治理、土壤修复、前沿环保技术研发等多项业务，公司致力于成为环境治理领域投资承包运营一体化解决方案提供商。
此外，中国化学积极贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”目标，以“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”为理念，成立中国化学碳中和科学技术研究院，开展技术研发和布局，为形成碳循环及二氧化碳的资源化利用做了诸多技术储备和战略布局。据悉，公司还在氢能、光伏等各新能源领域布局，提供中国化学的最优化、低碳化综合解决方案，服务业主、造福社会。
[2021-09-08] 中国化学(601117):百亿定增项目告捷 中国化学改革创新成驱动发展原动力
■中国证券报
中国化学百亿定增告捷。公司9月7日晚间公告，此次非公开发行价格为8.50元/股，募集资金总额约100亿元，发行对象最终确定为19家。
“定增成功实施是资本市场对公司商业模式重塑的认可。”中国化学董事会秘书李涛表示，定增为实现中国化学中长期发展战略与“十四五”规划落地奠定了基础。下一步，公司将全力打好“国企改革三年行动”关键战、攻坚战，推动改革重点领域取得新突破，增强高质量发展新动力，加快打造集研发、投资、建造、运营于一体的世界一流工程公司。
百亿定增获产业资本加持
中国化学的百亿级定增引发产业链公司广泛关注。宝丰能源此前公告称，拟参与认购中国化学非公开发行股份，认购金额不超过10亿元。最新认购结果显示，除了宝丰能源，中国节能等知名产业链公司也积极参与此次定增，彰显产业资本对中国化学未来转型升级的信心。
认购火爆的背后是近年来中国化学业绩的快速增长。
公告显示，今年上半年中国化学实现营收559.15亿元，同比增加193.89亿元，增幅为53.08%;实现归母净利润19.32亿元，同比增加4.87亿元，增幅为33.7%。新签合同额1318.62亿元，较上年同期增加408.77亿元，增幅为44.93%。中国化学各项经营指标均取得长足进步，并持续创下历史同期最佳。
中国化学给股东提供了良好的分红回报，近5年每年保持现金分红占归属于上市公司股东净利润30%以上，接近同行业均值的2倍，自上市以来合计分红近60亿元。从二级市场看，6月以来，公司股价已实现翻倍。
“本次定增既是中国化学对‘1356’战略举措的积极践行，也为公司实现全面转型升级奠定了重要基础。”李涛表示，本次非公开发行募集的部分资金将用于国内外两个重点化学工程项目建设;部分资金将用于尼龙新材料项目，该项目也是中国化学实业及新材料业务的关键布局;为进一步推动公司融资结构优化、降杠杆与稳杠杆，部分资金将用于偿还银行贷款。
改革激活企业新动能
中国化学业绩的稳步增长源于一系列“大刀阔斧”的改革。作为深化国企改革的重要突破口，中国化学混改蹄疾步稳。
近两年来，中国化学旗下6家二级企业、16家三级企业完成了混改，吸引了万华化学、上海华谊等知名企业参与。公司坚持“三因三宜三不”原则，在确保国有资产保值增值的基础上，积极稳妥推进混改。从产业链、价值链上下游引入高匹配度、高认同感、高协同性的“三高”战略投资者。对于优质资产的混改，坚持绝对控股，国有股权不低于51%，战略投资者股权控制在34%以内，员工持股10%-20%;非优质资产不要求绝对控股，参股或者实现退出。对于新市场、新领域、新项目，采取合资新设、并购等方式推动混改。
在“三能”机制方面，中国化学通过明职能、压编制、减机构、消冗员，打造精干高效的企业总部，优化部门职能和岗位设置压减编制29个，员工减少15%。全面激发企业内部人员工作的积极性，降低企业运营成本，提高经营效率，增强了企业内部治理能力。数据显示，中国化学“十三五”期间管理费用大幅压减，占营收比由2016年的4.37%下降到2020年的2.15%，企业经营效益大幅提升，盈利质量不断攀升。
薪酬激励机制方面迈出新步伐。围绕高质量发展，中国化学建立了考核指标体系，坚持业绩薪酬双对标和权责利相统一的原则。同时，健全科技研发激励机制，落地“四个15%”和“两个五年”等激励措施，开展关键核心技术攻关，加速实业及新材料领域的拓展。
创新驱动产业链升级
创新是引领发展的第一动力，也是中国化学在激烈市场竞争中脱颖而出的“杀手锏”。“己二腈”生产技术成为中国化学发力科技自立自强的一个缩影。
据介绍，目前中国化学旗下天辰公司正在山东淄博建设己二腈项目。该项目投资104亿元，采用企业自主研发的技术，建成后将成为国内首个己二腈工业化生产基地，将彻底改变我国尼龙66系列产品主要原料受制于人的局面。
在硅基新材料领域，中国化学旗下华陆公司正在重庆投资建设纳米气凝胶复合材料实业项目，预计今年年底将投产运行。在可降解材料方面，今年3月，中国化学旗下东华公司与合作方共同投资建设可降解塑料PBAT项目，预计项目一期今年年底投产。
市场人士认为，面向“十四五”，中国化学进一步加大研发技术向实业转化的力度，己二腈、纳米气凝胶、可降解塑料PBAT三个实业项目一期投产后，其实业及新材料业务有望在2022年实现质的突破，推动业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线，企业整体价值有望得到进一步提升。
值得一提的是，中国化学为实现“双碳”目标达成亦做了诸多技术储备和战略布局，未来将凭借碳捕集、固碳、产氢、储氢、氢能利用、多晶硅等众多技术储备，成为“双碳”时代的解决方案提供商。
机构认为，中国化学经营质量明显领先传统建筑施工企业，叠加上述实业项目未来陆续落地，有望打造业绩新增长极，将带动公司在化工实业方面的发展，更好展现自身价值。
[2021-09-08] 中国化学(601117):定增顺利完成,工程实业有望加速
■华泰证券
百亿定增顺利完成,工程实业收入有望加速9月7日晚公司公告100亿元定增完成,此次共向公司控股股东等19名对象发行11.76亿股,占发行前总股本的23.85％,募集资金净额99.67亿元。发行价格8.5元/股,高于公司21H1末每股净资产7.83元/股。我们认为此次定增顺利完成有助于加速公司工程主业增长与己二腈项目投产,降低公司融资成本,上调公司21-23年归母净利润预测至46/60/76亿元(前值45/53/60亿元),增发摊薄后EPS为0.76/0.99/1.24元,当前可比公司21年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司定增完成后各项业务推进有望加速,认可给予公司21年22xPE,目标价16.72元(前值13.80元),维持"买入"。大股东认购30％,优化资产及业务结构公司此次发行最终确定19名发行对象,其中控股股东中国化学集团认购30亿元,占此次发行总额的30％,高于发行预案中公司预计的认购下限17.6％。此次发行后,中国化学集团直接及间接合计持有公司46.65％的股权,较发行前下降8.89％,仍为公司控股股东。除控股股东外,此次最终确定的发行对象包括了多家国内知名国资、险资、公募及私募基金,其中认购规模仅次于大股东的为金石制造业转型升级新材料基金,认购金额15亿元。本次发行后,我们认为公司资金实力将得以提升,化学工程和化工实业项目有望加快推进,进一 步提升公司市场竞争力和巩固行业地位。己二腈项目是转型焦点,定增落地有望加快投产扣除发行费用后,此次增发募集资金净额99.67亿元,将用于尼龙新材料项目(30亿元)、重点工程项目建设(40亿元)和偿还银行贷款(30亿元)。其中尼龙新材料项目总投资104.57亿元,其主要产品己二腈是尼龙66的主要原材料,此次投产有望打破己二腈的海外技术壁垒,填补国内行业空白,形成完整的尼龙66切片产业链。根据公司发行预案,该项目税后IRR预计为16.82％。公司己二腈项目地处山东淄博,而此次发行对象中有多家鲁系投资机构,显示对公司转型加大化工实业投资的认可。根据公司2020年年报"三年五年规划",2025年公司化工实业收入有望达到20％。行业高景气公司经营高增长,持续推动机制改革释放活力2021年1-7月公司下游需求旺盛,国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比增长28.2％,公司1-7月累计新签订单同比增长44.6％,累计营收同比增长43.3％。公司作为全球化学工程龙头企业,在"劳动、人事、分配"制度改革方面持续发力,积极推进二级、三级子公司层面混改,引入多家大型综合化工企业进行多方面合作,提升人均产值。
风险提示:毛利率大幅下降,应收账款大幅增加,化工实业投资不及预期。
[2021-09-03] 中国化学(601117):归母净利增长34％,己二腈年底竣工投产,迎接戴维斯双击-中报点评
■华西证券
事件概述2021年8月30日,公司发布2021年中报,实现营业收入559.15亿元同比增长53.08％53.08％,归母净利润19.32亿元同比增长33.7％33.7％,扣非净利润17.8亿元同比增长26.41EPS0.37元,加权平均ROE5.25％。
分析判断订单持续高增带动收入与净利快速增长。
公司20152020年新签合同额由630亿元持续增长至2512亿元,2021年在疫情影响海外订单的背景下,16月新签合同额仍高达1319亿元,同比增长45％45％,在手订单3366亿,公司在手订单丰厚并加大项目建设力度,特别是合同额780亿的波罗的海石化项目顺利推进(根据公司中报及2020年报)),导致上半年收入与净利均较快增长。上半年销售毛利率10％10％,同比下降1.88pct销售净利率3.7％3.7％,同比下降1.19pct主要因防疫成本与部分工程辅材成本增加所致,预计下半年以后影响将减弱;公司精细化管理持续推进,管理费用率4.81％4.81％,同比下降1.09pct,期间费用率5.47％5.47％,同比下降0.76pct。
多元化布局见成效订单结构优化保障未来订单无忧。
公司新签订单结构方面,双高行业代表石油化工与煤化工分别新签139.56亿、153.5亿元,同比下降15％、32％公司多元化布局开拓新兴领域成效显著,化工、基础设施、环境治理行业增长较快,新签合同额分别为636.83亿、283.96亿、69.81亿元,同比增长91％、82％、121％。据华鲁工程8月1日公开信息,公司已成立碳中和研究院占领行业制高点,在"源头减碳、过程降碳、末端固碳"的思路指导下,传统行业技术改造升级与上新压旧将为公司带来可观订单。根据华陆工程公司8月28日公开信息,华陆已与隆基股份签署战略合作框架协议,在绿氢与煤化工耦合、新能源产业等方面将加强合作。预计公司未来订单中化工稳中有升,石化与煤化工持续下降,园区基础设施、环保、新能源、制氢等新领域快速增长。
持续高研发投入,己二腈等项目年底投产带动创新战略落地。
公司国内研发与海外日本、欧洲分院持续推进,上半年研发费用15.2亿元,同比增长26.81％。
20万吨己二腈预计2021年底竣工投产,5万方硅基气凝胶2021年底投产运行,10万吨PBAT将于春节前投产,此外公司已储备POE/环保催化剂/ASA树脂聚酰亚胺尼龙12/垃圾气化氢能储运等一批高附加值产品技术。根据公司中报,目前我国化工新材料市场规模1.3万亿元,预计2025年将达2.2万亿元,公司实业板块成长空间巨大。
投资建议基于公司订单执行进度与毛利率变化,我们调整盈利预测,预计公司20212023年营业收入分别为1318/1570/1786亿元(此前预测为1202/1359/1529亿元),净利润分别为44.274.597.2亿元(此前预测为43.5/72.7/97.0亿元)EPS分别为0.90/51/97元,对应PE为1697倍。
维持买入评级。
风险提示己二腈项目达产进度低于预期的风险。
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